快评号外第458期：2022年7月美国CPI数据点评-美国CPI通胀超预期下行

1快评号外第 458期（2022年 8月 13日）美国 CPI通胀超预期下行——2022年 7月美国 CPI数据点评7月美国 CPI通胀 8.5%（预期 8.7%），较前值回落 0.6pct；核心 CPI通胀 5.9%，持平前值。从结构上看，能源通胀是主要拖累项，食品通胀仍具韧性，核心商品通胀超预期回落，核心服务通胀工资-价格风险仍存。一、能源食品：能源价格见顶回落，食品价格仍具韧性原油价格见顶回落是本月通胀下行的核心贡献项。7月能源项同比增速达 32.9%，较前值回落 8.7pct，对 CPI通胀贡献为 2.4pct，较上月下行 0.6pct；季调后环比增速-4.6%，较前值大幅下行 12.1pct。食品项通胀维持高位，主因是国际粮价见顶回落向下游传导存在时滞，且疫后复苏推升饮料项通胀。食品项同比增速 10.9%，较前值上行0.5pct，对 CPI通胀贡献为 1.5pct，较前值上行 0.1pct；季调后环比增速1.1%，较前值上行 0.1pct。前瞻地看，原油价格上受美联储加息压制，下受供需缺口支撑。OPEC原油产量已恢复至接近疫前水平，美国页岩油进一步扩产概率偏低，能源价格进一步下行空间或相对受限，但能源项 CPI通胀或仍将在基数效应影响下小幅收窄。随着国际粮价见顶回落向下游传导，未来食品项通胀压力大概率缓解，但不排除极端气候影响粮食生产继而引致食品通胀反弹的可能性。二、核心商品：通胀压力有所缓解大宗商品价格回落和紧缩政策共同引致核心商品通胀压力缓解，二手车分项环比转负（-0.4%）。核心商品项同比增速 7%，较前值回落 0.2pct，对 CPI通胀贡献为 1.5pct，持平前值；核心商品项季调后环比增速 0.2%，较前值大幅回落 0.6pct。 2快评号外第 458期（2022年 8月 13日）家居商品季调环比涨幅进一步上行 0.1pct至 0.6%，或与楼市火热带来的滞后需求有关。机动车通胀降温，二手车季调环比转负（-0.4%）；消费电子类产品需求萎缩，教育与通讯分项季调环比跌至-0.8%。前瞻地看，核心商品通胀大概率保持下行态势。但考虑到主要金属类大宗价格下跌已相对充分，且汽车缺芯问题尚未得到缓解，其后续下行斜率或相对平缓。三、核心服务：工资-物价螺旋风险仍存核心服务 CPI 通胀 5.5%，仍然居于高位，对 CPI 通胀贡献为3.2pct，均持平前值；季调后环比增速 0.4%，较前值回落 0.3pct。分行业看，受房价上涨滞后影响，房租价格季调环比增速 0.5%，仍保持高位运行态势；受油价回落影响，交通服务 CPI季调环比增速-0.5%，较前值大幅回落 2.6pct；受劳动力持续性短缺影响，娱乐、医疗、废物处理分项环比仍处高位。服务业平均时薪同比增速仍高达 5.4%，持平前值，工资-价格螺旋风险仍存。前瞻地看，考虑到美国房租价格环比高增或持续至明年二季度，工资-物价螺旋风险以及交通服务通胀下行空间有限，下半年服务通胀下行斜率或相对平缓，且不排除反弹的可能。四、前瞻：全面衰退渐行渐近总体上看，本轮美国通胀已于 6月见顶，7月下行幅度超预期，市场对后续通胀进一步回落、加息放缓相对乐观。但考虑到原油价格受供需缺口支撑难以进一步下行，主要金属大宗价格下跌也已相对充分，后续通胀回落斜率或相对平缓，仍将运行在远超联储目标的高位。与此同时，美国就业市场“用工荒”未见缓解，但经济数据却已先行走弱。前瞻地看，为达成通胀目标，美联储或“骑虎难下”推进“硬加息”，美国经济“硬着陆”概率相应上升，全面衰退渐行渐近。（评论员：谭卓 王天程） 3快评号外第 458期（2022年 8月 13日）附录图 1：7月美国 CPI通胀超预期下行资料来源：macrobond、招商银行研究院图 2：能源通胀环比大幅转负资料来源：macrobond、招商银行研究院图 3：原油价格见顶回落引致能源通胀环比转负资料来源：macrobond、招商银行研究院图 4：食品项通胀仍处高位资料来源：macrobond、招商银行研究院图 5：食品原料价格向下游传导存在时滞资料来源：macrobond、招商银行研究院图 6：金属类大宗价格下跌已相对充分资料来源：macrobond、招商银行研究院 4快评号外第 458期（2022年 8月 13日）图 7：核心商品通胀走弱资料来源：macrobond、招商银行研究院图 8：交通服务是核心服务通胀拖累项 资料来源：macrobond、招商银行研究院图 9： 房租通胀滞后于房价上涨资料来源：macrobond、招商银行研究院图 10：工资-价格螺旋风险仍存资料来源：macrobond、招商银行研究院