核心观点与关键数据
利率上升环境下，寿险业面临凸性风险，主要体现在负债端。由于寿险产品通常包含固定保证利率和嵌入式期权，负债现金流对利率变化的敏感度（凸性）较高，尤其在利率上升时可能导致负债成本增加。
市场环境分析：
- 2021年5月12日，10年期远期利率隐含分布概率紧密，存在尾部风险。
- 通胀因素和金融市场预期指向潜在的利率上升，例如10年期远期利率预期为2.0%，通胀率预期为1.6%。
- 美联储货币政策是影响利率变化的关键因素，当前处于低利率环境，但缩减债券购买计划可能引发利率上升。
负债凸性度量：
- 负债凸性分为静态和动态两部分。
- 静态凸性通过量化负债敏感性的变化来衡量，而动态凸性需考虑保单持有人行为，如退保率对利率变化的反应。
- 案例分析显示，在利率上升300个基点时，静态负债凸性导致负债现金流加速，动态退保进一步加剧风险。
资产配置与套期保值：
- 人寿保险行业资产配置中，固定收益资产占比较高，但整体资产凸性低于负债凸性。
- 可通过减少负凸性资产（如机构RMBS）敞口，并利用利率上限、支付方互换等衍生品进行对冲。
- 案例研究显示，凸性匹配的投资组合在利率上升时风险更低，可通过衍生品对冲动态退保风险。
研究结论
寿险公司应积极管理凸性风险，通过调整资产配置和套期保值策略，降低尾部风险敞口。建议：
- 量化静态和动态负债凸性，设定风险容忍度。
- 优化资产组合，匹配负债凸性特征。
- 利用利率衍生品对冲动态风险，如支付方互换和利率上限。
- 根据市场变化动态调整策略，确保风险可控。
