东吴电新璞泰来业绩符合市场预期多业务板块持续向好公司2

#公司25年营收157.1亿元，同16.8%，归母净利23.6亿元，同98.1%，扣非净利22.2亿元，同108.8%，毛利率31.7%，同4.2pct，归母净利率15%，同6.2pct；其中25Q4营收48.8亿元，同环比35.3％/30.4％，归母净利6.6亿元，同环比-1476.4%/2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 < 【东吴电新】璞泰来：业绩符合市场预期，多业务板块持续向好 #公司25年营收157.1亿元，同16.8%，归母净利23.6亿元，同98.1%，扣非净利22.2亿元，同108.8%，毛利率31.7%，同4.2pct，归母净利率15%，同6.2pct；其中25Q4营收48.8亿元，同环比35.3％/30.4％，归母净利6.6亿元，同环比-1476.4%/2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 #负极Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。 负极端，公司全年出货14.3万吨，同增8%，其中我们预计25Q4出货4万吨，需求环比恢复，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，同增80%；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。 公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。 #隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。 涂覆膜25年公司出货109.42亿平，同增56%，其中25Q4我们预计出货30亿平+，环比提升10%+，26年预计出货150亿平+，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年预计可维持；基膜端，公司25全年出货14.95亿平，同增160%，年底公司产能达21亿平，26年出货预计21亿平+，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡献增量。 设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发。 公司25年PVDF及含氟聚合物出货4万吨，26年总产能预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。 #费用控制良好、现金流环比恢复。 公司25年期间费用19亿元，同20.5%，费用率12.1%，同0.4pct，其中Q4期间费用5.7亿元，同环比37.3%/21.9%，费用率11.8%，同环比0.2/-0.8pct；25年经营性净现金流27亿元，同13.7%，其中Q4经营性现金流10.3亿元，同环比-20.6%/94.1%；25年资本开支15.1亿元，同-53.3%，其中Q4资本开支6.4亿元，同环比-33%/139.3%；25年Q4末存货89亿元，较年初6.5%。 #投资建议：预计公司26-28年归母净利33.3/43.8/53.5亿，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为18x/13x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年25x PE，目标价39元，维持“买入”评级。