Alpha掘金系列之六：弹性与投资者耐心——基于高频订单簿的斜率凸性因子

敬请参阅最后一页特别声明 1 股票作为二级市场上被广泛交易的标的，其价格与供需量的变化受到供需弹性的规律影响。而高频快照数据中的限价订单簿所独有的委托量和委托价信息，为我们提供了绝佳的研究数据来源。我们首先将委托量数据按照其档位进行累加，用委托价和累计委托量计算出买卖双方的订单簿斜率。发现日频斜率因子基本符合我们的一般认知：即买方斜率越大，股票的需求弹性越小，买方投资者对于股票的价格敏感程度较低，则股票有更高的预期收益。对于卖方而言，斜率越小则股票的供给弹性越大，即减少相同的价格会有较大程度的委托量降低，表明卖方不愿轻易降价卖出，同样对应到股票更高的预期收益。但该因子中证800和中证1000指数成分股上的预测效果都不明显。 进一步我们考虑对买卖方斜率进行拆分，分别计算出高档斜率和低档斜率因子。经过测试我们发现，低档位斜率因子与上述的供需弹性逻辑相符。而高档位投资者往往耐心程度更强，且其更有可能拥有优势信息，会与低档位投资者产生相反的预测效果。如买方高档斜率越大，投资者对于更低的价格区间形成了较为一致的预期，股票的预期收益更低。反之，卖方高档斜率越大，投资者的心理预期价格较高，股票预期收益越高。我们考察买卖方斜率差异因子后发现，该因子在大市值股票上表现更佳，且低档位斜率因子具有更强的预测效果。低档买卖方斜率因子在沪深300成分股上的多头年化超额收益率达到13.52%，多空夏普比率为3.49。 为更好利用斜率高低档的反向预测效果，我们将两个因子进行反向合成，构建出斜率凸性因子，衡量订单簿拟合曲线的凸性程度。若卖方凸性越大，预期收益越高；买方凸性越大，则预期收益越低。结合了买卖双方的斜率凸性因子在沪深300成分股上多头年化超额收益率为12.86%，多空夏普比率为3.14。降至周频后，因子的多头年化超额收益率依然保持在10.04%，多空夏普比率为2.04。最终结合表现较好的卖方斜率凸性和买卖方低档位斜率因子，因子的多头年化超额收益率为9.53%，多空夏普比率为1.36。 考虑到交易手续费对实际收益的影响，我们在单边千分之二的手续费率下测试斜率凸性的实际表现。发现因子的年化超额收益率达到8.25%，信息比率为0.98。另外，将该因子与四个有效的基本因子进行结合，策略的表现进一步得到提升。多年化超额收益率为19.91%，信息比率为1.59。 1、 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 2、 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、斜率凸性因子的日频有效性验证................................................................ 5 1.1 股票的供给需求弹性与订单簿斜率.......................................................... 5 1.2 订单簿斜率因子的日频有效性验证.......................................................... 6 1.3 高低档斜率因子的分割与日频有效性验证.................................................... 7 1.4 斜率凸性因子的构建与日频有效性验证...................................................... 9 二、因子降频后的表现........................................................................... 11 2.1 各因子周频有效性验证................................................................... 11 2.2 早盘、尾盘期间因子表现差异探究......................................................... 13 2.3 周频因子合成与有效性验证............................................................... 14 三、结合斜率凸性因子的中证800指数增强策略..................................................... 17 3.1 基于斜率凸性因子构建的中证800指数增强策略............................................. 17 3.2 斜率凸性因子与传统因子的相关性......................................................... 18 四、总结....................................................................................... 21 风险提示....................................................................................... 22 图表目录 图表1： 某股票高频快照订单簿数据示例 ........................................................... 5 图表2： 某股票高频快照累计订单簿数据示例（一） ................................................. 5 图表3： 某股票高频快照累计订单簿数据示例（二） ................................................. 6 图表4： 某股票高频快照累计订单簿斜率 ........................................................... 6 图表5： 订单簿斜率因子在中证800成分股上的IC指标及多空收益表现（日频） ........................ 6 图表6： 订单簿斜率因子在中证1000成分股上的IC指标及多空收益表现（日频） ....................... 6 图表7： 斜率因子在中证800成分股上的多空净值曲线（日频） ....................................... 7 图表8： 斜率因子在中证1000成分股上的多空净值曲线（日频） ...................................... 7 图表9： 某股票高频快照高低档斜率示例 ........................................................... 7 图表10： 订单簿高低档斜率因子在中证800成分股上的IC指标（日频） ............................... 8 图表11： 订单簿高低档斜率因子在中证800成分股上的多空净值曲线（日频） .......................... 8 图表12： 订单簿高低档斜率因子在中证800成分股上的多空组合指标（日频） .......................... 8 图表13： 订单簿高低档斜率因子在沪深300成分股上的IC指标（日频） ............................... 8 图表14： 订单簿高低档斜率因子在沪深300成分股上的多空净值曲线（日频） .......................... 9 图表15： 订单簿高低档斜率因子在沪深300成分股上的多空组合指标（日频） .......................... 9 图表16： 某股票高频快照斜率凸性因子示例 ........................................................ 9 图表17： 斜率凸性因子在中证800成分股上的IC指标（日频） ...................................... 10 金融工程专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表18： 斜率凸性因子在中证800成分股上多空净值曲线（日频） ................................... 10 图表19： 斜率凸性因子在中证800成分股上的多空组合指标（日频） ................................. 10 图表20： 斜率凸性因子在沪深300成分股上的IC指标（日频） ...................................... 10 图表21： 斜率凸性因子在沪深300成分股上多空净值曲线（日频） ................................... 11 图表22： 斜率凸性因子在沪深300成分股上的多空组合指标（日频） ................................. 11 图表23： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在中证800成分股上的IC指标（周频） ...................... 11 图表24： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在中证800成分股上的多空净值曲线（周频） ................. 12 图表25： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在中证800成分股上的多空组合指标（周频） ................. 12 图表26： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在沪深300成分股上的IC指标（周频） ...................... 12 图表27： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在沪深300成分股上的多空净值曲线（周频） ................. 13 图表28： 高低档斜率因子与斜率凸性因子在沪深300成分股上的多空组合指标（周频） ................. 13 图表29： 不同时间段因子在中证800成分股上的IC指标（周频） .................................... 13 图表30： 不同时间段因子在中证800成分股上多空净值曲线（周频） ................................. 14 图表31： 不同时间段因子在中证800成分股上的多空组合指标（周频） ............................... 14 图表32： 高低档斜率因子与斜率凸性因子秩相关系数（周频） ....................................... 14 图表33： 斜率凸性因子在中证800成分股上的IC指标（周频） ...................................... 14 图表34： 斜率凸性因子在中证800成分股上的多空净值曲线（周频） ................................. 15 图表35： 斜率凸性因子在中证800成分股上的分位数组合年化超额收益率（周频） ..................... 15 图表36： ConvexityFactor因子分位数组合在中证800成分股上的指标（周频）........................ 15 图表37： ConvexityFactorAdjCI因子分位数组合在中证800成分股上的指标（周频）................... 15 图表38： 斜率凸性因子在沪深300成分股上的IC指标（周频） .........