东方证券 周期夜话 第23期流动性预警碰风格乱动周期如何承接

00:00:01 大家好，欢迎参加东方证券周期夜话第23期，流动性预警碰风格乱动周期如何承接电话会议。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报免责声明，声明播报完毕后，主持人可直接开始发言。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音、录像、截屏等形式。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，东方证券保留追究泄露、转发者法律责任的权利。 00:00:44 呃，各位领导晚上好，我是东方证券有色研究员金哲尊。呃，今天由我来主持本周呃周期大组的例会，也非常感谢各位领导抽出宝贵的时间，来收听我们这个周期板块的观点汇报。 00:00:58 呃，那本周的话，权益市场是出现了一个比较明显的杀跌，那尤其是亚太呃远东市场啊，伴随的是这个韩国央行的加息。呃，中东地缘局势的进一步紧张，然后以及这个油价重新抬头，呃，那我们看到商品市场也是因此有所分化，所以我们今天还是。借着这个机会，呃，和各位领导自上而下地拆解一下，在这个风格变化比较快的市场环境下，我们这个周期板块有哪些结构性的机会。 00:01:28 呃，首先还是有请我们的策略首席张晨老师，来帮我们从策略角度梳理一下当前周期板块最新的一个大逻辑，张老师。 00:01:38 诶好的，金老师，我是东方策略张晨那一句话呃，总结我们的观点呢，就是呃在这个阶段不必再悲观，然后我们关注周期板块儿全面反攻的三条主线。 00:01:49 呃，首先第一个就是当然就是全球局势的逐步的升温，因为这个跟我们周期板块相关度也比较高。呃，现在我们观察的情况呢，是美伊的攻守有所异位，这个特朗普呢，他实际上碍于自己的中期选举，整体上来讲他似乎不太想打。扩大的这个战争局面，但是被迫于呃这个伊朗始终不愿意放弃中东霍尔木兹海峡的管控，所以双方擦枪走火，呃这个局面一度升温。 00:02:19 那这周我们可以看到呢，霍尔木兹海峡市场对于霍尔木兹海峡的一个定价呢，实际上是在进一步的走向恶化。 00:02:27 我们能看到在一周之前呢，霍尔木兹海峡在今年年底，12月31日之前开放的概率是大概65%左右，现阶段呢就大概是50%。所以我们就看到这一周的过程中，布伦特原油价格从75美金呃逐渐的摸高到了88，甚至下周很可能会破90这样的一个状态，呃那。现在呢，我们对于这样的一个状态，实际上对于全球经济而言似乎不是一个好消息。呃我们可以看到美国在呃上周六月通胀弱于预期的一个格局之下呢，它的短端利率还是长端利率也好，都没有出现很明显的走弱。 00:03:07 就换句话说，市场现阶段再次进入了对这个原油价格上涨，导致呃你的这个呃呃通胀预期反复的一个一个一个局面，所以我们嗯其实同步也可以看到美国的高频的w e，E I数据在这一周是有所回落。 00:03:27 所以整体上而言，呃中东局势升温，全球的经济预期下修，呃是一个未来很可能会面临的这个未来1~2个月的时间，很可能会面临的一个局面。那在这个局面之下呢，我们恰好屋漏偏逢连夜雨， 00:03:41 全球的科技股共振的调整，但是我们觉得哈，就这一轮的全球科技股的共振调整，它更多的是。 00:03:51 杠杆和交易结构的问题，如果我们去看它的基本面的话，实际上没有出现什么太大的变化。陆陆续续公布的这些财报呢，甚至是大幅超出市场预期的，主要还是杠杆儿的问题。那所以说我们认为这一轮的这样的一个调整呢，实际上国内的压力会远远的小于海外，尤其是韩国。 00:04:11 我们可以看，比如说国内的融资余额占整个总市值的比例，嗯，目前而言大概也就2.5%左右，远远的小于2015年的4%。就不要看它融资余额的体量大，但是我们的市值也大了很多。而且呢更重要的一点就是这一轮的融资这个买入的情况，它的集中度有所提升，主要集中在那少数的几个方向之上，所以整体上而言，我们的杠杆问题。