转债｜贵在收敛，凸性在改善
固收定期报告/2026.08.16 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 本周正股高位缩量震荡，转债主动补跌，跌估值而非平价，与7月股跌债稳形成镜像，符合我们月初高位钝化期判断的第一次落地。收益拆解显示，8月以来两周平价累计贡献+5.17%、估值累计贡献-5.06%，价格中位数仅微跌1.08%。本周转债价格中位数-2.07%，其中平价贡献+1.60%、估值贡献-2.77%。对照7月单月估值贡献+7.93pct（2016年以来第6高）的被动泡沫化，8月两周已消化其中约五分之三，且消化过程中正股平价不仅未跌、还在继续修复——或与2022年那轮依靠固收+赎回负反馈的估值崩塌有本质区别。上周是估值消化的预热段，本周则是主升段。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师郑惠文SAC证书编号：S0160526020001zhenghw01@ctsec.com 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com ❖估值端，贵的方向已在消化，但尚未压缩到位。中位数口径溢价率大幅压缩4.4pct，但控制平价后的核心估值锚仅松动0.29pct，贵的基本盘仍在。百元溢价率39.86%仍处99.3%分位，较250日均值33.69%偏离+1.62σ，距6月末36.42%的阶段低点尚有3.44pct落差。周内节奏显示第一波集中压估值或有一定衰竭迹象。曲线形态呈债端陡、股端平，80元与120元档价差自31.1pct收敛至28.7pct（67%分位），7月债性比股性更贵的畸形正在修复。债性同步边际改善，方向确认压力释放，绝对水平距纯债替代盘回归仍远。 相关报告 1.《期货｜波动可能增加》2026-08-162.《海外|如何看AI通胀后续传导？》2026-08-163.《利率｜需要止盈吗？》2026-08-16 量化视角指向同一结论：贵在收敛、凸性在改善、估值敞口可计算。①凸性：gamma中位自0.171升至0.214（+25%），凸性峰值区在平价90-120元，平价中位数88.6元正处峰值区左缘，正股每上行一档、组合凸性还能改善；②同源性：gamma前20%个券溢价率中位30.3%、远低于全市场54.8%，买凸性与买便宜仍是同一件事；③敞口：余额加权市场vega 0.322，隐波每落10pct对应约3.2%市值损失，本周Wind隐波-4.86pct经vega桥推得-1.56%，可解释实际估值拖累(-2.77%)的56%，两周口径解释64%；④分组z值显示AAA(-1.02σ)、AA+(-0.50σ)系统性便宜，A+(+0.43σ)、偏债(+0.18σ)仍贵——量化因子与性价比在大不在小、在高评级不在下沉的判断完全收敛。 ❖后市怎么看？估值阶段性压缩后，或有温和修复，仍建议中性仓位调结构优先。配置上延续哑铃型结构，可兼顾条款，建议偏股备弹、债性打底、条款博弈三线配置。2018年以来正股横盘±1%＋转债周跌≤-1.5%的同构周共10次，历史上正股不会因转债压估值而变强，反弹高度仍取决于正股自身；触发信号价格条件已收复、量能条件反向。关注正股量能、转债ETF份额与固收+申赎、中报披露等变化。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1可转债市场点评...........................................................................................................................................42市场一周走势...............................................................................................................................................63重要股东转债减持情况...............................................................................................................................84转债发行进展...............................................................................................................................................85私募EB项目更新.....................................................................................................................................106风格&策略：大额高评级偏债占优.........................................................................................................107一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行.............................................................................................118风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1: 8月以来日度涨跌..................................................................................................................................4图2:周度收益拆解（中位数口径）............................................................................................................4图3:百元溢价率高位缓慢回落....................................................................................................................5图4:分平价档理论溢价率............................................................................................................................5图5:收益率凸性分平价档曲线....................................................................................................................5图6:高凸性个券集中于低溢价率区间........................................................................................................5图7:溢价率-平价截面回归...........................................................................................................................6图8:存量转债vega分布...............................................................................................................................6图9:转债与权益市场表现............................................................................................................................6图10:申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................................................6图11:转债一周涨跌幅...................................................................................................................................7图12:转债一周成交额..................................................................................................................................7图13:中证转债指数与成交额......................................................................................................................7图14:转债估值情况......................................................................................................................................7图15:近一年来转债分评级回测结果........................................................................................................10图16:高评级相对低评级转债收益率净值曲线........................................................................................10图17:近一年来转债分余额回测结果........................................................................................................10图18:大额相对小额转债超额收益净值曲线............................................................................................10图19:近一年来转债分风格回测结果...........................................................................