海外电力设备巨头财报总结专题：AIDC开启高景气周期，全球龙头共迎产业机遇

证券分析师：曾朵红、司鑫尧执业证书编号：S0600516080001、S0600524120002联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982026年8月17日 摘要 电网改造+AIDC双重驱动，燃机&输变电龙头业绩订单高增。24年以来随着全球电网改造需求增加+AIDC大幅提升用电需求，全球电网投资建设持续上升，燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均高速增长。1）燃机：行业供给稀缺、景气度高，头部厂商订单储备已排至五年开外。FY26Q2GEV发电业务营收55亿美元，同比+14%，在手订单增至1116亿美元，重型燃机订单持续放量，公司规划FY2030年燃机年产能将扩张至30GW。FY26Q3西门子能源燃机营收达38亿欧元，同比+21%，在手订单规模达730亿欧元，同比+38%，FY26Q3新增订单99.7亿欧元，同比+62%，在美十亿美元扩产计划持续推进。2）输变电设备：GEV、西门子、日立、LS、现代电气及晓星重工均在高景气周期下实现业绩快速增长，GEV输变电业务FY26Q2实现营收36亿美元，同比+29%，西门子能源输变电业务FY26Q3实现收入36亿欧元，同比+29%，日立能源输变电业务FY26Q1实现营收8678亿日元，同比+35%，LS/现代电气/晓星重工FY26Q2输变电业务实现收入10920/7671/11371亿韩元，同比+34%/13%/7%。同时各公司订单规模同步扩张、盈利水平持续改善，我们预计GEV等巨头将持续受益于行业的高景气度，订单、业绩保持高速增长。 北美AIDC建设拉动配用电需求，全球配用电龙头企业业绩爆发。伴随北美AIDC服务器装机规模快速扩张，配用电设备需求显著抬升，带动全球配用电龙头企业在美业绩大幅增长。施耐德能源管理业务FY26Q2实现收入96亿欧元，有机增长17.7%，其中北美收入42亿欧元，有机增长25%，美国业务收入占比从FY22Q1的31%提升至FY26Q2的44%；维谛FY26Q2实现净销售额33亿美元，同比+24%，有机增长18%，FY26Q2调整后营业利润为7.4亿美元，同比+51%，超过指引0.3亿美元，在美洲实现收入20.7亿美元，有机增长21%；伊顿北美电气部门FY26Q2实现营收40亿美元，同比+18%，经营性利润10.9亿美元，同比+10%，FY26Q2滚动12个月新签订单同比+41%，在手订单yoy达33%。 AIDC高功率电源持续放量升级，台达、光宝收入利润均创新高。AIDC电源前期业务基数偏低，叠加NVL 72机柜大规模出货拉动行业需求快速增长，同时产品持续向更高功率规格升级，单机价值量与盈利水平有望同步上行。台达FY26Q2实现营收/净利润1833/251亿台币，同比+48%/+81%，盈利水平创历史新高，电源业务实现收入/经营性利润963/201亿台币，同比+50%/+49%。光宝FY26Q2实现营收527亿台币，同比+30%，净利润71亿台币，同比+126%，云端及物联网业务实现收入/经营性利润289/69亿台币，同比+73%/+271%。 ➢投资建议：SST整机重点推荐【四方股份】【阳光电源】【金盘科技】，高频隔离变压器为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气。AI电源重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】【金盘科技】【伊戈尔】，建议关注神马电力、白云电器、大连电瓷、特变电工等；燃机重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技；AIDC配套设备看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气。 ➢风险提示：全球电网投资不及预期、终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。 目录 燃机及输变电设备：电网升级+AIDC需求驱动板块景气上行 AIDC配电设备：北美AIDC建设提速，配用电设备龙头业绩高增 AIDC电源：AIDC电源持续放量升级，全球龙头共享增长机遇 投资建议与风险提示 燃机及输变电设备：电网升级+AIDC需求驱动板块景气上行 全球电网迎来超级周期，助力燃机及输变电龙头高速增长 海外燃机及输变电设备龙头营收&利润同步提升，盈利能力显著改善。2024年以来，在全球电网改造需求增长与AI数据中心用电需求大幅攀升的共同推动下，全球电网投资建设持续上升，GEV、西门子、日立、LS电气、现代电气、晓星重工等全球燃机及输变电设备龙头企业营收与利润均实现高速增长，同时受益于供不应求带动的产品提价，盈利能力也显著改善。 全球电网迎来超级周期，助力燃机及输变电龙头高速增长 23-25年海外电力设备巨头订单持续较快增长。海外电力设备巨头新签订单/收入比值基本保持在1以上，新增需求仍大于供给，看好需求高景气的持续性。 产能释放节奏缓慢，为国内设备出海创造机遇：1）巨头投产主要集中在发达国家，因熟练工人不足，产能释放节奏缓慢；2）AI算力中心对变压器交期要求高，部分采取加价抢单或巨头分包给中国公司的形式，为国产高压电力设备出海创造了条件。 GEV燃机：业绩与订单快速增长，成长具备较强持续性 营收与新增订单稳步上行，在手订单保持充足。公司发电业务主要产品为燃机，营收随着订单交付持续增长，FY26Q2营收54.77亿美元，同比+14%，同时新增订单由于燃机价格上升和重型燃机需求增加持续高增，FY26Q2新增订单收入比达3.05，推动FY26Q2末在手订单达1116亿美元，为公司增长提供强劲动力支撑。 整体利润稳步上行，盈利能力持续强化，公司调整后EBITDA呈现较明显季节性特征，FY25年利润率持续维持10%以上，FY26Q2进一步攀升至18.8%，同比+2.4pct，得益于燃机的交付量增加且价格上升，盈利水平显著改善。 GEV燃机：业绩与订单快速增长，成长具备较强持续性 GEV燃机业务主要分为两大产品系列： ✓重型燃气轮机：包括高效率机组与其他机组，面向大型电站、AIDC配套、工业中心电站等场景，单机容量大、发电效率高。✓航改燃机：以航空发动机技术衍生而来，主要面向分布式能源、调峰电站、小型热电联产等场景，单机容量较小，响应速度快。新签订单数量方面，重型燃气轮机订单高速增长：重型燃机订单从FY23Q1的6台快速攀升至FY26Q2的52台，反映AIDC对大容量、高效率机组的需求爆发，此外航改燃机订单同样呈增长趋势。订单出货比显著提升，凸显燃机产能紧缺现状：无论是按台数统计，还是按容量统计，订单出货比均呈显著上升趋势，FY26Q1容量口径订单出货比达1.9，FY26Q2达3.7，公司的燃机交付速度已明显跟不上需求，产能紧缺。 GEV燃机：业绩与订单快速增长，成长具备较强持续性 订单与价格增长确定性较强，发电业务增长指引清晰。公司FY26Q2进一步上修指引，受益于燃机的高需求，公司预计订单将持续增长，公司预计FY26年发电业务将实现18-20%的内生收入增长，部门EBITDA率同步提升至17-19%（此前指引16%-18%）。 2025-2028年发电业务收入CAGR有望超15%，产能与交付能力同步提升。根据公司指引，燃气轮机产能将在FY2026年Q3达到20GW，FY2028年达24GW，FY2030年进一步提升至30GW，订单兑现能力持续增强，为业绩增长提供充足支撑。此外2026年7月公司完成了对RobotechAutomation的收购，加速了工厂机器人与自动化技术能力建设，有利于优化全球产线生产效率，支撑扩产交付需求。 西门子燃机：充足订单驱动规模扩张，实现量利双升 订单高增驱动营收增长，订单收入比持续提升，西门子燃机业务新增订单与在手订单均高速增长，FY26Q3在手订单规模达730亿欧元，同比+38%，FY26Q3新增订单99.7亿欧元，同比+62%，继FY26Q2后再创历史新高。