要比海外要小很多，而且这一轮的这样的一个我们的指数上行，它有很强的业绩支撑。就这些出现一定微观交易结恶化的方向上，它不是纯单纯的在讲故事，而是有很强的业绩支撑。 00:04:50 所以呢，我们认为科技股的调整是一个全球问题，不是中国独有的问题，而中国在这个局面里面，它反而是问题最小的一个环节，那紧接着呢，我们第三点就是对我们周期板块儿的一个。 00:05:04 呃，一个一个衍生的一个主线就是接下来我们很可能面临的环境就是第一，全球的经济预期是下修的，呃，包括国内可能也是这样，所以从需求端我们很难找到啊很有弹性的品种。然后第二呢，微观交易结构恶化的问题或者是杠杆的问题，这个有所缓解之后呢，跟AI跟科技属性相关的上游原材料端还是有很好的机会，然后第三呢就是随着接下来风险偏好的低，尤其是低风险偏好投资者的风险偏好下行。它对整个红利板块的关注度会有所提升。 00:05:40 我们可以看到中信中证红利的股息率，在年初经过很长一段时间调整以来呢，它已经到了5.5%的一个相对高位。那同时呢，我们可以看到这个10年期国债利率其实今年上半年是一个小牛市，它大概又回落到1.7%左右的一个水平。股息率和国债利率的差距在大幅地呃这个背离甚至拉大，那么我们觉得接下来很长一段时间很可能会出现一定程度的收敛。而这种收敛呢不一定是国债利率的上行，因为我们整个呃宏观经济的融资的供需情况还是 呃偏供大于求，所以呢，更大的可能性是这个股息率向下去，这个呃和我们的利率水平去有一个收敛。 00:06:24 所以总结来看呢，我们觉得周期板块儿接下来的主要的方向在3个大的领域， 00:06:31 第1个就是供给属性，呃或者说供给端偏紧的属性，从需求的角度来讲很难去。讲未来有多大弹性。但是从供给的角度来讲，我们中东问题的这个反复的摩擦以及局部的升温，会带来能源类相关的板块儿。比如说石油啊，比如说这个煤炭啊，价格的上涨，还有我们的农业板块儿，这个相关的猪周期的一些供给的出清等等，都会带来供给属性的周期板块的机会。 00:06:59 然后第二一个就是科技属性的修复，我们刚刚也提到了中国的。这样的个科技股的调整其实它的压力是最小的。然后第三个呢，就是我们想说的就是红利属性的反攻，比如说公用事业、交运还有煤炭电力等等，都属于这个红利属性的反攻。今年我们到目前为止，整个红利的股息率已经达到了5.5%。所以小结一下这三点，供给属性、科技属性的修复以及红利的属性，这就是我们觉得接下来呃在整个的不必悲观全面反攻的过程中，周期的三条主线。 00:07:32 哎，金老师策略这边主要是这些内容。好的，谢谢张晨老师。 00:07:38下面有请公用事业呃孙慧贤老师给我们更新观点，孙老师。诶，好的，谢谢金老师。 00:07:46 呃，大家好，我是公共事业研究院孙文贤。那我呃给各位投资者汇报一下我们公众的一个观点。 00:07:51 那我们也可以看到近期的市场呢出现了一个巨震， 00:07:55 那作为防御属性比较强的公共事业板块呢，其实它的相对表现是比较突出的。那在上周啊，整个行业的呃指数呢只是小幅下跌了不到一个点，然后像板块里的龙头公司防御属性比较强的产江电力呢，过去的13个交易日实际上是有12啊有12根的阳线，那其实只有就是只跌了一天。那所以我们觉得呢，在整个市场风险偏好下行的这个过程中呢，其实公共事业的板块，呃公用事业板块的防御属性呢还是比较值得大家去关注的，同时呢，我们从上周呢也能感受到啊，市场对于公用事业板块的关注度也是有所提升的啊。 00:08:32 因为此前呢，大家对于像长江电力这种呃公用的防御类的大票来说的话呢，大家就会觉得啊，你的这个呃预期的年化收益率呢，可能也就是在10个点附近，那大家觉得在一个呃这个牛市的环境中。中的你的10个点的预期收益率是不太够的，所以说不太愿意想奔着10个点的预期收益率去买这一类的股票。