1 快评号外第392期（2022年1月12日） CPI小幅回落，PPI延续下行 ——2021年12月物价数据点评 2021年12月CPI同比增长1.5%（市场预期1.7%），前值2.3%。PPI同比增长10.3%（市场预期10.8%），前值12.9%。2021年全年CPI同比增长0.9%，PPI同比增长8.1%。 一、CPI：食品价格助推回落 12月CPI同比增速有所回落，较前值下降0.8pct至1.5%。食品项对CPI的影响再次转负。食品价格12月同比下降1.2%，对CPI的拉动从0.3pct降至-0.22pct。猪肉价格同比降幅扩大、蔬菜价格涨幅大幅回落是主要原因。12月生猪出栏有所加快，猪肉价格同比下降36.7%，降幅比上月扩大4.0pct，影响CPI下降约0.81pct；鲜菜上市量增加，价格上涨10.6%，涨幅比上月大幅回落20.0pct。 非食品项对CPI的支撑亦相对减弱，油价下行是主要影响因素。12月非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月回落0.4pct，影响CPI上涨约1.69pct，较上月降低0.35pct。受国际原油价格下行影响，国内汽油和柴油价格同比增速均出现较大幅度回落，导致交通工具用燃料同比增速大幅降低，进而使相关消费价格对CPI的拉动降低0.29pct至0.56。其他方面，工业消费品价格总体上涨2.9%，涨幅回落1.0pct。服务价格同比分别上涨1.5%，涨幅与上月相同。 前瞻地看，短期内CPI同比增速将保持温和增长。一方面，随着春节消费旺季的来临，猪肉和鲜菜等食品价格有望得到支撑，食品对CPI 2 快评号外第392期（2022年1月12日） 拉动回升。另一方面，由于疫情恐慌消退国际油价小幅反弹，以及PPI向下传导，非食品价格增速将保持稳定。 二、PPI：下行趋势得到延续 受生产资料价格普遍下跌影响，PPI同比增速趋势性下行。12月PPI同比增速较前值回落2.6pct至10.3%，其中，生产资料价格同比上涨13.4%，涨幅收窄3.6pct，对PPI的拉动下滑2.6pct至10.1pct。领先指标显示工业品价格大概率已经进入下行期区间，12月制造业PMI中的出厂价格指数再次下滑3.4pct至45.5%，连续两个月处于收缩区间，主要原材料购进价格指数降至48.1%，2020年5月以来首次低于荣枯线。与此相应，PPI环比增速较上月下降1.2pct至-1.2%，为2020年6月以来首次负增长。 大宗商品价格回落是生产资料价格下降的主因。在全球疫情再度反弹、保供稳价政策稳步推进和下游房地产、基建需求偏弱等多重因素的影响下，原油、煤炭、黑色金属、有色金属等行业产品价格同比增速均出现明显下降，对PPI的拉动相应减小。值得注意的是，工业品价格同比增速的回落表现出自上游向下依次传导的特征，上游采掘工业价格下行最为明显，原材料加工业次之，加工工业降幅最小。 生活资料同比增速仍保持稳定，各类工业品价格均同比小幅增长。虽然生产资料价格增速正逐渐回落，但企业成本压力仍然较大，导致生活资料价格延续同比小幅增长。12月生活资料价格同比上涨1.0%，涨幅与上月持平，拉动PPI同比增速0.25pct，与上月基本相同。从结构上看，食品、衣着类产品价格同比增速均小幅下降0.2pct，分别为1.4%与1.0%。一般日用品同比增速与上月相同为1.4%。耐用消费品同比增速上升0.3pct至0.4%。 rQsMmOtRqRnNsNsOnRmNqO7NaO7NtRqQoMmOiNpPnMlOmNmQaQnMpQwMnOmONZmQuN 3 快评号外第392期（2022年1月12日） 前瞻地看，尽管仍存在疫情扰动风险，但随着全球大宗商品价格震荡回落，保供稳价政策进一步推进，PPI同比增速大概率将延续回落趋势。此外，因工业品价格快速下行，PPI-CPI剪刀差有望继续收敛，中下游企业面临的成本压力有望逐渐缓解。 （评论员：谭卓 黄翰庭） 附录 图1：CPI同比增速小幅回落 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图2：食品项对CPI的影响再次转负 资料来源：Wind，招商银行研究院 图3：猪肉、鲜菜及原油相关分项 资料来源：Wind，招商银行研究院 图4：PPI同比增速继续下行 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 -2-101234562019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%，pctCPI各分项拉动食品非食品当月同比-0.810.230.56-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-12pct对CPI拉动猪肉鲜菜交通和通信 4 快评号外第392期（2022年1月12日） 图5：PMI价格指数指向PPI进入下行区间 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图6：生产资料对PPI拉动减弱 资料来源：Wind，招商银行研究院 图7：工业品价格回落自上而下 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 图8：PPI-CPI剪刀差收窄 资料来源：Macrobond，招商银行研究院 -6-4-202468101214162019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11%，pctPPI各分项拉动生产资料生活资料当月同比