东方证券周期夜话第26期 周期行业供需与投资价值梳理

一、核心要点

1. 宏观背景：地缘冲突加剧但全球经济下行压力增大，美国消费数据疲软，国内社融分化、通胀出口回落，日元加息面临两难，总需求偏弱与通胀偏高并存。
2. 周期关注主线：关注供给紧张的能源、农产品（受厄尔尼诺影响）、AI相关科技上游原材料及贵金属。
3. 农业板块：生猪价格7-9月或反弹至12-13元/斤，长期去产能逻辑不变；橡胶受强厄尔尼诺（四季度概率99%）影响，9-10月或突破震荡区间，海南橡胶等有布局价值。
4. 化工板块：国内炼化受益海外成品油高景气，短中长期均有支撑，推荐荣盛石化、中石化、恒力石化等；基础化工看好金九银十行情，推荐制冷剂、轮胎、科技上游材料等。
5. 油运板块：霍尔木兹海峡地缘紧张，VLCC及苏伊士型船运价高位，若冲突持续将利好油运公司盈利。
6. 交运板块：油运受益美国战略原油库存不足，高运价或持续；干散货运价受巴拿马运河水位下降等影响，供给缩减或致运价上行。
7. 有色板块：处于修复窗口，加息预期回摆至降息预期，金价仍有反弹空间；铜价受国内产量下滑、美对铜关税支撑，稀土供给整合预期或使价格持稳。
8. 煤炭板块：煤价上行周期或持续至9月底，目标价950-1000元；当前对应预期900元，煤炭ETF及个股或重回年内新高，持续推荐偏弹性标的。
9. 公共事业板块：当前为配置较好时点，明年电价触底反弹，牛市中后期或跑赢大盘，推荐高防守性大水电、天然气上游及广东火电公司；串通能源业绩展现盈利韧性，处于较好买点。
10. 厄尔尼诺影响：四季度99%概率超强厄尔尼诺（或超1950年以来所有年份），西南水电来水偏多，冬煤价或提升，可再生能源出力波动增大，火电及储能价值提升，容量电价或进一步上涨。
11. 煤价与火电：秦皇岛港煤价860元接近前期高点，下半年市场重心转向2027年电价，煤价上涨对火电负面影响减弱，长线电价上涨更具确定性。 二、风险与关注
12. 地缘冲突变化或影响能源等板块供需与价格，宏观经济复苏不及预期可能压制周期行业需求。