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这份研报的核心内容是什么？
这份研报主要分析了传媒互联网板块的Token经济相关情况，重点关注了深万传媒指数和恒生科技的表现，探讨了星云（New Cloud）行业的发展趋势，分析了Coreweave和英伟达等厂商的财务状况，以及腾讯在AI领域的投入和子公司阅文、证树文化的业绩。报告还讨论了国产模型的发展方向和定价策略，并提出了相应的投资线索和风险提示。
AI算力供给赛道的发展趋势如何？
AI算力供给赛道区别于传统IDC，核心是将GPU转化为稳定可预期的算力并提供增值服务。目前，该行业的需求主要来自英伟达、云厂和模型厂商，预计最终市场将留存极少数头部玩家。海外星云厂商如Coreweave表现强劲，但财务风险较大；英伟达则在产品向软件升级。国产模型如智谱GLM5.3能力突出，正进入能力分层价值定价新阶段，Kimi、智谱、DeepSeek等厂商已调整价格，开源模型也在探索新的商业化模式。
研报重点分析了哪些方向？
研报重点分析了以下几个方面：一是传媒互联网板块的板块表现，包括深万传媒指数和恒生科技的表现，以及AI硬件、模型厂商的子板块分化情况；二是核心事件，如海外星云厂商Coreweave、英伟达股价强劲，以及腾讯Q2业绩稳健但自由现金流转负；三是星云（New Cloud）行业的发展趋势，包括其与传统IDC的区别、核心能力、需求来源和市场竞争格局；四是厂商财务，分析了Coreweave和英伟达的财务状况和风险；五是腾讯AI投入，包括其AI总现金支出、自由现金流变化和新游上线情况；六是子公司业绩，分析了阅文和证树文化的营收、利润、业务驱动因素和AI相关业务进展；七是国产模型的发展，包括智谱GLM5.3的能力、开源计划和价值定价策略；最后提出了投资线索和风险提示。
当前传媒互联网市场的现状如何？
当前传媒互联网市场整体表现未明显改善，深万传媒指数虽然跑赢沪深300但仍下跌。AI硬件、模型厂商表现较好，但相关个股在AI应用概念反弹时调整，子板块分化明显。海外星云厂商Coreweave股价强劲，但财务风险较大；英伟达则在产品向软件升级。腾讯Q2业绩稳健，但资本开支大幅提升，预付款消耗自由现金流，市场预期差逐步弥合。阅文营收增长但利润下降，短剧及AI漫剧收入增长迅速；证树文化营收增长，AI在多个垂类场景落地。国产模型进入能力分层价值定价新阶段，但提价后调用量和付费转化可能存在不确定性。
研报提示了哪些风险？
研报提示了以下几个风险：一是Coreweave债务规模较大，财务风险较高；二是国产模型提价后调用量、付费转化可能不及预期，价格竞争可能反复；三是腾讯Q3-Q4自由现金流转正情况存在不确定性；四是深万传媒指数跑赢沪深300但仍下跌，行业整体表现未明显改善。此外，研报还指出未经许可不得复制转发，不构成投资建议，与会者需自行承担投资风险。