可转债周报：转债估值压缩，超跌缘于何处？

可转债周报20230917 转债估值压缩，超跌缘于何处？ 2023年09月17日 转债周度专题 本周A股市场缩量调整，转债与权益市场走势分化。 转债超跌来自何处？我们以全样本来统计，从行业看，本周转债超跌的主要为汽车、公用事业、钢铁、环保等行业；从股债性分类看，平衡型、偏债型转债整体跌幅大于正股，偏债型转债超跌幅度相对更大；从评级看，AA+、AA、AA-评级转债整体跌幅大于正股，AA-转债超跌幅度相对最大；从债券余额分类看，小盘、中小盘、中盘转债整体跌幅大于正股，小盘转债超跌幅度相对最大。从平价分档看，超跌幅度最大转债平价在(90,100]区间。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 从个券层面来看，超跌转债大多定价过高，大幅超出理论价格水平，同时其中多数转债余额低、溢价较高，或易成为炒作对象。 相关研究 展望后市，建议关注：1）热门主题。半导体、光刻机国产替代有望加速，TMT板块回调后具备一定关注价值；2）大宗消费领域，汽车、电子产品、家具等行业；3）政策推出、经济企稳下，地产链、煤炭、化工等顺周期板块；4）制造业回暖，中游装备制造、工程机械及零部件板块；5）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企以及“一带一路”主题。 1.利率债周度跟踪20230916：下周利率债发行7360亿元-2023/09/172.高频数据跟踪周报20230916：本周有色金属价格上涨-2023/09/173.流动性跟踪周报20230916：DR001回落至1.75%-2023/09/17 一级市场 4.可转债打新系列：九典转02：制药领域一体化布局供应商-2023/09/14 本周共有4只转债上市，分别为轻工制造行业的力诺转债和荣23转债，电子行业的福立转债，电力设备行业的科数转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有7只，规模合计34.86亿元。 5.利率专题：赎回负反馈到哪一步了？-2023/09/13 本周一级审批数量有所上升（2023-9-11至2023-9-15）。其中麒盛科技（11.95亿元）等6家公司经证监会通过；三羊马（7亿元）等2家公司经股东 大会通过；日科化学（14.67亿元）发布董事会预案。 二级市场 权益和转债市场收跌，其中中证转债下跌0.33%，上证转债下跌0.19%，深证转债下跌0.61%；万得可转债等权指数下跌0.79%，万得可转债加权指数下跌0.32%。 转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为387.92亿元，较上 周日均回落108.05亿元，周内成交额合计1939.62亿元。转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中煤炭、医药生物和交通运输行业居市场涨幅前三，涨幅分别为0.91%、0.68%、0.36%；国防军工、美容护理和传媒等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率下降。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为84.86元，较上周末增加0.09元；全市场加权转股溢价率为48.77%，较上周末下降了0.46pct。全市场百元平价溢价率水平为25.39%，较上周末下降了0.82pct；拉长视角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的80%分位数水平以上。风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本面变化超预期。 目录 1转债周度回顾与展望3 1.1转债估值压缩，超跌缘于何处？3 1.2市场展望7 2转债市场周度跟踪9 2.1本周一级审批9 2.2转债市场收跌，转债估值下滑10 3高频数据跟踪15 3.1股债性分类15 3.2评级分类16 3.3大小盘分类17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度回顾与展望 1.1转债估值压缩，超跌缘于何处？ 股市方面，本周A股市场缩量调整。本周一市场持续上行。上证指数高开高走，医药保健，生物科技行业涨幅靠前，光模块概念走强；周二上证指数缩量调整，金融、游戏等板块领跌，个股跌多涨少，光模块概念继续上涨；周三上证指数持续下行，科技股回调，华为相关概念板块领跌；周四上证指数震荡抬升，煤炭开采、铁矿等能源概念升温；周五上证指数小幅下跌，食品饮料行业领跌，光模块概念回调，医药股走强。截至收盘，本周上证指数上涨0.03%，至3117.74点，深证成指下降1.34%，创业板指下降2.29%。 分行业看，本周申万一级11个行业收涨，20个行业收跌。其中煤炭、医药生物、钢铁行业领涨市场，涨幅分别为4.34%、4.25%、1.80%；计算机、国防军工和电力设备行业居跌幅前三，跌幅分别为3.91%、3.51%、3.14%。 宏观方面，8月经济数据显示，8月社零消费当月同比4.6%，工业增加值当月同比4.5%，固定资产投资当月同比2.0%。数据显示8月经济基本面有所修复，但需求仍相对不足，宏观经济或仍在磨底阶段，货币政策有望维持宽松。9月14日，央行公告：当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 本次央行降准落地，叠加9月15日5910亿元MLF续作，流动性得到缓和，推动债市修复，且有助于提振股债市场情绪、适当缓解转债估值端压力。 图1：本周转债分行业及对应正股、申万指数涨跌幅（%） 转债 正股 申万指数 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 煤医交银商农纺食有环钢公建建非基家汽石轻电通机计社电传美国 炭药通行贸林织品色保铁用筑筑银础用车油工力信械算会子媒容防 生运零牧服饮金 事装材金化电 石制设设机服护军 物输售渔饰料属 业饰料融工器 化造备备务理工 资料来源：wind，民生证券研究院 转债与权益市场走势分化，转债日均成交额有所回落，转债估值压缩。