2026年7月美国非农数据点评：就业降温但未失速，加息待通胀验证

就业降温但未失速，加息待通胀验证 2026年7月美国非农数据点评 本报告导读： 7月美国非农新增就业超预期遇冷，使得市场对美联储9月加息的担忧有所降温。而失业率在劳动参与率下滑的情况下进一步回落，后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。 于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 投资要点： 全年出口增速高位或已现2026.08.07日元套息交易逆转风险有多大2026.08.03色“荏”内“厉”2026.08.02K型分化延续，政策加力可期2026.07.31逆周期加力，新动能蓄势2026.07.30 失业率：受劳动参与率影响持续回落。7月美国失业率在新增就业疲弱的情况下仍维持下行，主要是受到劳动参与率持续回落的影响。这意味着当前失业率的下行并不意味着就业市场的改善，而更多受越来越多群体退出劳动力市场的影响。考虑到当前美国劳动参与率已处于较低水平，未来若出现劳动参与率的回升，或带动失业率同步上行。此外，7月美国平均时薪增速也不及市场预期，反应当前美国就业市场的薪资通胀压力仍相对较低。 美联储：加息预期暂缓。7月非农新增就业的超预期遇冷使得市场对9月加息的担忧有所降温。受此影响，美元指数明显回落，美债利率走低，美股三大指数收涨，黄金跳升。不过，当前美联储对低就业增长的容忍度或有所提高，并且对通胀的关注度明显上升，单月就业数据的爆冷尚不足以打消市场对美联储年内加息的担忧。后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。 风险提示：美国经济持续复苏使得通胀压力超预期，美联储鹰派倾向超预期。 目录 1.非农就业：为何明显遇冷.....................................................................32.失业率：受劳动参与率影响持续回落....................................................43.美联储：加息预期暂缓.........................................................................54.风险提示..............................................................................................5 1.非农就业：为何明显遇冷 2026年7月美国新增非农就业为-2.3万人，明显不及市场预期（8万人）。此外，5-6月新增就业也明显下修10.3万人，其中5月新增就业人数由12.9万人下修至6.3万人，6月由5.7万人下修至2万人。修正后，7月美国移动3个月平均新增就业人数由6月的7.7万人回落至2万人。 具体来看，7月数据的走弱主要来自政府部门与私人部门服务业新增就业的疲软，商品生产行业就业仍维持韧性。7月美国政府部门新增就业人数回落4.3万人至-5.3万人，是7月非农新增就业的主要拖累。私人部门服务业新增就业仅为0.5万人，与前几月相比也有明显回落。其中，教育和保健服务、专业和商业服务、零售业新增就业人数较6月均有明显放缓，休闲酒店业新增就业仍延续疲弱（-4万人），并未出现明显反弹。相比之下，商品生产业新增就业人数（2.5万人，前值1.4万人）仍延续温和回升态势，其中主要受到建筑业的明显提振。制造业新增就业人数也维持了一定韧性。商品强服务弱的特点也与7月PMI中服务业与制造业的就业分项表现相一致。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 当前是否需要担忧美国就业市场再度走弱的风险？虽然7月新增非农就业数据超预期遇冷，但我们认为短期内美国就业市场进一步恶化的风险有限，非农就业或更可能逐步回归到低水平的温和增长。第一，从其他就业指标来看，美国就业市场尚未明显恶化。一方面，近期初次申请失业金以及持续领取失业金人数仍然处于相对低位；另一方面，具有一定领先效果的每周平均工时目前仍维持在34.3小时，并未出现下降趋势。第二，维持就业市场稳定所需要的新增就业水平或已有明显降低。此前美联储在研究中指出，受人口老龄化以及移民数量减少等因素影响下，2026年维持稳定失业率所需的就业增长或接近于零。当前非农私人部门移动三个月平均新增就业人数 尚有4万人，ADP移动三个月平均新增就业人数仍有8.7万人，短期内或不会看到失业率的持续明显恶化。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.失业率：受劳动参与率影响持续回落 美国失业率超预期回落至4.1%。7月美国失业率由6月的4.19%进一步回落至4.09%，低于市场预期的4.2%。具体来看，失业率之所以能在新增就业疲弱的情况仍维持下行，主要是受到劳动参与率持续回落的影响。7月美国劳动参与率较6月进一步回落0.1个百分点至61.4%。这意味着当前失业率的下行并不意味着就业市场的改善，而更多受越来越多群体退出劳 动力市场的影响。考虑到当前美国劳动参与率已处于较低水平，未来若出现劳动参与率的回升，或带动失业率同步上行。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 此外，7月美国U6失业率维持在7.9%，准待业人口比例回升0.1个百分点至3.8%，边缘群体的就业情况边际恶化。平均时薪增速也不及市场预期。7月美国平均时薪环比增速回落0.2个百分点至0.1%，低于市场预期的0.3%，同比增速回落0.2个百分点至3.2%，为2021年5月以来新低，同样低于市场预期（3.5%）。总体来看，当前美国劳动力市场的薪资通胀压力仍然较低。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.美联储：加息预期暂缓 7月非农新增就业的超预期遇冷使得市场对9月加息的担忧有所降温。根据CME数据，非农数据公布后，市场对美联储9月加息的预期已经回落至50%以下（43%）。受此影响，美元指数明显回落，美债利率走低，美股三大指数收涨，黄金跳升。 不过，单月就业数据的爆冷尚不足以打消市场对美联储年内加息的担忧。目前CME数据显示，市场仍有较强的年内加息预期，加息时点推迟至了2026年10月。一方面，在美联储认为均衡就业水平或处在零附近的情况下，其对低就业增长的容忍度或有所提高。在失业率未显著上升时，美联储内部对就业市场的担忧或不会明显增加。另一方面，美联储内部的反应函数趋于鹰派。在外部能源价格扰动不确定性仍大以及美国经济仍维持韧 性的情况下，较多官员对通胀的关注度明显上升。 后续来看，9月议息会议之前的两份通胀数据将是影响美联储决策和市场情绪的关键。7月非农数据的遇冷给了美联储更多观望的理由，后续若通胀压力仍延续温和，则市场对美联储的加息担忧或有望进一步降温，美联储年内仍有概率维持利率不变，届时黄金价格或有望迎来进一步修复。 4.风险提示 美国经济持续复苏使得通胀压力超预期，美联储鹰派倾向超预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号