鸣鸣很忙（01768.HK）深度研究报告总结
量贩零食行业背景
- 量贩零食通过重构价值链，压缩中间环节，实现高性价比，成为零食饮料渠道变革的核心力量。
- 2020年渠道占比不足1%，2025年已提升至约5%，预计2030年有望达13%。
- 行业进入理性加密+店型探索的3.0阶段，头部品牌在同店改善基础上，开店均呈加速态势。
鸣鸣很忙公司概况
- 鸣鸣很忙由零食很忙和赵一鸣合并而成，2025年门店超2万家，覆盖全国28个省份，按2024年GMV计，已成为中国最大休闲食饮连锁零售商。
- 创始人晏周与赵定优势互补，高管团队年轻，员工持股平台绑定核心骨干，战略稳定性与组织活力兼具。
- 公司以“创造快乐生活，成为人民的零食品牌”为愿景，秉承长期主义稳扎稳打，坚守消费者的“快乐底线”和加盟商的“长期利益”。
鸣鸣很忙经营模式
- 前端“创造快乐”撬动客流：通过双IP矩阵、代言人联动、主题门店体验等，推动品牌从“卖货的渠道”向“贩卖快乐的场景”升维；坚持“开好店才能多开店”，保障门店质量与加盟生态健康；以标准化视觉与精细化陈列营造“快乐逛感”，建立AI巡店与线下抽查结合的督导体系，并通过会员体系提升复购。
- 后端“效率至上”降低成本：供应商直联与短链采购，现款现货结算机制下应付账期仅8天；仓配高效周转与低费率履约，存货周转天数仅13天；选品宽而精的漏斗模型，在库SKU约4000款中精选约1800款门店陈列。
未来空间
- 行业双强步入稳态格局后，竞争趋于理性，公司对会员系统及供应链体系的规模效应显现，自有品牌有序培育，均利于盈利能力稳步提升。
- 鸣鸣很忙凭借精细运营及有序扩品，可引领行业持续扩容，测算未来门店可看4-5万家，仍存翻倍空间。
- 远期看，鸣鸣很忙有望稳步迈向“轻资产+高控货”的理想状态，在传统低效终端中持续获取份额。
投资建议
- 链主价值凸显，当下仍低估，首次覆盖给予“强推”评级。
- 预计2026-2028年调整后净利润为43.7/63.2/80.2亿元，对应PE约16/11/9倍。
- 考虑公司盈利释放期及稀缺产业链地位，给予26年调整后净利润约25倍，对应目标价580港元。
风险提示
- 门店扩张或盈利释放不及预期
- 行业竞争加剧
- 解禁减持冲击
