美国7月CPI：趋势温和，给加息预期再降温——2026年7月美国CPI数据点评

美国7月CPI：趋势温和，给加息预期再降温——2026年7月美国CPI数据点评 2026年08月13日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn证券分析师张佳炜 执业证书：S0600524120013zhangjw@dwzq.com.cn证券分析师韦祎执业证书：S0600525040002weiy@dwzq.com.cn证券分析师王茁执业证书：S0600526010001wangzhuo@dwzq.com.cn ◼美国7月CPI：全面符合预期。2026年7月美国CPI同比+3.36%，预期+3.4%，前值+3.5%；核心CPI同比+2.48%，预期+2.5%，前值+2.6%；CPI环比+0.07%，预期+0.1%，前值-0.4%；核心CPI环比+0.22%，预期+0.2%，前值+0.0%。7月CPI全面符合预期，其中总体CPI环比的反弹来自能源拖累的缓解和核心服务的反弹，核心商品环比基本持平。数据公布后，大类资产交易加息预期的降温，9月加息预期从48%降至39%，黄金&美股期货上涨，美元指数&美债利率下跌。 相关研究 《如何用TACO压力指数追踪美伊冲突进程？》2026-08-12 ◼通胀结构：通胀扩散度降温，核心通胀趋势温和。①能源通胀方面，7月国际油价先涨后跌，带动美国汽油价格在7月后半月回落，对应CPI能源商品环比录得小幅负增长，对总体CPI的拖累相较6月显著缓解（拉动率从-0.445%到-0.11%）。②核心商品方面，7月核心商品CPI环比+0.2%，前值-0.09%，交运、教育通讯、休闲商品为主要贡献。其中，二手车价格环比再度转正；教育&通讯商品环比大涨+1.33%，前值-0.84%，从分项看，价格上涨主要来自计算机与配件，对应芯片的涨价。③居住通胀方面，7月居住通胀环比+0.14%，前值+0.12%，其中自住房折算租金OER、主要住所租金RPR、离家住宿环比分别+0.26%、+0.26%、-2.75%。世界杯脉冲结束→酒店降价是居住通胀回落的关键，也反映了酒店住宿分项本身的高波动特征。租金分项中，OER与RPR环比经历了4月的调整后，已回落0.2%—0.3%左右的温和区间，与2016—2019年的环比趋势持平。④工资通胀方面，7月非居住核心服务通胀环比由前值-0.09%反弹至+0.35%，超级核心通胀（包括居住服务中的酒店住宿）环比由前值-0.21%反弹至+0.19%，其中6月意外转负、拖累较大的医保、交运等分项环比回升幅度较大，不过从趋势看，超级核心通胀3个月均年率已连续5个月回落，最新录得+1.0%，趋势偏弱，不存在扩散迹象。⑤通胀扩散度方面，7月CPI显著通胀广度正在降温。环比折年＞4%和过去5年均值的项目占比在降低。这不仅意味着油价导致的通胀压力并未扩散，而且意味着通胀的广度在收缩，即前述传统需求延续疲软所致。 《如期进入右侧的金价能涨多久、涨多高？——海外周报20260810》2026-08-10 ◼通胀展望：我们预计26Q3剩余的通胀数据将延续降温趋势，加息预期仍有回吐空间；27Q2美国通胀有望回归2%以下。当前交易员定价8-10月美国CPI同比增速将延续温和下行，10月触底2.94%的阶段底部。短期看，我们延续此前观点：26Q3传统需求将在财政&世界杯脉冲消退、金融条件收紧的共同抑制下走弱。具体说，核心商品将受益于关税退税，超级核心通胀将受益于劳务需求走弱→供需缺口走低→工资通胀降温。①商品通胀方面，IEEPA被判违法后，相应的关税退税已经启动。6月美国关税收入-255亿美元，较此前300亿美元/月的收入显著恶化。退税至少意味着企业不会再增加关税成本，且随着传统消费需求在26Q3的走弱，企业有动力把因关税导致的涨价撤销，对应核心商品通胀的回落。②居住通胀方面，参考领先指标房价的走势，居住通胀未来可能出现有限反弹，随后回落。③超级核心通胀方面，其环比虽在7月反弹，但主要贡献是6月超跌的分项。向前看，工资通胀的核心仍然是 美国劳务市场。我们预期，与26Q3非农就业的走弱相一致，26H1有所修复的供需缺口会在26Q3再度边际收窄，给工资通胀降温。 ◼长期看，在油价稳定现状的基准假设下，今年8月到明年2月美国CPI同比均值料在3.2%左右保持震荡，仍是因油价中枢抬升的脉冲所致。但明年3—5月美国CPI同比增速料因油价脉冲结束导致的高基数效应显著回落，分别跌至2.56%→2.03%→1.71%。因此，只要油价不出现显著上行风险，27Q2开始美联储将不再有加息的必要。策略方面，截至最新，交易员对今年12月、明年6月的加息预期分别为1.04、1.65次，较7月底的1.48、2.2次虽有回落，但仍有压缩空间。我们维持美联储今年不加息的观点，当前隐含的全年26bps的加息预期料将回吐，对应2年美债利率&美元指数的走弱，黄金的走高。 ◼风险提示：特朗普政策超预期；油价失控推高通胀；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所；单位% 数据来源：彭博、东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn