港股首次覆盖报告：AI战略发展赋能线上消费基本盘，智能硬件打开增长新范式

投资评级（推荐） AI战略发展赋能线上消费基本盘，智能硬件打开增长新范式 2026年8月17日 ——港股首次覆盖报告 核心摘要 恒生指数25,116.85恒生科技指数4,707.62恒生消费指数2,412.20目标价（港元）24.43潜在涨幅（跌幅）426.51% 羊小咩夯实经营基本盘，盈利与数据支撑AI战略发展：公司已进入“消费业务筑基、AI能力外溢”的发展阶段。2025年羊小咩实现收入10.24亿元，同比增长10.7%，占公司总收入的99.0%；GMV突破100亿元，同比增长30.59%，次月复购率提升至35.88%。同期销售及营销费用同比下降33.4%至3.13亿元，平台增长动能正由外部投流转向商品供给、算法推荐及用户复购，为后续AI业务投入提供稳定的盈利、现金流与真实交易数据支撑。 ❑量星球由内部经营中枢迈向企业级AI Agent，全链路经营能力打开规模化变现空间：量星球已深度嵌入羊小咩的用户、商品、营销、订单、客服及售后流程，推动羊小咩由流量扩张转向质量增长。公司计划进一步将后台系统、智能选品、智能仓储及智能客服等能力封装为企业级AIAgent，面向缺乏电商系统和运营经验的企业客户输出，探索模型调用、供应链协同收入等收费模式，逐步形成“Agent调用变现+供应链协同”的收入增量空间。 以智能硬件为物理世界的切入口，迈向物理AI跨场景赋能，构建第二增长曲线：公司以智能硬件作为连接线上消费场景与线下物理世界的切入口，采取自主研发、委托生产与第三方生态合作并行的轻资产模式，收入结构向“智能硬件销售+场景化订阅服务”的复合模式升级。在此基础上，公司以智慧餐厅和汽车展厅作为进一步场景化落地样板，分别验证门店运营、任务调度、设备协同以及线下营销与展厅服务能力。随着场景方案逐步成熟，公司有望通过“智能硬件入口-服务变现-场景验证-数据反馈”的闭环持续提升产品适配能力与方案复制效率，形成独立于消费业务的第二增长曲线。 涨跌幅%1m3m12m绝对表现-73.13%-67.29%-74.95%相对表现-75.39%-69.46%-74.34% 数据、技术与生态壁垒协同深化，长期定位物理AI跨场景赋能的生态链主角色：公司已初步形成消费偏好与策略归因数据、智能硬件多模态交互数据及物理场景任务执行数据三类资产，并依托量星球实现数字决策与物理执行的统一编排；同时联合高校、模型与算力厂商、机器人企业及线下场景合作方，构建算法、算力、硬件与场景协同体系。随着运营经验与行业方法论持续沉淀为可复用的规则、流程和解决方案，公司有望通过掌握场景定义权建立物理AI跨场景的赋能者生态链主地位。 盈利预测与投资评级：我们预测2026-2028年公司归母净利润分别为1.54亿/2.09亿/2.51亿元，考虑消费业务盈利基础稳固、智能硬件与AI战略业务的商业化空间逐步打开，我们采用SOTP分部估值，分别给予消费业务2027E 16.0x PE、高成长创新业务（智能硬件与AI战略业务）2027E 13.0x PS，对应整体估值126.98亿港元，目标价24.43港元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 ❑风险提示：①消费业务增长放缓；②AI商业化节奏低于预期；③数据监管政策变化风险 证券分析师 研究部邮箱：corporateservice@usmart.hk 目录 一、量化派：线上消费基本盘稳固，自有盈利支持AI战略发展..............................................................................3 1.1历经多轮场景迭代，业务定位由消费平台迈向物理AI场景赋能........................................................................31.2股权结构稳定集中，核心团队兼具技术、产业与资本化经验.............................................................................61.3羊小咩夯实盈利基本盘，为AI新业务发展提供支持..........................................................................................7 二、量星球迈向企业级AI Agent，全链路经营能力打开规模化变现空间..............................................................10 2.1企业级AI Agent加速渗透，商业应用市场进入高速成长期..............................................................................102.2量星球赋能内部经营，羊小咩由流量扩张转向质量增长...................................................................................122.3企业级AI Agent能力对外输出，调用变现与供应链协同打开增量空间............................................................14 三、以智能硬件为物理世界的切入口，迈向物理AI跨场景赋能，构建第二增长曲线...........................................15 