但是最近随着市场的一个变化呢，那我们觉得呃投资者的情绪也有一个变化， 00:08:57 就是大家现在会觉得诶如果说我能够看到啊，一年维度上有10个点的一个预期收益率的话呢，那其实也是一笔不错的一个投资。那所以我们觉得这个可能是啊一个比较大的，大家随着市场的一个风险偏好的变化来，呃呈现出来的对板块儿的一个认知的一个变化。 00:09:15 那展望后市的话呢，我们觉得啊，从风格上面来讲，公共事业的防御属性呢依依然是比较突出的。 00:09:21 而且从基本面的角度来说啊，今年的电价可能相对来说会比较弱一些啊，像二季度的基本上呃火电水电这些呃核电新能源的业绩呢，也相对而言会比较偏弱。但是我们觉得如果说去看明年的话呢，那整个电价呢呃长线电价还是会回到一个上行周期中来的，那我们觉得呃展望明年的话，整个行业的基本面也是在往一个持续好转的方向中来。那从推荐的。 00:09:46 角度方向上来说的话呢，我们觉得有两个方向， 00:09:48 那第一个从呃防守的角度来说，我们认为目前来看啊，像水电核电以及有股息率的火电公 司呢都是啊不错的标的。那水电呃好的点就在于什么，就是呃第一它的这个现金流是非常好的，然后同时呢大水电的电价和电量都是相对而言比较稳定的。 00:10:07 那我们觉得本身呢，水电股的分子端是非常的呃非常的稳健的，那它的股价波动呢，更多是由于分母端的一个驱动，那分母端当这个市场的风险偏好开始下降的时候呢，往往能够驱动着水电股呢，一般来说都是逆大盘一个跟大盘相反的走势的。那所以我们觉得在现在风险偏好还在持续下降的一个过程中，我们觉得水电股还是一个值得配置的方向。 00:10:31 那核电呢也是一个呃呃基本面相对而言比较稳定，然后同时呢，我们觉得电价啊也有望在今年见底，明年明年触底回升的这样一个板块儿，呃，核电的股息率呢，相对于水电而言，可能相对来说更是，呃更低一些，但是。是呢，核电它成长性啊呃会更高啊，基本上呢往后看整个十五五期间呢，年化能有啊10个点左右的一个呃装机成长的一个增速，那所以我们觉得水电核电呢都是比较好的一个防御的板块。 00:10:59 那最后是啊有股息率的火电公司啊，像今年呢，大部分的地方的火电呢，因为煤价上行电价还在下滑的一个原因呢，可能这个业绩是一定程度上承压的。但是我们呃，比如说看到一些呃像这个本身有煤电一体化的这种呃煤电的公司，以及呃这个煤电业务占比不高的公司。或者说呃像现货市场能够上行幅度比较多的这种广东的火电公司呢，他们有些可能这个业绩还能够维持在一个不错的水平啊，以及股息率呢也能维持在5个点以上啊。 00:11:31 我们觉得这种啊有股有股有股息率的火电公司呢，也是一个不错的防御方向。那这是从防御的角度来去看公共事业，那从进攻的角度来说的话呢，我们觉得呃也是有两个的进攻方向，那第一个呢，进攻方向呢，就是，呃，刚刚。 00:11:46 刚呃讲到的这种广东的火电公司，广东的火电公司里面呢呃呃广呃我们认为呢，就是今年广东的现货电价呢，在七八月份之后还是会有一个上行的这样的一个趋势。呃呃最近几天这个广东的鲜货电价有所呃相对而言较弱一些，主要是因为还在持续的一个降雨，降雨呢使得气温相对来是偏低的，整整体的最高温度呢大概是在呃30°附近，甚至比上海还要呃 更加凉快一些。那我们觉得等到这波降雨在月底结束之后呢，那我们觉得整个广东的气温的符合呢可能会上来。 00:12:18 那在这个拉动的一个作用下呢，我们觉得现货电价呢，会呃呃会突破前期呃0.6元每千瓦的一个新高的一个水平，那我们觉得在现货电价的一个刺激下呢，广东的火电公司可能还会有一个更好的一个表现。 00:12:31 同时我们觉得呃从中长期的维度来看来说，呃看明年的长险电价，呃，广东火电的电价的呃涨幅相对而言可能也是在全国范围内最多的，呃，原因就是在于，呃，之前经过连续3年的下。 00:12:46 像广东的火电呢，本身一是电价处于一个历史周期中间的绝对底部的一个位置，其次呢，整个广东的火电的盈利水平呢，也是全国范围内最差的一个区域了，基本上有50