整体数据符合预期，能源价格仍是主要风险——7月美国CPI数据点评

全球宏观 整体数据符合预期，能源价格仍是主要风险——7月美国CPI数据点评 7月美国通胀整体符合预期，能源价格冲击持续消退，但核心服务仍有韧性。7月CPI环比涨0.1%，较6月-0.4%明显回升，同比由3.5%降至3.4%；核心CPI环比由0%升至0.2%，同比由2.6%降至2.5%，均基本符合市场预期。5月CPI同比一度升至4.2%，随后连续两个月回落，显示中东冲突和油价飙升造成的第一轮通胀冲击大概率见顶；但3.4%的总通胀水平仍明显高于美联储目标，且7月数据尚未充分反映8月来油价再度上涨影响。 王博群hugh.wang@bocomgroup.com(852)37661853 能源价格仍是总通胀高于年初的主要来源。分项来看，食品价格环比上涨0.1%、同比3.0%，其中家庭食品下降0.1%，外出就餐上涨0.3%，食品通胀压力更多集中在服务端。能源价格环比下降1.5%，是压低总CPI的主要因素，汽油环比下降2.9%；但能源同比仍高达14.7%、汽油同比24.6%，显示能源仍是总通胀高于年初的主要来源。核心通胀方面，核心商品环比上涨0.2%、同比仅0.8%，总体并未形成广泛压力，但服装同比3.9%，信息科技商品7月明显反弹，电脑及相关设备价格上涨较快，显示关税、进口成本和分销成本仍有局部传导。核心服务环比上涨0.2%、同比3.0%，仍是核心通胀粘性的主体；住房同比3.2%，医疗服务环比0.6%，运输服务环比0.3%，机票环比上涨2.2%、同比25.5%。值得注意的是，7月住房环比仅0.1%，且酒店价格回落压低住房分项，显示住房通胀方向继续向下，但业主等价租金仍上涨0.3%，基础住房通胀尚未完全降温。 市场反应总体偏“温和利好”。数据发布当日，股市方面，标普500上涨0.26%、纳指上涨0.54%、道指基本持平，11个行业中8个上涨，房地产和信息技术均涨约1%，通信服务和材料表现较弱；科技股表现强劲，主要同时受AI企业业绩和CPI数据的双重驱动。数据公布后美债收益率一度下行、美元走弱，但随后部分反转，10年期美债收益率收于约4.68%，美元指数小幅上涨；黄金涨约0.9%至4400美元/盎司上方；油价基本持平。 美国通胀趋势展望：展望未来一个月，8月油价重新上行，预计总CPI环比将较7月回升，核心通胀则可能继续维持0.2%左右的温和增速。预计到今年年底，能源价格、住房租金、工资和服务需求、关税传导是四个关键变量：若中东地缘局势不再升级，能源同比贡献将逐步减弱；住房通胀继续缓慢下行；但服务价格和部分商品关税效应可能令通胀维持在明显高于2%的水平。6月美联储预测2026年末PCE和核心PCE分别为3.6%和3.3%，7月CPI虽降低了上行风险，但尚不足以确认通胀重新稳定在目标附近。进入2027年，随着能源基数效应消退、租金和工资增速降温，通胀有望继续向2%靠拢，但过程可能较为缓慢。 美联储9月按兵不动成基准情形，12月是更受关注的窗口期。美联储方面，市场对9月加息概率由数据前接近50%降至约38%，9月按兵不动重新成为基准情形；然而，在通胀仍高、油价风险未消且FOMC内部鹰派声量上升的背景下，年内加息可能性并未完全退出，12月仍是更值得关注的潜在窗口。 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际 资料来源：Macrobond，交银国际。注：正为升值 资料来源：Macrobond，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 2026年8月17日全球宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、山东快驴科技发展股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司及YangtuoHoldingsInc.有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递 延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。