2023年三季报点评：业绩强劲彰显产品力，定增落地行稳致远

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 绿能慧充（600212.SH）2023年三季报点评 业绩强劲彰显产品力，定增落地行稳致远 2023年10月31日 ➢ 事件：2023年10月30日公司发布三季报，前三季度实现营业收入5.12亿元，同比+ 198.94%；实现归母净利0.25亿元，扣非净利0.11亿元，同比均扭亏为盈。单三季度看，公司实现营业收入2.59亿元，同比+389.81%；实现归母净利0.21亿元，扣非净利0.09亿元，同比均扭亏为盈。 ➢ 发力充电堆，业绩稳步兑现。公司坚定新能源转型，战略聚焦充电桩赛道，凭借星环分配技术不断升级充电堆，产品综合性能赢得下游客户广泛认可，从而助力业绩快速增长。2023年第三季度，公司营收2.59亿元，环比+67.44%；当期归母净利0.21亿元，继续保持强劲增长势头。依托稳定的产品质量、灵活的定制化服务，公司已与众多知名客户建立了战略合作，市场拓展遍布陕西、新疆、甘肃、四川、广东、江苏等多个省份。展望未来，公司一方面加大国内外的市场开拓力度，加快客户类型由中小运营商向全球能源巨头及地方城投、产投、交投等大型运营商转变，同时开拓乘用车、商用车充换电领域，围绕商用车随车配桩、换电站充电机业务、品牌示范站加大业务布局；另一方面通过多样化的采购模式降低采购成本，通过技术改造优化产品设计，实现降本增效，不断提升公司的盈利水平。 ➢ 定增落地彰显信心，产能有序扩张。实控人认购4.5亿元定增，本次非公开发行1.53亿股，募集资金净额4.38亿元，融入资金全部用于补流，有利于公司优化资本结构并支撑新能源充电业务快速发展。西安子公司计划投资7亿元加大产能扩张，其中一期项目2亿元主要对原有充电桩产线进行智能化改造，加快超充等前沿技术研制；二期项目5亿元主要用于新建储能系统产线、电池pack产线及充电桩产线。 ➢ 液冷终端顺应超充需求。公司360kW、480kW、720kW、960kW分体式充电桩（充电堆）产品均可配套智能液冷超充终端，目前在售的配套上述充电堆的液冷终端产品有250A/400A液冷双枪充电终端和600A液冷单枪充电终端，其中720kW和960kW分体式充电桩（充电堆）产品配套600A液冷单枪充电终端，单枪最大输出功率600kW，能够满足4C及更高倍率电池车型快充的需求。随着更多高压快充车型批量上市，公司有望受益产业加速尽享价值链分配。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年的归母净利润分别为0.56、1.47、3.09亿元，增速分别为157.8%、163.4%、110.1%，2023年10月30日股价对应23-25年市盈率分别为86、33、16倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新能源车销量不及预期，充电桩出海进度不及预期，储能业务发展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 286 939 1,821 2,703 增长率（%） 18.0 228.0 93.9 48.4 归属母公司股东净利润（百万元） -97 56 147 309 增长率（%） -380.9 157.8 163.4 110.1 每股收益（元） -0.15 0.08 0.22 0.46 PE / 86 33 16 PB 35.1 7.6 6.2 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.25元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李孝鹏 执业证书： S0100122010020 电话： 021-60876734 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 研究助理 赵丹 执业证书： S0100122120021 电话： 021-60876734 邮箱： zhaodan@mszq.com 研究助理 席子屹 执业证书： S0100122060007 电话： 021-60876734 邮箱： xiziyi@mszq.com 相关研究 1.绿能慧充（600212.SH）2023年中报点评：新能源转型成功，乘东风加码产能扩张-2023/08/01 2.绿能慧充（600212.SH）深度报告：涅槃重生领军充电堆，布局光储充强化平台优势-2023/06/02 绿能慧充（600212）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 286 939 1,821 2,703 成长能力（%） 营业成本 227 694 1,293 1,884 营业收入增长率 17.96 227.97 93.88 48.43 营业税金及附加 3 9 16 16 EBIT增长率 -233.86 205.71 135.89 105.47 销售费用 34 103 209 324 净利润增长率 -380.90 157.82 163.40 110.06 管理费用 50 56 127 162 盈利能力（%） 研发费用 13 38 82 108 毛利率 20.62 26.12 28.98 30.29 EBIT -64 68 160 328 净利润率 -33.71 5.94 8.07 11.43 财务费用 2 2 2 9 总资产收益率ROA -17.51 3.29 5.57 9.07 资产减值损失 -33 -10 -9 -4 净资产收益率ROE -70.34 8.83 18.88 28.39 投资收益 0 1 2 3 偿债能力 营业利润 -99 57 151 318 流动比率 0.98 1.59 1.52 1.72 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 0.74 1.37 1.32 1.46 利润总额 -98 57 151 318 现金比率 0.11 0.55 0.38 0.41 所得税 0 0 1 3 资产负债率（%） 74.53 62.54 70.23 67.69 净利润 -98 57 150 315 经营效率 归属于母公司净利润 -97 56 147 309 应收账款周转天数 244.80 240.00 240.00 200.00 EBITDA -39 100 205 383 存货周转天数 122.33 100.00 80.00 80.00 总资产周转率 0.66 0.84 0.84 0.89 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 41 513 598 750 每股收益 -0.15 0.08 0.22 0.46 应收账款及票据 193 602 1,178 1,474 每股净资产 0.21 0.95 1.17 1.64 预付款项 5 7 13 19 每股经营现金流 -0.03 0.00 0.03 0.07 存货 76 181 275 409 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 60 185 337 482 估值分析 流动资产合计 375 1,487 2,402 3,133 PE / 86 33 16 长期股权投资 0 0 0 0 PB 35.1 7.6 6.2 4.4 固定资产 69 103 132 163 EV/EBITDA -113.69 44.22 21.62 11.59 无形资产 29 29 29 29 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 176 211 238 274 资产合计 551 1,698 2,640 3,407 短期借款 12 12 12 12 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 186 608 1,169 1,652 净利润 -98 57 150 315 其他流动负债 185 314 396 159 折旧和摊销 25 33 45 55 流动负债合计 384 935 1,577 1,823 营运资金变动 -13 -116 -215 -353 长期借款 0 100 250 450 经营活动现金流 -18 2 19 49 其他长期负债 27 27 27 33 资本开支 -14 -60 -66 -84 非流动负债合计 27 127 277 483 投资 -10 0 0 0 负债合计 411 1,062 1,854 2,306 投资活动现金流 -24 -59 -65 -82 股本 512 665 665 665 股权募资 0 439 0 0 少数股东权益 3 4 7 13 债务募资 -8 99 146 200 股东权益合计 140 636 786 1,101 筹资活动现金流 42 529 131 184 负债和股东权益合计 551 1,698 2,640 3,407 现金净流量 1 472 86 151 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 绿能慧充（600212）/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要