连续三周转债估值压缩，真的异常吗？——可转债周报20260816

【债券周报】 连续三周转债估值压缩，真的异常吗？ ——可转债周报20260816 近期转债估值连续三周异常压缩，需先回顾6月初的情况——正股回调但转债估值逆势抬升。统计2018年以来正股等权指数下跌而转债估值上行的时期，共出现11次。这些情况可归结为四类： 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 转债跌至债底保护（2018年三次）：由于权益熊市低预期及转债市场定价过低，转债价格跌穿面值甚至接近债底。 机构增配转债周期强支撑（2019年两次）：固收+资金大量流入转债市场，且2018年权益熊市后转债估值起点极低，从而进入估值拔升周期。 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 权益市场流动性踩踏，转债影响相对较小（2020年及2024年初三次）：受疫情及量化监管等影响权益流动性踩踏，但转债受固收资金支撑影响较小。 强赚钱效应后的高反弹信心（2021年末及2024年末两次）：2021年末是持续赚钱效应下的估值拔升尾段，2024年末则是熊转牛初期估值低位时的强支撑。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 对比历史这10次（排除无参考性的2018年）估值背离后一个月的表现发现：权益流动性冲击后：若权益反弹转债估值持平或消化，反弹不及预期估值补跌。增配周期中：估值受资金面支撑难下，因前期透支也难上，高度依赖平价表现。强权益预期背离后：估值易下难上，高位时若权益调整易面临双杀。 相关研究报告 《【华创固收】央行态度温和，机构再次进入利差压缩——债券周报20260809》2026-08-09《【华创固收】基金对信用配置减弱，策略转向防御——信用周报20260809》2026-08-09《【华创固收】台风高温重现，投资释放趋缓——每周高频跟踪20260809》2026-08-09《【华创固收】存单周报（0803-0809）：中上旬供给压力有限，存单提价换量诉求不强》2026-08-09《【华创固收】缴款压力抬升，关注央行对冲——8月流动性月报》2026-08-06 那么2026年6月以来的这轮背离与估值消化，在与历史对比后结论则很清晰——最近的估值消化并非异常。2026年7月底转债估值处在历史最高位，包含了极高的权益反弹预期，但7月底以来权益的反弹以炒小、炒新为主，前期回调明显的大盘科技表现相对一般，也即为明显的主线缺失但流动性充裕下的表现，市场对反弹的持续性迟疑，因而这轮反弹中出现明显的止盈迹象也属合理。展望后市，参考历史，持续2月有余的“转债独立行情”或将逐渐回归到权益主导中，关注科技主线触底迹象以及近期小票炒作的机会。 转债策略：警惕反弹尾段风险，关注科技核心环节 当前转债市场正处于激烈的“新旧换挡”与“估值重塑”期。本周极致的估值分化，本质上是对前期“炒小炒新”情绪的纠偏。 •短期内规避尾部风险，防范“双杀”：8月下旬是中报披露的最后冲刺期，正股基本面短期内可作为第一考量。建议规避正股市值在50亿以下且业绩存在爆雷隐患的标的。 •左侧关注被错杀的优质科技偏股转债：伴随偏股型转债溢价率降至30%下方，其“跟涨弹性”已得到实质性恢复。结合前述权益逻辑，对于存储、半导体设备、光通信等底部“安全垫”已经探明、但近期因市场恐慌被错杀的优质科技转债，已具备极高的“高赔率、高弹性”配置价值，建议逢低左侧布局。 无转债公告强赎，无转债提议下修 截至8月14日，无公告新增提前赎回；宙邦转债公告不提前赎回；恒逸转2、路维转债、普联转债、超达转债公告预计满足强赎条件。 截至8月14日，上周无转债发布董事会提议向下修正议案的公告，聚合转债（到底）、芳源转债（未到底）、贵燃转债（到底）、力合转债（基本到底）公告下修结果；科沃、欧晶、长汽、曙26、天能转债公告不下修，4只转债公告预计触发下修，包括李子、垒知、奥普、晶能转债。 上周2只转债新券发行，总代发规模1,096.73亿元 上周丰茂转债、震裕转02新券发行，合计规模24.88亿元，玉禾转债、特宝转债、申能转债、炬申转债、赛斯转债上市，合计规模59.65亿元。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等 目录 一、连续三周转债估值压缩，真的异常吗？.................................................................5二、转债策略：警惕反弹尾段风险，关注科技核心环节.............................................9 三、市场复盘：转债周度下跌，估值小幅抬升...........................................................11 （一）周度市场行情：转债市场下跌，权益热点分散...............................................11（二）估值表现：各评级转债拟合溢价率均值整体压缩...........................................12（三）策略组合回顾.......................................................................................................14 四、条款及供给：无转债公告强赎，总代发规模1,096.73亿元...............................15 （一）条款：上周无转债公告强赎，无转债提议下修...............................................15（二）一级市场：上周2只转债新券发行，总代发规模1,096.73亿元....................161、上周2只转债新券发行，5只转债上市..............................................................162、上周2家新增董事会预案，总代发规模1,096.73亿元.....................................17 五、风险提示...................................................................................................................18 图表目录 图表1转债估值（%）与正股等权指数背离区间统计......................................................5图表2转债价格、纯债价值及纯债溢价率均值.................................................................6图表3沪、深交易所公募基金持有转债面值（亿元）.....................................................6图表4沪、深交易所年金持有转债面值（亿元）.............................................................6图表5转债估值（%）与正股等权指数背离区间统计......................................................7图表6估值背离后1月的表现.............................................................................................8图表7 2026年6月以来估值背离与回调的结构变化........................................................8图表8万得全A及中证转债走势......................................................................................10图表9主要行业指数周度涨跌幅.......................................................................................10图表10转债价格中位数（元）.........................................................................................11图表11百元平价拟合溢价率（%）..................................................................................11图表12平价分组拟合溢价率（%）..................................................................................11图表13剩余期限分组拟合溢价率（%）..........................................................................11图表14主要指数周度涨跌幅.............................................................................................12图表15 Wind热门板块周度涨跌幅...................................................................................12图表16转债收盘价格分布.................................................................................................12图表17不同价格分位数走势.............................................................................................12图表18各类型转债余额加权平均收盘价.........................................................................13图表19各类型转债拟合溢价率（%）..............................................................................13图表20按规模划分转债的拟合溢价率（%）..................................................................13图表21按评级划分转债的拟合溢价率走势（%）..........................................................13图表22按平价划分转债的拟合溢价率（%）..................................................................13图表23各平价区间占比分布......................................................................................