1 快评号外第403期（2022年2月17日） CPI和PPI通胀双双回落 ——2022年1月物价数据点评 2022年1月CPI同比增长0.9%（市场预期1.1%），前值1.5%。PPI同比增长9.1%（市场预期9.2%），前值10.3%。CPI同比和PPI同比均有所回落。 一、CPI：消费不足拖累增长 CPI同比增速明显回落，环比由负转正。1月CPI同比较前值下降0.6pct，环比由上月下降0.3%转为上涨0.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。 消费需求不足是导致CPI同比增速回落的主要原因。受多地疫情爆发、居民消费倾向降低以及就业形势严峻等因素影响，春节期间各项消费活动仍未恢复至疫前水平。消费性服务业商务活动指数回落1.2pct至49.8%，显示消费修复动能疲弱，交通运输和住宿餐饮等行业景气度均出现下滑。出行方面，国务院联防联控机制统计，春节假期全国共发送旅客1.31亿人次，同比增长33.4%，但较2019年同期下降69.0%。旅游方面，文旅部统计，春节假期全国国内旅游出游2.51亿人次，为2019年春节假期的73.9%；国内旅游收入2,892亿元，为2019年春节假日同期的56.3%。消费弱复苏压制了相关商品和服务的价格，导致CPI增速持续低迷。 结构上，食品价格对CPI拖累扩大。食品价格1月同比下降3.8%，降幅较上月扩大2.6pct，对CPI增速的拉动下降至-0.72pct。其中，猪肉和鲜菜因供给充足，价格同比均出现下降，而鲜果和水产品则有所上升。 2 快评号外第403期（2022年2月17日） 未来随着春节消费旺季进入尾声，食品价格整体将继续回落，对CPI的拉动亦随之降低。非食品价格相对稳定，1月同比增长2.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.64个百分点，基本持平于上月。由于近期国际市场原油价格上涨，发改委宣布于分别与去年12月31日，今年1月17日和29日上调成品油价格，相关产品和服务价格对CPI起到了支撑作用。 前瞻地看，消费需求不足仍将持续对CPI造成抑制，短期内CPI同比增速将保持低位，但年内将随着猪肉价格回升波动上行。 二、PPI：继续维持下行趋势 PPI同比及环比增速继续回落。2022年1月PPI同比增速较前值回落1.2pct至9.1%，环比降幅较上月收窄1.0pct至-0.2%，由上月的-1.2%逐渐回归至零值附近。工业品价格同比增速的回落整体表现为自上游向下游依次传导的特征。上游采掘工业价格下行最为明显，当月同比从44.2pct大幅降低9.2pct至35.0pct，主要受煤炭开采走弱影响；原材料工业次之，从19.7pct降低1.6pct至18.1pct，主要受钢铁冶炼影响；加工工业降幅最小，从8.2pct小幅降低1.2pct至7.0pct。 煤炭和钢材行业价格回落是生产资料价格下降的主因。生产资料价格同比上涨11.8%，涨幅回落1.6pct，对PPI的拉动下滑1.3pct至8.9pct。在国内保供稳价政策稳步推进和下游房地产、基建偏弱等因素的共同影响下，煤炭、钢材行业价格同比增速均持续回落，煤炭开采同比涨幅大幅回落15.5pct，黑色金属冶炼回落6.3pct，对PPI的拉动相应减小。其次，受国际原油和有色金属价格回升影响，国内石油相关行业和有色金属冶炼行业价格同比增速回落幅度放缓，对PPI同比形成弱支撑。 3 快评号外第403期（2022年2月17日） 生活资料同比增速仍保持稳定，各类工业品价格均同比小幅增长。1月生活资料价格同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.2pct，拉动PPI同比增速0.2pct，与上月基本持平。其中，工业食品同比增速下降0.9pct, 衣着同比增速小幅上涨0.4pct，分别至0.5%与1.4%。一般日用品和耐用消费品同比增速分别为1.3%与0.6%，与上月基本持平。 前瞻地看，随着国内保供稳价政策进一步推进和房地产走弱，PPI同比增速将继续回落。后续需关注国际能源价格尤其石油对国内价格的扰动。此外，由于工业品价格快速下行，PPI-CPI剪刀差持续收敛，利润分配逐渐由上游企业向中下游企业传导。 （评论员：谭卓 黄翰庭） 4 快评号外第403期（2022年2月17日） 附录 图1：CPI同比增速继续回落 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：食品价格对CPI拖累扩大 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：PPI同比增速继续下行 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图4：生产资料对PPI拉动减弱 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图5：工业品价格回落自上而下 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：PPI-CPI剪刀差收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 PPI当月同比与环比%2022/01 -0.172022/01 9.05-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.01月4月7月10月1月4月7月10月1月202020212022PPI：当月同比PPI：当月环比PPI各分项拉动%-10-50510152025-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.017.51月4月7月10月1月4月7月10月1月202020212022当月同比生活资料生产资料PPI各分项当月同比%2022/01 352022/01 18.22022/01 6.962022/01 0.817-20-100102030405060701月4月7月10月1月4月7月10月1月202020212022生产资料：采掘工业生产资料：原材料工业生产资料：加工工业生活资料PPI-CPI剪刀差%, pct2022/01 9.052022/01 0.92022/01 8.15-10.0-7.5-5.0-2.50.02.55.07.510.012.515.02004200620082010201220142016201820202022PPICPIPPI-CPI