需要止盈吗？

固收定期报告/2026.08.16 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖市场一致看多，但对短期操作比较迷茫。要不要止盈等调整？我们认为不需要。止盈信号，可以来自于三个方面，一是债市出现超涨；二是大规模增量政策；三是监管升级。当前的债市还没有出现前两点信号，监管升级则不需要做左侧、只能做右侧应对，而央行和供给只可能带来短期波动。因此我们建议秉持多头思维，调整即买入机会。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com ❖目前债市超涨了吗？在宏观逻辑没有变化的情况下，债市没有超涨，就很难出现趋势性下跌。目前1年AAA同业存单收益率保持在1.45%-1.5%，按照10年国债在CD基础上加点15-35bp估计，也就是1.6-1.85%的区间，那么，10Y国债只要没有突破1.6%，就很难定义为超涨。再看30y国债，今年以来30Y-10Y国债利差一直没有系统性压缩，对比美日低利率时期，当前我国30Y-10Y国债利差还有较大的压缩空间，也不存在超涨。 相关报告 1.《流动性｜需要担心大行存单提价吗？》2026-08-152.《高频|原油价格有双顶，但PPI没有》2026-08-153.《量化日报|贵金属信号有所波动》2026-08-14 ❖大规模增量政策会出现吗？从2024年线性外推，我们认为，增量政策自上而下的触发点在安全（民生）和外交。从指标角度来看，触发点是出口超预期下滑。今年6月中旬发布5月经济数据，消费和投资同比出现负增长后，政策端依旧是重点强调发展新动能和保出口。那么，下半年出口会不会突然失速？今年出口韧性不仅来自数量，也受到新涨价因素支撑。只要出口价格本身仍有韧性，那么下半年出口名义增速出现断崖式回落的概率并不高。 央行和供给可能带来调整，但不是止盈信号。首先看央行，从历史债市表现来看，央行对利率风险的关注和调控举措只会影响利率下行节奏，而且似乎只有“新措施”生效，会导致10个bp左右的调整，持续4-6个交易日，过去已经有过的表述或举措对债市影响相对有限。其次看供给，重点还是在于政策性金融工具的落地节奏。目前来看，政策性金融工具可能才刚开始启动，等到地方正式启动项目至少也要到9月份，最晚可能要到10月份。截止8月15日，下半年政府债剩余发行规模为9.66万亿元，同比增加3686亿元；剩余净融资规模5.42万亿元，同比增加1.42万亿元。更重要的是，市场已经提前交易供给，那么真正等到债券发行时，调整压力反而有限。 ❖债市复盘——资金面宽松，10Y国债补涨。央行逆回购挂零构成利空；通胀和金融数据较弱、央行开展隔夜逆回购、买断式逆回购平量续作、特6发行较好、市场关注降准置换买断式等因素利多债市。久期跟踪——久期下行，分歧度下行。7月13日-7月17日，公募基金久期较7月10日下行至4.54，市场一致性预期上升。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1需要止盈吗？...............................................................................................................................................31.1目前债市超涨了吗？................................................................................................................................31.2大规模增量政策会出现吗？....................................................................................................................41.3央行和供给可能带来调整，但不是止盈信号........................................................................................52资金面宽松，10Y国债补涨.......................................................................................................................63久期上行，分歧度上行...............................................................................................................................84风险提示.......................................................................................................................................................9 图表目录 图1: 10Y国债和CD.......................................................................................................................................3图2: 30Y国债和10Y国债.............................................................................................................................3图3:中美日30-10Y国债利差......................................................................................................................4图4:我国集成电路出口单价走势................................................................................................................5图5:船舶出口金额和新造船价格指数........................................................................................................5图6:新增专项债发行季节性........................................................................................................................6图7:置换债发行节奏....................................................................................................................................6图8: 10年国债收益率下行1.5BP至1.70%................................................................................................7图9: 10年国开债收益率持平于1.76%........................................................................................................7图10: 1Y与10Y国债利差收窄1.7BP至49BP..........................................................................................7图11: 1Y与10Y国开债利差持平于34BP...................................................................................................7图12:基金久期..............................................................................................................................................8图13:基金久期分歧度..................................................................................................................................9 表1:央行关注利率风险对应债市调整........................................................................................................5 1需要止盈吗？ 本周10年国债收益率突破1.7%，周五26T6首发，票面利率2.14%，似乎债市的赔率已经很低，市场不禁开始思考，是否要开始止盈？ 我们认为，还不是时候。 债市的风险，可能来自于三个方面：一是债券市场本身，是否出现超涨；二是大规模增量政策的可能性，系统性改变市场预期和融资环境；三是是否有监管升级，直接影响资产配置平衡和债券型产品的负债端稳定性。 首先明确，监管升级是不能做左侧的。广义的监管包括债市交易监管、机构行为监管、调整政府债税收、对特定账户进行约束等。这类风险最大的特点是不可预测性，无法形成稳定的左侧止盈依据。因此，我们认为，监管风险需要纳入仓位和流动性管理，但不适合作为提前止盈的核心理由，策略上更适合右侧应对。 1.1目前债市超涨了吗？ 在宏观逻辑没有变化的情况下，债市没有超涨，就很难出现趋势性下跌。 从绝对点位来看，根据我们此前“政策利率-资金利率-同业存单利率-国债利率”的传导机制进行分析，目前1年AAA同业存单收益率保持在1.45%-1.5%。历史上，10年国债通常在CD基础上加点10-30bp，考虑到当前市场环境中的“含税效应”与“比价效应”变化，按照15-35bp估计，也就是1.6-1.85%的区间，那么，10Y国债只要没有突破1.6%，就很难定义为超涨。 再看30y国债，今年以来30Y-10Y国债利差一直没有系统性压缩，通常维持在50bp左右。本周的前半周30Y国债利率单独下行，30Y-10Y活跃券利差压缩至46BP左右，但随着后半周10Y国债开始补涨，活跃券利差再度回到48BP附近。即使考虑30Y新券，利差也在46BP左右。对比美日低利率时期30Y-10Y国债利差，30Y-10Y美债在2008年10月压缩到19bp左右，30Y-10Y日债在2016年6月压缩至28bp左右。因此，当前30Y-10Y国债利差还有较大的压缩空间，也不存在超涨。 最后，年初资金宽松预期下先压缩短端，再压缩信用债，4月底后开始压缩5-9Y利率债，甚至50Y国债也经历了一轮压