CPI温和运行，PPI阶段性高点或已出现

2026-08-17 CPI温和运行，PPI阶段性高点或已出现 程靖茹宏观研究员从业资格号：F03133937交易咨询号：Z00243280755-23375134chengjr@wkqh.cn 报告要点： 2026年7月，CPI同比上涨0.5%，较上月回落0.5个百分点；核心CPI同比上涨0.9%，仍高于整体CPI。食品价格同比下降、能源价格涨幅回落，是CPI同比回落的主要原因；服务价格和部分消费电子产品价格则提供一定支撑。当前居民端价格仍以结构性变化为主，内需仍有待提振。 7月PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点，环比下降0.7%；生产资料价格上涨4.8%，生活资料价格下降0.8%，上游与终端价格分化明显。考虑到PPI环比连续两个月下降、国际能源价格影响减弱以及后续基数逐步抬升，本轮PPI同比可能到达阶段性高位。对于债市而言，物价对收益率下行约束边际减弱；对股指的影响则更偏结构性，上游周期行业盈利弹性可能减弱，中下游行业成本压力有望缓和。 CPI温和运行，PPI同比或接近阶段性高位 一、CPI同比涨幅回落，结构分化延续 2026年7月，全国CPI同比上涨0.5%，较6月回落0.5个百分点；环比下降0.1%，降幅较6月收窄0.2个百分点，居民消费价格总体保持温和。 7月CPI同比涨幅回落主要受能源价格影响。汽油价格同比上涨1.0%，涨幅较上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉作用减少约0.45个百分点。核心CPI同比上涨0.9%，仍高于整体CPI，主要反映食品价格的拖累；能源价格同比仍上涨，但涨幅明显收窄。 从同比看，7月食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%。食品价格下降影响CPI同比下降约0.25个百分点，是CPI同比涨幅低于核心CPI的重要原因。其中，猪肉价格同比下降13.3%，影响CPI同比下降约0.25个百分点；鲜菜、鲜果、粮食和食用油价格也不同程度下降。 从环比看，7月食品价格持平。其中，猪肉价格由上月下降0.8%转为上涨4.1%，鲜菜价格上涨1.3%，鲜果价格下降3.8%。非食品价格环比下降0.1%，主要受到能源价格下跌影响；消费品价格下降0.6%，服务价格上涨0.4%。因此，7月CPI环比下降主要受到汽油等能源商品价格下跌影响，食品价格整体影响中性，服务价格上涨则形成一定对冲。 服务价格环比上涨主要受暑期出行需求带动。7月旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格环比分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，合计拉动CPI环比上涨约0.10个百分点。 二、PPI同比回落，6月或为阶段性高点 2026年7月，全国PPI同比上涨3.5%，较上月回落0.6个百分点；环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.4个百分点。工业生产者购进价格同比上涨5.5%，环比下降1.0%。 PPI同比仍保持正增长，但环比连续两个月下降，短期价格动能有所减弱。7月受国际市场价格波动影响，石油开采、精炼石油产品制造和有机化学原料制造价格环比分别下降11.8%、8.4%和4.2%；高温及强降雨影响部分项目施工，黑色金属冶炼和非金属矿物制品价格环比分别下降0.8%和0.5%。 PPI内部的上下游分化仍然明显。7月生产资料价格同比上涨4.8%，生活资料价格下降0.8%，两者相差5.6个百分点。生产资料内部，采掘、原材料和加工工业价格分别上涨16.4%、6.1%和3.1%；生活资料内部，食品、衣着和一般日用品价格分别下降2.1%、1.1%和1.0%，耐用消费品价格上涨0.4%。 从现有数据判断，6月PPI同比上涨4.1%，可能已经构成本轮阶段性高位区间。一是PPI环比由5月上涨0.5%转为6月下降0.3%、7月下降0.7%，连续两个月走弱；二是前期推动PPI上行的原油、有色金属等输入性因素已经有所减弱；三是生产资料价格上涨尚未明显传导至生活资料，终端需求对上游涨价的承接仍然有限。 后续若国际原油价格不再明显上行、国内工业需求保持温和，随着基数逐步抬升，PPI同比继续回落的可能性较大。不过，煤炭、有色金属、电气机械和电子设备等行业价格仍有一定支撑，PPI同比预计更可能温和回落，而非快速转弱。 图3：PPI生产资料、生活资料与购进价格同比 三、资产展望：物价通胀约束缓和，债市基本面支撑增强 对债市而言，CPI保持温和、PPI同比由高位回落，物价对收益率下行约束边际减弱，物价环境对利率债相对有利。考虑到政府债供给、资金面变化以及政策节奏影响，物价数据可能强化债市的基本面支撑，收益率下行空间仍需观察。 对股指而言，一方面，上游原材料价格涨幅下降，可能削弱资源品和部分周期行业的名义盈利弹性；另一方面，原材料成本下降有助于缓解中下游制造业的成本压力。核心CPI和服务价格保持温和上涨，也表明终端价格仍有一定韧性。因此，物价变化对权益市场的影响可能更多体现为行业盈利水平的分化。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn