可转债周报：修复行情延续，转债估值压缩

修复行情延续，转债估值压缩 可转债周报（4.22-4.26） 投资要点 2024年04月29日 二级市场跟踪。1）转债跟随正股上涨。截至4月26日，上证指数周环比上涨0.76%，收于3088.64点；上证转债周环比上涨0.25%，收于349.19点；中证转债周环比上涨0.47%，收于392.99点；深证转债周环比上涨0.85%，收于278.84点。长端利率大幅调整。4月26日，1年期国债收于1.66%，周环比下行3BP；10年期国债收于2.31%，周环比上行5BP。2）从转债所属行业来看，环保、通信、计算机等行业领涨，周涨幅分别为4.75%、3.58%、2.89%。3）个券表现。周涨跌幅排名前五位的转债分别为伟24转债、聚隆转债、文灿转债、海波转债和新致转债，周涨跌幅分别为83.1%、16.32%、12.98%、11.18%和10.88%；周涨跌幅排名末五位的转债分别为溢利转债、晶瑞转债、中旗转债、横河转债和平煤转债，周涨跌幅分别为-16.72%、-15.84%、-14.32%、-9.89%和-7.88%。4）转债估值压缩。截至4月26日，全市场转股溢价率的中位数和算术平均数分别为49.97%和66.23%，周环比分别下跌2.05个百分点和下跌4.49个百分点；其中分平价来看，平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130元的转债的转股溢价率均值分别为78.73%、22.82%、15.43%、8.37%、6.32%，周环比分别下跌3.83、上涨2.4、上涨4.39、下跌0.38、上涨0.88个百分点。 刘 文蓉分 析师执业证书编号:S0530523070001liuwenrong@hnchasing.com 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 一级市场跟踪：上周（4.22-4.26）无转债发行，共有1只转债上市，为伟24转债，发行规模为2.85亿元，所属行业为环保。截至2024年4月26日，待发新券中已拿到证监会批文的转债12家，规模共计62亿元；已通过发审委转债15家，规模共计212亿元。 相关报告 1可转债研究框架系列二：如何提高规避回售类下修博弈胜率？2024-04-192可转债周报（4.15-4.19）：中小盘转债收跌，关注绩优转债标的2024-04-223可转债周报（4.8-4.12）：转债估值抬升，表现优于正股2024-04-15 核心观点：修复行情延续，转债估值压缩。在外资大幅回流、资本市场的相关改革、市场对于地产政策放松的预期等因素影响下，上周A股向上突破，延续修复行情；此外，上周债市在央行再度提示长端收益率过低以及市场对于地产放松的预期下产生较大调整，转债估值有所压缩，但对转债市场影响整体有限；转债市场最终收涨。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动较快，择券难度仍较大，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；5）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 风险提示：转债估值回落风险，股市波动风险。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32重点行业/主题跟踪...................................................................................................43二级市场..................................................................................................................53.1市场行情..................................................................................................................................................53.2估值分析..................................................................................................................................................74一级市场..................................................................................................................85风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：上证指数和转债指数走势（点）.........................................................................5图2：上证指数和转债指数周涨跌幅（%）..................................................................5图3：各期限国债到期收益率普遍上行（%） ...............................................................5图4：各期限国开债到期收益率普遍上行（%）...........................................................5图5：利率债期限利差走阔（BP）...............................................................................6图6：中美10Y国债利差收窄（%，BP）....................................................................6图7：权益市场行业周涨跌幅（%）.............................................................................6图8：可转债行业周涨跌幅（%）................................................................................6图9：全市场转债价格中位数和算术平均数变动（元，%）..........................................7图10：不同价格转债分布情况（只，亿元）................................................................7图11：全市场转股溢价率走势（%）...........................................................................8图12：全市场转股溢价率中位数和算数平均数变动（%）............................................8图13：不同平价转债的转股溢价率变动（%）.............................................................8 表1：涨幅前十和跌幅前十的可转债（4.22-4.26）........................................................7表2：转债发行和上市情况（4.22-4.26）......................................................................8表3：证监会核准和发审委批准的转债明细..................................................................9 1核心观点 股市：A股二次探底或结束。外资是主导本次港股及A股向上突破的主要力量，一是近期欧美日等发达经济体经济数据有走弱迹象，中国高频经济数据则有企稳预期；二是日元汇率大幅贬值，海外活跃资金加大对中国资产配置力度；三是中国资产作为全球权益市场的估值洼地，存在估值修复的动力。此外，内部环境来看，4月25日国务院发布《关于金融企业国有资产管理情况专项报告审议意见的研究处理情况和整改问责情况的报告》，提到要集中力量打造金融业“国家队”，资本市场的相关改革有助于投资者信心恢复。我们认为后续业绩端对A股压制作用将消退，本轮A股市场或已经提前完成二次探底；中长期来看，在5%经济增速目标下，政策或将继续发力，A股下行风险有限，建议关注4月底政治局会议的相关表态，具备业绩驱动、基本面改善领域的高景气板块值得关注。 债市：长债产生大幅调整。上周债券市场波动程度较大，在债牛行情后长债迎来较大幅度的调整，我们认为主要原因有两个：一是央行再次提及长端收益率过低的风险。央行有关部门负责人在接受《金融时报》采访时提及供需的阶段性失衡可能是国债收益率与长期经济增长预期出现背离的原因，认为长期国债收益率总体会运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内，提示市场长端收益率过低的相关风险；此外，也对财政部此前提及支持在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖作出了进一步解释，央行表示会将此作为一项货币政策工具储备，和财政融资相配合的前提是国债发行规模要足够大，同时发债节奏要相对稳定。二是市场对于地产政策进一步放松的预期。上周成都全面放开限购政策，市场对于五一节后北上广深地产政策进一步放松存在预期，叠加A股走强下的股债跷跷板效应，对债市产生较大利空。往后看，在经济基本面弱修复和资产荒格局未改的背景下，我们认为债市发生趋势性反转的概率不大，但短期面临较多扰动因素，如5月利率债供给端可能会迎来放量、央行对于长端收益率过低的担忧、地产政策是否会落实等，这些扰动因素或使得债市短期波动程度加大。 转债：修复行情延续，转债估值压缩。在外资大幅回流、资本市场的相关改革、市场对于地产政策放松的预期等因素影响下，上周A股向上突破，延续修复行情；此外，上周债市在央行再度提示长端收益率过低以及市场对于地产放松的预期下产生较大调整，转债估值有所压缩，但对转债市场影响整体有限；转债市场最终收涨。往后看，市场修复行情延续，但板块轮动较快，择券难度仍较大，转债策略来看，建议仍然采取哑铃型策略，在配置信用资质较好的低价转债的同时，关注具备一定成长性和进攻性的偏股型转债。建议关注以下几条主线：1）基本面较好的低价转债；2）适时进行下修博弈；但需警惕下修失败或不到位的风险；3）正股高股息转债。关注煤炭、石化等高股息板块；4）业绩预期较好的转债标的，如出口链上受益于补库需求等景气度较高的板块；5）AI主题、低空经济和新质生产力方向，建议关注汽车、机械设备、计算机、通信等。 2重点行业/主题跟踪 汽车