非银行业-20260816非银投资全景系列会议纪要

发布时间：2026-08-16 一、核心要点 1. 本次属于动物飞银非银投资全景系列2026.08.16，主题为新形势下保险公司资产负债管理，核心是保障资产端与负债端的期限、成本收益、流动性三大匹配，控制错配风险 2. 行业面临三大变化：一是近十年长端利率下行，2023-2024年下行斜率陡，叠加优质资产供给不足、海外配置受限，资产荒下利差持续压缩；二是新会计准则2023年A股实施、2026年全行业实施，准备金折现率从750曲线改为市场利率，波动加大，权益投资分类（当期损益/其他综合收益OCI）影响利润波动，多数高波动权益划分为当期损益，净利润与股市关联性增强；三是偿二代二期2022年实施，2022年以来行业偿付能力下降，2025年进一步下行 3. 监管政策强化资产负债管理：2024年发布保险业第三个监管文件，2025年12月发布保险公司资产负债管理办法征求意见稿拟2026年三季度实施，核心为资产负债管理升级为独立牵头部门，新增7项监管指标财险3项、寿险4项及监测指标，指标以3-5年周期衡量，覆盖三类匹配要求 4. 行业现状：负债端2022年保费反弹，2023年起增额终身寿带动两位数增长，2026年上半年增速5%以下，产品结构从传统保本型向分红险转型，2026年分红险占新单绝大部分；资产端2026年一季度末险资运用余额超39万亿寿险近36万亿，债券配置占比超51%，寿险股票+基金配置达15.4%，创近年高位 5. 现阶段资产负债管理特点：需跨部门协同，成本收益匹配方面上市险企净投资收益率随利率下行，总投资收益率与股市波动强相关；监管连续下调预定利率至传统险2.0%，建立动态调整机制，2026年预定利率止降回升；推动分红险等浮动收益业务降低刚性成本，新增业务利差剪刀差正向扩大，但存量业务受高成本保单影响仍有压力 6. 综合匹配方面，监管限制分红、万能险存量实际结算利率上限2025年度分红上限3.2%；资产端增配高股息、长久期利率债稳定净投资，适度提升权益投资拉高长期收益，当前负债结构更能容忍权益波动，头部公司表现优于行业平均 7. 期限匹配方面，国内普遍资产久期短于负债，监管要求寿险有效久期缺口在-5年至+5年，当前上市险企均达标；过去通过拉长资产久期缩小缺口，2022年以来太保资产久期从6.2年升至11.7年，近年拉长积极性减弱，监管重心从修正久期转向考虑期权因素的有效久期二、投资线索 1. 国内非银保险现状：产品结构向分红险转型，保险期限缺口、负债久期持续改善，头部公司已处较理想状态，流动性匹配满足监管要求，行业核心关注点为成本收益与期限匹配，整体持续改善 2. 海外寿险经验：美国实行分账户差异化配置，一般账户持重债低权益，独立账户高权益，动态调整预定利率；欧洲公司严控负债久期缺口，增配另类资产、运用衍生品，分红支出弹性稳定利差；日本寿险增保障型产品、配海外高等级债券，拉长久期缩缺口 3. 国内保险业发展建议：海外增配海外资产、用衍生品难以照搬，国内已推进预定利率与产品结构调整，但分红险存变相刚兑问题，需转向长周期考核，引导保险公司做实浮动收益业务，布局国家战略与新兴产业，发挥长线资金优势三、风险与关注 1. 行业资产荒导致利差持续压缩，净利润与股市关联性增强，存量业务受高成本保单影响压力仍存2. 海外寿险经验难以直接照搬，国内分红险存在变相刚兑问题，需关注政策落地与业务转型效果四、后续关注点 1. 2026年三季度保险公司资产负债管理办法征求意见稿正式实施后的监管执行情况2. 预定利率2026年止降回升对险企负债端的影响3. 险企权益投资规模变动对行业投资收益的带动作用