本周上证指数上涨0.03%，中证转债下跌0.33%。本周转债市场日均成交额为387.92亿元，较上周日均回落108.05亿元，周内成交额合计1939.62亿元。从转债市 场整体来看，本周截至周五按存量债余额加权的转股价值均值为84.86元，较上周末增加0.09元；全市场加权平均转股溢价率为48.77%，相较上周最后一个交易日下跌0.46pct；百元平价转股溢价率为25.39%，较上周末下降了0.82pct，但仍处于年初以来较高水平。 转债超跌来自何处？我们以全样本来统计，从行业分化走势来看，本周转债与对应正股走势相反，正股涨、转债跌的主要为汽车（-0.80%）、公用事业（-0.34%）、钢铁（-0.34%）、环保（-0.21%）等行业。 图2：2023年年初至今转债市场转股溢价率表现图3：本周超跌行业转债及对应正股涨跌幅（%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2023-09-12 2023-08-22 2023-08-01 2023-07-11 2023-06-20 2023-05-30 2023-05-09 2023-04-18 2023-03-28 2023-03-07 2023-02-14 2023-01-24 2023-01-03 0% 转股溢价率-全市场（加权平均） 转股溢价率-百元平价（右） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% 转债正股申万指数 汽公钢 车用铁事 环有纺 保色织 金服 业属饰 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 根据转债价格=（1+转股溢价率）*转债平价，假设转股价格没有调整，且转股溢价率不变时，转债涨跌幅与正股（转债平价）一致。而当转股溢价率压缩时有几种可能，一是正股上涨，转债价格不变；二是转债涨幅弱于正股；三是转债跌幅超过正股，即转债超跌。由此： 从股债性分类来看，本周平衡型、偏债型转债整体跌幅均大于对应正股，偏债型转债超跌幅度相对更大。偏股型转债涨幅低于对应正股。相较上周五，本周三类转债转股溢价率均有所下滑，其中偏股型最为明显，下跌1.36pct。 图4：本周不同类型转债加权转股溢价率及价格涨跌幅 （%） 价格转股溢价率 图5：本周评级分类下转债加权转股溢价率及价格涨跌 价格 转股溢价率 幅（%） 2.0% 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% -1.4% -1.6% 偏股型平衡型偏债型 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% AAAAA+AAAA-A+A及以下 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 从评级分类来看，本周AA+、AA、AA-评级转债整体跌幅均大于对应正股，AA-转债超跌幅度相对最大。A+和A及以下评级转债跌幅小于对应正股，AAA评级转债涨幅小于对应正股。截至本周五，A+和A及以下评级转债的转股溢价率高于上周，涨幅分别为0.55和1.78pct，其余四类评级转债转股溢价率均低于上周五水平。 从债券余额分类来看，本周小盘、中小盘、中盘转债整体跌幅均大于对应正股，小盘转债超跌幅度相对最大。大盘转债表现相对较稳定。相较于上周最后一个交易日，本周全部大小盘转债转股溢价率均受压缩，幅度在0.33-0.65pct之间。 图6：本周不同余额转债加权转股溢价率及价格涨跌幅 （%） 价格 转股溢价率 0.2% 0.0% -0.2% -0.4% -0.6% -0.8% -1.0% -1.2% -1.4% 图7：本周不同平价转债加权转股溢价率及价格涨跌幅 （%） 价格转股溢价率 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% (130,?] (120,130] (110,120] (100,110] (90,100] (80,90] (0,80] -1.5% 小盘中小盘中盘大盘 资料来源：wind，民生证券研究院 注：定义0-5亿元（包含）、5-10亿元（包含）、10-30亿元（包含）和大于30亿元的转债分别为小盘、中小盘、中盘和大盘转债 资料来源：wind，民生证券研究院注：（130,？]指平价超130 从平价分档来看，本周超跌幅度最大转债平价在(90,100]区间，且(0,80]、 (80,90]平价档转债均有不同程度超跌。高平价转债表现相对较好，平价在 (110,120]区间的转债涨幅大于对应正股。相较上周五，除(110,120]档以外，本周其余平价区间转债转股溢价率均受到压缩。 从个券层面来看，本周超跌幅度前三转债分别为兴瑞转债、百洋转债、聚隆转债，其中兴瑞转债较正股相对跌幅达34.57%，且三只均属于双高转债。超跌幅度前20只转债从行业上看，医药生物行业占比较多，偏债、平衡型占比较多。评级以AA-、AA、AA+为主，此外从大小盘、平价分档来看，也与上述全样本统计结论较为一致。 表1：本周超跌转债详细信息（前20只） 证券代码 证券简称 股债性 行业 余额（亿元） 评级 0915收盘 价（元） 0915转股溢 价率（%） 转债周涨跌 幅（%） 正股周涨跌 幅（%） 差值绝对 值（%） 127090.SZ 兴瑞转债 平衡型 电子 4.62 AA- 143.05 77.80% -39.13% -4.56% 34.57% 123194.SZ 百洋转债 平衡型 医药生物 8.60 AA- 191.15 114.00% -3.46% 6.76% 10.22% 123209.SZ 聚隆转债 偏股型 基础化工 2.19 A+ 144.70 48.52% -9.67% -1.77% 7.90% 118004.SH 博瑞转债 偏债型 医药生物 4.65 AA- 111.05 96.47% -0.38% 6.58% 6.