可转债周报：延续调整，转债估值明显压缩

核心观点 上周，工信部发布《关于启动工业数据筑基行动开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试的通知》，聚焦关键环节关键场景“小切口”开展先行先试，明确到2026年底，赋能一批行业大模型、工业智能体等应用落地，赋能行业提质降本增效，探索工业领域高质量数据集建设和数据开发利用模式。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，权益市场小盘风格走弱，转债市场回调明显，转债估值较大压缩，大盘风格相对占优，细分类别中万得可转债大盘指数以0.24%跌幅领跑。转债ETF上周在避险情绪下出现明显净赎回倾向，合计净赎回转债25.67亿元，可转债ETF净赎回21.11亿元，可转债ETF海富通净赎回4.56亿元。 时间 2026年3月16日 展望后市，若美以伊战事继续外溢并向长期化演化，油价居高不下抬升全球通胀预期，预计转债将跟随正股较大波动，市场防御性高切低需求之下，双低转债将迎来阶段性占优。同时，随着年报披露临近，市场逐渐进入业绩验证阶段，盈利预期将成为市场新的配置线索，涨价链上的能源化工板块，以及年报超预期板块均将得到较强支持。此外，有政策利好的科技主题行情与转债市场下修博弈机会也值得关注。 一级市场方面：上周，长高转债发行，海天转债上市，华安转债到期退市，凤21转债、众和转债、赛龙转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5319.38亿元，较年初减少252.46亿元，较前周减少50.73亿元；3支转债获证监会核准待发，共44.28亿元，8支转债获发审委审核通过，共78.74亿元。 ·· 一、政策跟踪 3月10日，工信部发布《关于启动工业数据筑基行动开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试的通知》，聚焦关键环节关键场景“小切口”开展先行先试，着力突破工业数据“采”“集”“用”瓶颈。到2026年底，培育一批行业数据合作联合体，建设重点行业数据可信互联平台，汇聚一批行业数据资源，攻关一批数据关键技术，研制一批工业数据标准，打造一批高质量、标准化、可流通的行业数据集，赋能一批行业大模型、工业智能体等应用落地，总结形成工业数据高效采集处理、可信流通汇集、深度融合应用的有效路径、创新机制和经验模式，赋能行业提质降本增效，探索工业领域高质量数据集建设和数据开发利用模式。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数涨跌不一，上证指数收跌0.70%，深证成指、创业板指分别收跌0.76%、2.51%。海外方面，美伊战争陷入僵局，霍尔木兹海峡封锁不断延长，原油价格步入高位震荡，美国降息预期进一步降温，通胀担忧不断抬升，全球资本市场震荡之下多数收跌。国内方面，受稳增长政策发力显效、出口强劲增长等带动，1-2月宏观数据全面改善，年初两个月出口同比高增21.3%，而国内社零、服务消费和固定 资产投资增速分别为2.8%、5.6%和1.8%，结构特征仍表现为“外强内弱”。权益市场方面，地缘风险仍是当前市场情绪最大扰动，主要针对输入性通胀行情与避险情绪展开交易，能源化工产业链强势领涨，贵金属等有色板块在降息预期降温之下明显走弱。 具体来看，周一，A股低开后震荡回升，海运、化工、油气表现强势，算力租赁、云计算午后爆发，全天成交额2.67万亿元；周二，A股大举反弹，算力硬件领涨，商业航天、网络安全、创新药板块表现活跃，全天成交额2.42万亿元；周三，A股震荡攀升，新能源板块爆发，化工、煤炭午后走强，CPO等算力硬件也持续活跃，全天成交额2.53万亿元；周四，A股震荡走低，近3900股下挫，风电午后走强，储能、化工板块反复活跃、军工、贵金属、机械跌幅较大，全天成交额2.46万亿元；周五，A股震荡走低，科技题材多数调整，市场逾3800股下跌，农药、化肥方向集体上涨，风电、锂电板块也表现强势，两市成交额2.42万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌1.10%、1.52%、0.47%，日均成交额693.27亿元，较前周小幅缩量41.63亿元。上周，转债市场明显下行，不仅受到权益市场小盘风格正股走弱的拖累，转债估值也有明显压降，高价、高溢价转债延续杀跌。伴随着转债估值压缩，转债ETF上周在避险情绪下也出现明显净赎回倾向，合计净赎回转债25.67亿元，可转债ETF净赎回21.11亿元，可转债ETF海富通净赎回4.56亿元。 结构上看，上周转债市场大盘风格延续占优，万得可转债大盘指数以0.34%跌幅，领跑各万得细分指数，而万得可转债小盘指数收跌2.20%，跌幅明显。