东吴电新 科达利Q2业绩符合市场预期 机器人

#业绩受铝价影响，整体符合市场预期。公司26H1营收92.1亿元，同38.6%，归母净利9.4亿元，同22.6%，扣非净利9.2亿元，同27.4%，毛利率20.7%，同-2.2pct，归母净利率10.2%，同-1.3pct；其中26Q2营收50.7亿元，同环比39.8％/22.3％，归母净利4.8亿元，同环比26.1%/4.5％，扣非净利4.7亿元，同环比27.5%/4.3％，毛利率20.4%，同环比-3.1/-0.8pct，归母净利率9.5%，同环比-1/-1.6pct，业绩符合市场预期。 #结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。公司26H1锂电结构件收入90亿，同增41%，毛利率20.9%，同比-2.4pct，其中海外收入4亿元，同增54%；26Q2公司收入环比20%+增长，同增40%，已实现满产满销，我们预计全年收入可超200亿，同比35%增长，27年预计仍可实现30%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q2铝价维持高位，毛利率受成本影响环比下降，近期铝价已高位盘整，Q3预计盈利水平可修复，叠加后续规模化进一步提升，全年净利率预期维持10-11%。 #谐波大客户PPA落地，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系，当前与海外大客户对接深入，当前谐波减速器已拿到PPA，预计大部分型号可拿大份额。公司在泰国规模扩产，产值7亿元，预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。 #费用控制良好、资本开支显著增加。公司26H1期间费用8.1亿元，同31.1%，费用率8.9%，同-0.5pct，其中Q2期间费用4.4亿元，同环比29%/20.2%，费用率8.8%，同环比-0.7/-0.1pct；26H1经营性净现金流8.4亿元，同-41.5%，其中Q2经营性现金流6.2亿元，同环比-18.2%/-9.1%；26H1资本开支9.5亿元，同156.3%，其中Q2资本开支4.2亿元，同环比133.6%/119.3%；26Q2末存货11亿元，较年初11.6%。 #盈利预测：考虑铝价影响，预计26-28年归母净利润22.2/29.2/38.1亿，同比增25%/32%/30%，对应PE为24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给与27年30x，对应目标价306元，维持"买入"评级。 风险提示：市场竞争加剧风险。