3.1具身智能加速场景化落地，市场规模快速增长.................................................................................................163.2智能硬件打开物理数据入口，带动场景化订阅服务收入增长...........................................................................193.3以场景定义与决策系统连接硬件本体和通用模型，赋能垂类服务行业AI升级................................................22 四、核心壁垒持续加深，长期迈向物理AI跨场景赋能...........................................................................................25 4.1聚焦物理AI跨场景赋能，差异化避开硬件制造与通用模型竞争......................................................................254.2数据壁垒：用户、交易与策略归因数据沉淀，构筑差异化数据资产................................................................274.3技术壁垒：量星球升级任务编排中枢，贯通数字决策与物理执行....................................................................284.4生态壁垒：算法-算力-硬件-场景协同，构建产学研用生态闭环........................................................................30 五、盈利预测与估值................................................................................................................................................32 5.3风险提示............................................................................................................................................................35 一、量化派：线上消费基本盘稳固，自有盈利支持AI战略发展 1.1历经多轮场景迭代，业务定位由消费平台迈向物理AI场景 赋能 量化派的发展主线并非围绕单一产品扩张，而是沿着“数据与算法沉淀-交易撮合与用户运营能力构建-AI中台建设与消费业务深化-物理AI研发验证”的路径持续迭代。公司成立于2014年，早期主要利用数据分析及算法模型为金融机构提供数字化撮合服务，并搭建量星球前身“量子魔方”，由此积累复杂场景下的用户识别、实时决策及策略优化能力。2020年，公司将原有应用升级为消费电商平台羊小咩，业务重心由金融服务转向线上消费；2021年，技术平台进一步升级为量星球，成为支撑公司线上市场运营的集成式AI平台；2022年，汽车零售O2O平台消费地图上线，公司的数字化能力进一步由纯线上交易延伸至线下零售场景。 业务重心逐步向高频消费场景集中，公司进入“消费业务筑基、AI能力外溢”的新阶段。2024年以来，公司停止金融机构撮合服务，并持续压缩广告投放、消费券等协同性较弱的业务，将资源集中于交易频率更高、用户反馈链条更完整的羊小咩。2025年，公司成功登陆港交所主板，资本化平台的建立为后续技术投入、人才引进和AI新业务孵化提供了更稳定的组织基础。 资料来源：公司公告，盈立证券 羊小咩构筑百亿级线上消费基本盘，是公司现阶段最核心的交易场景、收入来源和数据入口。平台覆盖消费电子、食品饮料、家用电器、化妆品、珠宝、服装及个人护理等品类，通过自营商品供应商与POP店铺协同扩充供给，并利用搜索、推荐及精准营销算法完成人货匹配。2025年，羊 小咩GMV突破100亿元，同比增长30.59%，较2022年增长超过400%；全年交易笔数超过120万笔，平均月活跃用户约92万人，累计注册用户达到6,365万人。羊小咩不仅贡献交易收入，更持续产生浏览、搜索、购买、退货、复购及售后等全链路反馈，为算法迭代提供带有真实经营结果的数据样本。 消费地图则承担线下场景补充和商户资源连接功能。平台主要帮助汽车经销商获取线上流量，并将潜在消费者导流至当地4S店完成交易。随着资源进一步向羊小咩集中，2025年消费地图收入同比下降68.9%至1,019万元，其在收入端的重要性明显减弱；但从战略角度看，公司由此积累的汽车经销商合作、线上线下协同和低频高客单价场景运营经验，可为未来拓展汽车展厅、本地生活等物理场景提供基础。 量星球是连接经营数据、算法策略与业务执行的AI技术中枢。平台包含运营、算法、营销、客服及商品与服务赋能五大模块，覆盖用户、商品、订单、营销活动、退换货及售后等核心经营环节，并通过微服务及低代码架构提升算法部署、系统接入与计算资源扩展效率。算法模块基于浏览、搜索和购买记录形成用户标签及推荐策略，营销模块根据用户分层和交易反馈优化触达渠道、时点及促销方案，客服模块沉淀咨询、客诉、退货及用户挽回规则，运营及商品服务模块则进一步连接活动管理、订单履约、商品供给与售后服务，形成贯通用户经营、商品经营和服务经营的统一数据与决策体系。 真实交易反馈推动量星球由单点算法平台向经营决策与任务编排中枢升级。羊小咩产生的浏览、搜索、购买、复购、退货及客诉等行为数据，经量星球转化为用户偏好标签、选品与推荐策略、营销触达方案及客服规则，并通过成交、履约、退货和复购结果持续校验，形成“数据积累-策略生成-经营执行-结果反馈”的闭环。更重要的是，公司数据不仅记录交易结果，也保留推荐或营销策略、用户响应及售后处理之间的归因关系，有助于将成熟经营经验沉淀为