历史分位上看，上周，转债市场价格跟随正股价格边际下行，正股价格中位数边际下降0.27pcts至97.67%分位水平，转债市场中位价格边际下降1.00pcts至97.73%分位，估值下降明显，中位转股溢价率下降7.78pcts至44.10%分位。交易情绪上，上周权益与转债市场活跃度边际提升，中位正股换手率上升1.33pcts至89.39%分位，中位转债换手率上升1.07pcts至97.40%分位。 行业上看，上周，各行业转债多数下跌，仅钢铁行业转债逆势收涨，平均小幅收涨0.18%；而国防军工与机械设备行业转债平均跌幅超过3%。估值上看，上周各行业 转债估值多数下降，2020年以来平均转股溢价率下降3.02pcts至53.47%分位，中位转股溢价率下降2.81pcts至50.57%分位。其中，环保、公用事业、轻工制造行业转债估值分位数逆势上行超过10pcts；而农林牧渔、计算机、电子行业转债由于前周估值较高，上周估值分位数降幅也达10pcts以上。 展望后市，随着美以伊冲突的持续扰动，若油价维持居高不下态势持续抬升全球通胀预期，则转债预计仍将跟随正股较大波动，市场防御性高切低需求之下，双低转债或将迎来阶段性占优。此外，随着年报披露临近，市场逐渐进入业绩验证阶段，盈利预期将成为市场新的配置线索，涨价链上的能源化工板块，以及年报超预期板块均将得到较强支持。而科技成长方向，在市场较低风险偏好的影响下，或出现较快轮动，当前仍以政策导向的主题类机会为主。条款博弈方面，随着小微盘股近期的宽幅波动，转债市场下修博弈也将成为增厚收益重要组成。 个券上看，上周转债市场多数转债下跌，368支转债中70支上涨，268支下跌。上涨个券中，化工板块转债受益于中东地缘冲突之下能源、化工产业链上行预期，上周表现领先，其中，万凯转债涨超19%，百川转2、和邦转债涨超16%，领涨市场；下跌个券中，强赎风险依然为转债下行主要驱动因素，锋工转债、永22转债由于公告提前赎回，上周均跌逾18%，领跌市场；振华转债由于即将触发强赎条件，也跌逾17%。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值155.31元，中位数为138.19元，较前周分别下降4.16、2.28元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为42.04%、28.12%，较 上 周分 别 下 降2.37pcts、2.81pcts， 其 中 转 换 价 值110-130区 间转 债 估 值下降6.51pcts，评级AA+级转债估值下降3,62pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为48.07%和28.27%，下降4.00pcts、2.06pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率下降3.73pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率下降4.14pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 三、一级市场 上周，长高转债发行，海天转债上市，华安转债到期退市，凤21转债、众和转债、赛龙转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5319.38亿元，较年初减少252.46亿元，较前周减少50.73亿元。 上周，海天转债上市，首日涨超47%，首周涨超42%，截至上周五转股溢价率达到72.35%较高水平。 上周，迪威尔发行转债获交易所审核通过，斯达半导发行转债获证监会注册批复；截至上周五，3支转债获发审委审核通过，共44.28亿元；8支转债获证监会核准待发，共78.74亿元。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,2支转债公告提前赎回。卫宁转债公告董事会提议下修转股价格；国微转债、中特转债、垒知转债、金23转债公告即将触发转股价格下修条件。锋工转债、利扬转债、百川转2、红墙转债、中宠转债、塞力转债、伟测转债、永22转债公告提前赎回；泰坦转债、微导转债公告不提前赎回；远信转债、汇成转债、万凯转债、精装转债、大中转债、阿拉转债、锦鸡转债、水羊转债、赛特转债、晶能转债、福新转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，16支转债转股比例达到5%以上，较前周增加6支，其中宏柏转债、利扬转债、松霖转债、安集转债、嘉元转债、永22转债、新致转债、盟升转债、荣23转债、伟测转债、凤21转债已公告提前赎回；晶能转债已公告即将触发强赎条件；华安转债已到期退市；华体转债、利群转债、凌钢转债即将到期。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn