2017年三季度GDP，9月份工业、投资、消费数据点评：经济增速开始回落

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年10月19日 宏观经济 经济增速开始回落 ——2017年三季度GDP，9月份工业、投资、消费数据点评 宏观点评  事件： 10月19日统计局公布数据显示，三季度GDP同比增长6.8%，比二季度回落0.1个百分点；9月份规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比8月份提升0.6个百分点；1-9月份全国固定资产投资同比增长7.5%，比1-8月份回落0.3个百分点；9月份社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，比8月份提升0.2个百分点。  引读： 二季度，经济整体增速略有放缓但幅度不大，基本符合预期。去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱，导致工业扩张出现放缓，是GDP回落的直接原因。9月份，工业回升，经济整体需求仍暂时偏稳，支持工业生产继续维持惯性；投资继续下行，主要由于制造业投资低迷；消费在经济运行整体平稳的情况下出现反弹。四季度，在房地产销售持续下行情况下，房地产投资短期反弹难持续；上中游限产行业涨价难以完全向终端消费转嫁的情况下，下游制造业未来利润预期下降，对投资吸引力降低，限产行业本身也不会加大投资扩产，制造业整体投资短期难升。四季度经济仍面临一定下行压力，预计回落至6.7%左右。  GDP增速略有回落，服务消费相对旺盛： 2017年三季度GDP同比增长6.9%，比二季度回落0.1个百分点，季调环比增长1.7%，也仅回落0.1个百分点，经济整体增速略有放缓但幅度不大，基本符合预期。第二产业增速较二季度高位出现回落是整体经济增速放缓的直接原因，去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱，导致工业扩张出现放缓，但第三产业增速回升。从需求的角度，投资出现一定下滑，房地产、基建投资均有小幅回落，制造业投资相对低迷；出口略有放缓，对GDP增速的拉动作用下降；消费相对稳定，尽管社会消费品零售总额也有一定回落，但从最终消费支出的口径统计，对GDP增速的拉动作用反而有所提升，显示国内社会对服务的消费需求更为旺盛，经济结构朝着更为健康合理的方向转型。  需求暂稳支持工业扩张维持惯性： 9月份，工业增加值同比增长6.6%，比8月份提升0.6个百分点，季调环比增长0.56%，较7、8月份略有加快，显示工业生产整体扩张速度出现回升。需求方面，投资（当月）、消费、外需均出现回升，整体需求仍暂时偏稳，支持工业生产继续维持惯性，但同时也需要注意到，去年下半年以来依靠房地产、基建投资拉动的短期经济反弹动力开始减弱，预计四季度出现下行压力，但下行幅度不会太大。采矿业增速继续下降一方面由于去年同期基数较高，另一方面显示行业复苏势头趋缓，尽管统计局近期公布的上游产品价格仍在上涨，但更多是由于供给收缩而不是下游需求的根本性改善，采矿业景气度回升存在持续性的问题。制造业短期继续上行，与月初公布的制造业PMI上行保持一致，当月消费和出口的回升支持制造业继续维持扩张，但四季度仍面临一定回落压力。水电气行业增速继续回落，主要由于高耗电行业产量增速回落。  投资累计增速继续下滑，制造业投资仍然低迷： 9月份，全国固定资产投资当月增速回升2.4个百分点至6.2%，累计增速下滑0.3个百分点至7.5%，为今年新低；民间投资累计增速下滑0.4个百分点至6.0%。从三大行业投资增速情况来看，制造业投资当月同比增长2.2%，下降0.1个百分点；房地产开发投资当月同比增长9.2%，回升1.4个百分点；基础设施建设投资当月同比增长15.7%，回升4.3个百分点。制造业投资增速继续低位徘徊，上中游部分原材料行业由于产能压缩带来利润改善，但不会增加投资扩产，其他中游行业和下游行业难以将涨价完全转嫁，未来毛利空间预期受到挤压，对中长期投资的吸引力反而有所下降；房地产开发投资短期回升，但楼市调控政策趋严已经在销售上明显体现，未来会继续传导至投资；基础设施建设投资有所回升，预计四季度基本维持稳定。  消费增速回升，品种出现分化： 9月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，回升0.2个百分点；实际增长9.3%，回升0.4个百分点；限额以上企业消费品零售总额同比增长7.8%，回升0.3个百分点。9月份经济运行整体平稳，消费增速也相应出现一定反弹。9月份，汽车类消费增速维持7.9%，与上月持平；石油及制品类消费增速提升4个百分点至8.5%；与地产相关的家具增速提升4.2个百分点至15.5%，建材增速提升0.7个百分点至9.5%，家电增速回落1.6个百分点至6.8%；药品增速提升3.2个百分点至14.6%；器材用品中的文化办公用品回落，通讯器材回落；必需消费品中的粮油食品、饮料、服装鞋帽针纺织品回落，烟酒提升；奢侈品中的化妆品和金银珠宝回落。  风险提示：无 首席经济学家 潘向东 (执业证书编号：S0280517100001) 首席宏观分析师 刘娟秀 (执业证书编号：S0280517070002) 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 宏观分析师 文思佶 (执业证书编号：S0280517090001) 010-83561350 wensiji@xsdzq.cn 相关研报 20171016 CPI和PPI环比涨幅预示未来物价存上涨隐忧——2017年9月份通胀数据点评 20171014表外融资和企业中长贷双升，M2反弹——2017年9月份金融数据点评 20171013贸易顺差显著收窄——2017年9月份进出口数据点评 20171009以美元计和SDR计外储双升，显示资本外流减缓——2017年9月份外汇储备点评 20171001新订单推升PMI，大中小型企业景气分化显著——2017年9月份PMI点评 20170918需求和价格似冰火，经济反弹近尾声——2017年8月份宏观经济月度分析 20170818经济反弹将渐入尾声——2017年7月份宏观经济月度分析 20170817美国启动“301条款”调查，人民币会如何走？