三季报业绩行稳致远，AR光波导厚积薄发

三季报业绩行稳致远，AR光波导厚积薄发 25Q3业绩稳定增长。水晶光电2025年前三季度实现营收51.23亿元，yoy+8.78%；实现归母净利润9.83亿元，yoy+14.13%；毛利率为31.74%，yoy+0.17pct；净利率为19.29%，yoy+0.62pct。公司业绩稳定增长，产业结构持续优化，盈利能力稳步提升。单季度来看，25Q3实现营收21.03亿元，yoy+2.33%，qoq+36.71%，连续五年实现同比正增长；实现归母净利润4.83亿元，yoy+10.98%，qoq+72.48%。 买入（维持） 消费电子基本盘稳固，跟随大客户新品创新。1）光学元器件方面，稳步推进与北美、韩系大客户的合作，并持续优化产品结构。北美大客户涂布滤光片项目实现量产，预计份额在未来几年持续提升。越南生产基地二期扩建完成新增高端滤光片产能，随着涂布滤光片应用拓宽至无人机、车载等领域，还将提供新增量；微棱镜产品持续核心供应商地位，新项目与大客户接触顺利，静待量产。 2）薄膜光学面板方面，公司在深化北美大客户手机业务的同时，向非手机领域拓展的成效显著，实现终端品类全覆盖，越南生产线已完成产能爬坡并实现量产，具备对东南亚客户的快速响应与交付能力，海外营收占比正逐步提升。 3）半导体光学方面，持续拓展窄带新应用，在传感器镀膜等主力产品领域稳固市场高份额优势；3D模组业务经营业绩同比显著增长，通过扩大3D业务代工规模以提升设备稼动率，优化产品结构增强盈利能力。 车载光学及AR+打开新成长曲线。1）车载光学：AR-HUD在国内新能源旗舰车型渗透率显著提升，新产品核心技术指标突破，领先优势凸显。上半年，与国内战略大客户深度协同，拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点及国内一流主机厂、知名合资品牌多个新订单，市场覆盖扩大。 作者 分析师郑震湘执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 2）AR：在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破。2025年9月，Meta发布首款消费级AR眼镜，采用反射光波导技术，是行业发展的重要里程碑，标志着AR眼镜朝显示端继续迈进。公司反射光波导技术走在行业前沿，经工艺攻关与产线建设打通量产路径，与头部企业达成深度合作；衍射光波导领域深化与Digilens技术协同，升级产线并实现小批量商业应用；光机零组件业务启动战略布局，推动消费电子光学元件技术向AR/VR眼镜场景迁移。公司以技术领先性与量产能力为基石，加速抢占智能眼镜光学市场先机。 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 研究助理章旷怡执业证书编号：S0680124120004邮箱：zhangkuangyi@gszq.com 坚定研发创新为发展引擎。25Q3研发费用达1.04亿元，相比去年同期增长0.22亿元，yoy+26.83%。消费电子领域，加深与产业龙头的合作，开发创新光学产品；在AR/VR领域专注技术研发布局，现已形成波导片、3D模组、核心光学元器件、衍射晶圆及反射方片以及其他智能头戴设备需要采用的2D、3D相关光学产品的业务布局，将携手行业领头羊，着力突破AR/VR领域的光学难题，共同推动产业发展。 相关研究 1、《水晶光电（002273.SZ）：上半年稳健增长，AR眼镜开辟新蓝海》2025-08-282、《水晶光电（002273.SZ）：业绩稳步向好，持续加大研发投入》2025-04-253、《水晶光电（002273.SZ）：盈利水平表现亮眼，多维赛道齐驱并进》2025-04-10 盈利预测及投资建议：我们预计公司在2025/2026/2027年分别实现营业收 入76/90/104亿 元 ， 同 比 增21%/19%/15%， 实 现 归 母 净 利 润12.7/15.7/18.3亿 元 ， 同 比 增 长23%/24%/16%， 当 前 股 价 对 应2025/2026/2027年PE分别为28/22/19X。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进展不及预期，市场竞争激烈。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com