FY26Q3燃机单季签约容量15GW，总承诺量增至95GW。在高订单和价格驱动下，FY26Q3营收达38亿欧元，同比+21%，同时订单收入比达2.65，产能同样供不应求。 利润加速抬升，盈利快速改善。扣除特殊项目前的利润规模在波动中呈现持续向上趋势，利润率从FY23Q4约4%低位快速修复，FY26Q3扣除特殊项目前利润率已达17%，同比+4pct。利润率的修复主要得益于高附加值燃机订单的交付。 西门子燃机：充足订单驱动规模扩张，实现量利双升 公司预计25-28年收入CAGR15%，看好燃机业务未来增长。由于美国、土耳其和波兰的订单需求持续增长，公司预计FY26年燃机业务营收增速为同比16-18%，扣除特殊项目前利润率为14-16%；到FY28年的目标为营收保持15%左右的年复合增长率，扣除特殊项目前利润率进一步提升至18-20%。 GEV输变电：设备放量驱动营收增长，盈利水平持续改善 GEV的输变电业务主要分为设备（equipment）和服务（service）两块，由于FY23Q4前该板块未拆出风电业务，故主要分析24FY及以后的数据。 营收方面，自FY24Q1以来，GEV输变电业务营收整体呈稳步上行态势。其中设备端收入增速显著快于服务业务；FY25起，受益于开关设备、高压直流输电设备订单与交付的大幅放量，公司收入端增长明显提速，FY26Q2输变电业务实现收入36亿美元，同比+29%。 利润方面，在FY24Q1拆分风电业务后，公司调整后EBITDA首次实现转正，并受断路器和高压直流设备驱动，盈利水平持续改善，FY26Q2调整后EBITDAmargin达18.4%，同比+3.8pct。 GEV输变电：在手&新增订单充沛，为业绩提供有力支撑 GEV输变电订单充沛，保障未来业绩确定性。作为美国少有的本土变压器厂商，公司充分受益于北美需求爆发，订单持续增长，FY26Q2输变电业务新增订单达63亿美元，同比+66%，在手订单446亿美元，同比+62%，创下历史最高的季度纪录，新增订单收入比达1.75。 GEV输变电：Q2进一步上调业绩指引，看好长期发展前景 公司Q2进一步上修业绩指引，对长期业绩信心充足。公司FY26Q2进一步上修指引，公司预计FY26年输变电业务营收为145-150亿美元（此前指引140-145亿美元），同比+45%-+50%。公司预计其中大约31亿美元的增量收入来自ProlecGE，FY26息税折旧摊销前利润率为18-20%。 西门子输变电：收入盈利稳步增长，在手订单规模持续提升 电网扩容带动营收规模扩张，盈利能力稳步提升。自FY23Q1起，西门子输变电业务收入整体呈稳健上升趋势，FY26Q3实现收入36.2亿欧元，同比+29%，Profitbefore SI受交付周期影响季度间有所波动，但总体稳步提升，从FY23Q1的1.1亿欧元，提升至FY26Q3的7.2亿欧元，增幅显著，主要由美国需求推动。ProfitmarginbeforeSI整体稳步提升，FY26Q3达20%，同比+4pct，盈利水平持续增强。 西门子输变电：收入盈利稳步增长，在手订单规模持续提升 输变电业务订单充足，为未来业绩增长提供强劲支撑。北美市场需求旺盛带动公司在手订单规模持续攀升，FY23Q1-FY26Q3，西门子输变电业务在手订单规模从约187亿欧元增长至510亿欧元，增幅超一倍。新增订单维持高位，FY26Q3新增54亿欧元订单，同比+28%，行业景气度维持高位。订单收入比长期维持在1.5以上的水平，产能持续满负荷运转，高景气度具备可持续性。 西门子输变电：业绩指引大幅上调，美欧扩产支撑业务增长 公司大幅上修26年指引，体现管理层良好信心。FY26Q1，公司进一步上修指引，公司预计FY26年输变电业务营收增加25%-27%（此前19%-21%），扣除特殊项目前利润率为18%-20%（此前16%-18%），展现管理层对业绩上涨的良好信心。