7月经济数据后：债市基本面交易进行中

2026年08月17日 证券研究报告/固收事件点评报告 报告摘要 分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：游勇执业证书编号：S0740524070004Email：youyong@zts.com.cn 8月17日，国家统计局公布7月经济数据，结合先前发布的外贸数据看，“三驾马车”动能均走弱。出口、投资和社零同比增速分别为23.9%、-12.9%和0.6%，分别较上月-3.1pct、-1.6pct和-0.4pct。数据发布之后，10Y利率小幅下行0.3bp至1.678BP。 单月增长动能较6月进一步放缓，三季度增长压力显现。今年Q1和Q2的GDP同比分别为5%和4.3%，7月当月经济读数较6月进一步下滑，如果延续当前的节奏，三季度或有进一步转弱风险。 相关报告 1、《7月社融：债市跟着贷款走》2026-08-15 2、 《 如何 理 解 近 期 央行 的 多 重 操作？》2026-08-143、《债券ETF规模持续增长》2026-07-20 动能方面，依旧是生产好于消费，外需好于内需的特征。7月工业增加值同比增长4.5%，增速高于社零同比的0.6%；外需拉动的出口同比增长仍然高达23.9%，仍然是经济数据中最突出的分项。 工业生产边际放缓，上游和下游增速放缓，而中游设备制造偏强。工业增加值增速4.5%较上月下降0.8pct。三大门类中，采矿、制造业和水电燃气加工增速分别为-4.2%、5.5%和5.0%，分别较上月-2pct、-0.5pct和-2.4pct，制造业的韧性仍然是最强的。 细分行业看，上游原材料加工与下游消费品制造多数行业增速均较上月下滑，仅有电子设备生产进一步走强（1.24pct），而黑色金属加工边际好转（0.67pct），其余上游与下游消费品制造业增长均放缓。中游设备制造中，通用设备、专用设备和电气机械的产值加速增长，7月增速分别为8.9%、8.1%和9.5%，增速分别较上月+0.1pct、+0.8pct和+0.3pct。 根据国家统计局披露，高技术制造业、数字产品增长明显加快。如“电子行业对全部规模以上工业增长贡献率达43.7%，居工业各大类行业首位”，“集成电路制造、飞机制造、电子工业专用设备制造、电子专用材料制造等行业增加值分别增长109.3%、38.3%、34.8%、30.8%”。 服务业生产指数再度回落，7月同比增速4.3%回到年内低点。根据国家统计局，“邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间”。 三大投资分项降幅扩大，固投增速中枢继续下行，制造业韧性偏强。7月固定资产投资完成额同比下降12.86%，降幅较上月扩大1.64pct。其中，制造业、基建和地产投资增速分别为-4.4%、-14.7%和-27.4%，增速分别较上月-1.16pct、-4.55pct和-3.01pct。固投整体、基建和地产投资增速均创年内单月增速新低（1-2月合并看）。 主要制造业中，仅有电子行业投资韧性较强，而周期性行业或受地缘因素影响，投资增速边际下滑较多。7月计算机通信电子制造业投资同比增长1.4%，增速仅较上月下滑0.56pct；而化学原料制造、医药制造业和有色冶炼的投资同比增速则分别较上月-9.5pct、-7.4pct和-4.8pct。 地产销售“价涨量跌”，成交额同比跌幅收窄，投资依旧磨底。7月商品房销售额和销售面积同比分别为-8.9%和-13.4%，增速分别较上月+5pct和+0.9pct。根据销售额和销售面积反推单位价格同比为5.2%，较上月+4.7pct，成交价格同比连续4个月转 正，增速更是2024年以来的最高值。 投资方面，7月房地产新开工面积同比降幅扩大，竣工面积同比降幅收窄，增速分别为-27.8%和-18.5%，同比降幅分别较上月-1.8pct和+6.5pct。 消费低于预期，餐饮消费好转，而商品消费增长放缓。11月社零同比增长0.6%，增速较上月-0.4pct，也低于WIND统计的市场一致预期值1.33%。其中，餐饮收入和商品零售同比分别为1.4%和0.5%，增速分别较上月+0.2pct和-0.4pct。 商品零售中，家电销售降幅持续收窄，金银珠宝类商品销售降幅扩大。7月家电销售同比-1.9%，增速较上月+6.8pct。金银珠宝类商品同比下降-10.1%，降幅进一步扩大6.7pct，除家电之外，其他地产后周期相关商品（汽车、家具、装潢材料）销售额同比继续下降，分别为-17%、-8.8%和-14.2%，家电销售的好转可能与异常高温天气有关。除此之外，石油制品的销售额同比降幅连续3个月持续扩大，地缘冲突推升油价或持续抑制下游需求。 如何理解7月经济数据表现和交易影响？ 1）7月经济数据与意外转负的信贷依旧提示债牛的“基本面交易”依旧坚实，债券利率尾盘在数据公布之后再度下行。 2）利率短期快速下行之后，唯二需要担心因素可能就只有供需叙事与增量资金。前者已经被央行“宽货币、稳资金”操作所打消；后者会随着保险配置的进场而消解。 3）5月份，我们提示《债市加速回归基本面交易》，不必过于纠结短期交易型因素。30-10Y利差压缩仍有空间，年内或将压至40BP，30年国债利率年内下到2.0%。 风险提示：经济增长超预期，央行超预期收紧货币政策，海外地缘变化超预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。