——人民币汇率专题报告 20170810印度在洞朗刷存在，未来可能走向分裂——宏观专题报告 20170803“发财致富看周期”，但需避免产生新周期“幻觉”——宏观专题报告 20170727加强监管会使金融发展“停滞”？是“稳中求进”！——宏观专题报告 2017-09-14 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 引读： ....................................................................................................................................................................... 3 1、 GDP增速略有回落，服务消费相对旺盛 ........................................................................................................... 3 1.1、 经济增速略有放缓 ................................................................................................................................... 3 1.2、 第二产业下行，第三产业上行 ................................................................................................................ 4 1.3、 净出口拉动作用减弱，消费拉动作用增强 .............................................................................................. 4 2、 需求暂稳支持工业扩张维持惯性 ....................................................................................................................... 5 2.1、 工业增加值季调环比增速加快 ................................................................................................................ 5 2.2、 采矿业、水电气行业回落，制造业上升 .................................................................................................. 5 2.3、 产成品库存下行，原材料库存上行 ......................................................................................................... 5 2.4、 产销率微降，出口交货值增速回升 ......................................................................................................... 6 2.5、 行业增加值增速分化，计算机通信电子增速加快 ................................................................................... 6 2.6、 工业机器人产量增速大幅提升 ................................................................................................................ 7 3、 投资累计增速继续下滑，制造业投资仍然低迷 ................................................................................................. 7 3.1、 制造业投资低位徘徊，房地产、基建投资回升 ....................................................................................... 7 3.2、 中央投资降幅收窄，地方投资增速回落 .................................................................................................. 8 3.3、 主要资金来源普遍改善 ........................................................................................................................... 8 3.4、 房地产投资在销售下滑影响下仍有下行压力 ........................................................................................... 9 4、 消费增速回升，品种出现分化 ...............................................................