在利差缩窄时评估利率风险

核心观点

美国利率波动风险对银行股的影响日益凸显，尤其是净息差（NIM）对利率敏感的银行。研报认为，随着利率波动加剧和利率水平持续处于高位，银行股的估值面临压力。

关键数据

• 银行股表现：今年以来，银行股在超额收益方面优于投资级公司，这主要归因于政策不确定性（尤其是关税问题）对银行的影响较小。
• 利率敏感性：大型银行普遍保持适度的资产敏感性，但程度低于 2023 年 SVB 事件之前。在利率上升情景下，大型银行的 NIM 平均将扩大约 3 个基点，而 2023 年初的预期为 30 个基点。
• 固定收益投资组合：银行持有大量固定收益投资组合以满足流动性监管要求，但近年来市场波动导致投资组合公允价值下降，给银行带来账面损益压力。
• 商业地产贷款：利率上升或持续处于高位将使银行商业地产贷款管理更加困难。CRE 贷款违约率在过去两年中翻了一番，但最近有所放缓。银行已建立储备以应对 CRE 贷款风险，但办公楼的损失内容可能最高。

研究结论

• 投资建议：建议将第五第三银行（FITB）的 4.337% 2033 期债券换成 Huntington 银行（HBAN）的 5.709% 2035 期债券。HBAN 的 NIM 对利率路径的依赖性较低，但收益率利差略低于 FITB。
• 风险提示：利率波动加剧和利率水平持续处于高位将给银行带来风险，尤其是 NIM 对利率敏感的银行和持有大量固定收益投资组合的银行。商业地产贷款风险也需要关注。