Q2业绩符合市场预期
公司2025年H1营收33.9亿元，同比增长61.8%；归母净利润4.8亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长40.9%；毛利率25.7%，同比增长0.1个百分点。其中，2025年Q2营收17.6亿元，同比增长42.8%，环比增长8.1%；归母净利润2.4亿元，同比增长15.4%，环比增长0.3%；毛利率25.1%，同比提升0.3个百分点，环比下降1.1个百分点，符合市场预期。
Q2出货及全年预期
公司2025年H1负极材料出货14.12万吨，同比增长65%以上。预计2025年Q2负极材料出货近7.2万吨，同比增长40%以上，环比微增。河北10万吨产能已满产，2025年Q3快充需求快速放量，占比提升至50%，且加大委外力度，预计Q3出货环比增长20%以上。2025年全年负极材料出货有望达到32万吨，同比增长45%以上。公司马来西亚5万吨、山西四期20万吨一体化产能预计在2026年上半年落地，支撑后续高增长。
Q2原材料及盈利情况
2025年H1负极业务收入31亿元，毛利率23.4%，对应单价2.5万元/吨（含税），单吨毛利0.51万元/吨。2025年Q2均价2.79万元/吨（含税，全公司口径），环比增长约5%，原材料上涨部分传导。Q2单吨净利预计0.34万元，环比微降，但仍好于预期。公司年中对快充负极产品降价，预计2025年H2可通过原材料降价+技术降本，单吨净利仍可维持0.3万元左右，全年单吨净利预计0.3万元/吨以上。
Q2现金流及库存情况
2025年Q2期间费用1亿元，同比增长71.2%，环比增长13.2%，费用率5.6%，同比提升0.9个百分点，环比提升0.2个百分点。2025年H1经营性净现金流-4.4亿元，同比增长267.4%，其中Q2经营性现金流5.9亿元，环比大幅转正。2025年H1资本开支2.3亿元，同比下降36.5%。2025年H1末存货19.3亿元，较年初下降，较Q1末小幅下降。
盈利预测及投资建议
预计2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元、14.3亿元、17.5亿元，同比增长率分别为22%、39%、23%。对应2025-2027年PE分别为14倍、10倍、8倍。给予2025年20倍PE，目标价78.8元，维持“买入”评级。
