总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年4月16日 [Table_NewTitle] GDP增速超预期，社零工业回落 ——国内观察：2024年3月经济数据 [Table_Authors] 证券分析师： 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师： 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人： 高旗胜 gqs@longone.con.cn [table_main] 投资要点 ➢ 事件：4月16日，国家统计局公布2024年一季度经济数据。一季度实际GDP同比增长5.3%，市场预期4.9%，2023年四季度为5.2%。3月，社零总额当月同比3.1%，前值5.5%；固定资产投资完成额累计同比4.5%，前值4.2%；规模以上工业增加值当月同比4.5%，前值7%。 ➢ 核心观点：一季度GDP增速5.3%好于预期，且高于去年全年的5.2%，主要是投资回升、服务业向好共同带动，新动能加快培育。3月社零增速在基数抬升背景下回落，服务消费增长较快；制造业和基建投资双双加快，科技创新和技术改造再贷款有望加快培育新质生产力，增发国债继续支持水利基建投资。房地产仍在回调，投资降幅扩大，销售端较为低迷，“白名单”支持政策对房企贷款有积极作用，但房地产整体资金情况仍较紧张。供给端，工业和服务业生产小幅放缓，新兴产业供给景气度较高。往后看，二季度将面临高基数（6.3%）压力，结合3月CPI回落至0.1%，总需求仍相对不足，我们认为未来货币政策可能会超预期，降息仍有必要。 ➢ 社零增速低于预期，消费恢复力度偏弱。3月，社零总额当月同比3.1%，预期4.8%；累计同比4.7%，1-2月为5.5%。社零增速回落既有基数抬升的影响，也有消费恢复偏弱的因素。从三年复合增速看，今年3月为3.4%，低于1-2月的5.2%；从环比看，3月社零季调环比为0.26%，与春节在2月的年份相比弱于季节性。服务消费增长较快，明显好于商品消费。餐饮收入和商品零售基数继续回升，当月同比增速有所回落。3月，餐饮收入当月同比6.9%，1-2月为12.5%；商品零售当月同比2.7%，1-2月为4.6%。3月全国服务零售额累计同比10.0%，较前值12.3%有所放慢，但仍明显高于商品消费。 ➢ 可选消费冷热不均。2023年3月线下消费场景恢复后，多数可选消费品基数抬升，今年3月同比增速有所回落，如化妆品、金银珠宝、通讯器材类消费增速较前值有不同程度下降，但服装鞋帽纺织品、体育娱乐用品则“逆势”提速。地产竣工端消费有所分化。3月，家电和音像器材类、建筑及装潢材料类消费增速较前值分别加快0.1个、0.7个百分点，后者或受基数下沉支撑；家具类消费增速较前值回落4.4个百分点至0.2%。 ➢ 固定资产投资提速。3月，固投完成额累计同比4.5%，前值4.2%，预期4.4%。房地产仍在回调。3月，房地产开发投资累计同比-9.5%，较前值回落0.5个百分点，环比降幅有所扩大。从累计同比数据看，3月销售面积降幅虽略有收窄但降幅仍很大，绝对规模与往年相比仍明显偏低。新开工面积降幅也有收窄，但竣工面积降幅继续扩大，保交楼仍有压力，或影响居民购房信心的修复。制造业投资增速继续加快。3月，制造业投资累计同比9.9%，较前值上升0.5个百分点。3月末，绿色贷款、制造业中长期贷款余额同比增速均保持在20%-30%的高位。4月，央行宣布设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，有望加强对技术改造和设备更新项目的资金支持力度。大规模设备更新聚焦工业、建筑、交通等七个领域，预计机械设备、铁路船舶等领域投资增速有望加快。高技术制造业投资增长较快。3月，高技术制造业投资累计同比10.8%，较前值加快0.8个百分点，高于全部制造业投资0.9个百分点。基建投资小幅加快。3月，狭义基建投资累计同比6.5%，前值6.3%。今年以来地方政府新增专项债发行节奏偏慢，一季度发行进度约16.3%，去年为35.7%。但增发国债对水利等基建项目建设仍有支撑，1万亿元超长期特别国债投向科技创新、城镇化、区域协调发展等领域，也有望拉动部分基建投资需求。3月，水利管理业投资继续提速，累计同比较前值上升0.2个百分点至13.9%，或受增发国债支持水利项目建设带动。 ➢ 工业、服务业生产小幅放缓。工业方面，3月规模以上工业增加值当月同比4.5%，预期5.3%；累计同比6.1%，1-2月为7%。从3年复合增速来看，3月为4.5%，低于1-2月的5.6%。分三 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 大门类看，与1-2月相比，3月采矿业、制造业、公用事业增速均有放慢。分行业看，新质生产力加快培育，规模以上高技术产业增加值累计同比与前值持平（7.5%），高于全部规上工业1.4个百分点。服务业方面，3月，服务业生产指数当月同比5%，1-2月为5.8%。 ➢ 风险提示：1）国际地缘政治风险；2）海外金融事件风险；3）国内政策落地不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 消费：基数抬升，社零增速回落且低于预期 ................................ 6 2. 投资：制造业投资亮眼，房地产仍在回调 .................................... 8 3. 供给：工业、服务业生产小幅放缓 ............................................ 12 4. 就业：城镇调查失业率略降 ....................................................... 13 5. 风险提示 ................................................................................... 13 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/14 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 经济数据概览，% .................................................................................................................. 5 图2 实际GDP当季同比，% ........................................................................................................ 5 图3 社会消费品零售总额当月同比，% ........................................................................................ 7 图4 商品零售、餐饮收入当月同比，% ........................................................................................ 7 图5 除汽车以外消费品零售当月同比，% ..................................................................................... 7 图6 分产品零售增速变化，% ....................................................................................................... 7 图7 线上及线下消费当月同比，% ................................................................................................ 7 图8 2019-2024年餐饮消费季节性规律，亿元 .............................................................................. 7 图9 十大城市地铁客运量（周均），万人次 ................................................................................... 8 图10 国际航班执飞数量，架次 .................................................................................................... 8 图11 房地产投资和销售当月同比，% .......................................................................................... 9 图12 房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，% ........................................................................ 9 图13 100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米 .............................................................. 9 图14 100个大中城市住宅用地成交溢价率，% ............................................................................. 9 图15 30个大中城市商品房成交面积，万平方米 ........................................................................... 9 图16 房地产开发企业资金来源累计同比，% ............................................................................... 9 图17 制造业投资累计同比，% ................................................................................................... 10 图18 制造业投资各行业增速变化，% ........................................................................................ 10 图19 民间固定资产投资累计同比，% ........................................................................................ 10 图20 3月制造业PMI各分项，% ................................................................................................ 10 图21 基建投资累计同比，% ........................................................