国债周报：信用偏弱，关注利差压缩行情

2026/08/15 CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：7月CPI同比上涨0.5%，较6月回落0.5个百分点，环比下降0.1%；PPI同比上涨3.5%，较前值回落0.6个百分点，环比下降0.7%，价格数据整体弱于市场预期。CPI同比回落主要受能源价格涨幅放缓拖累，内需价格表现仍偏温和；PPI同比连续回落，表明前期大宗商品涨价带来的通胀推动正在减弱，国内工业品价格上行动能有所降温。整体而言，当前经济数据总体呈现结构分化格局，外需改善继续对工业生产形成支撑，但内生需求恢复仍相对偏弱。此前投资端仍受到房地产拖累，固定资产投资压力显现，经济回升动能的持续性仍有待观察。海外方面，美国PPI数据低于市场预期，短期美联储加息预期有所缓和。 1、为更好匹配银行体系短期流动性需求，中国人民银行将在8月14日、8月17日至8月19日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过6000亿元。 2、8月13日，商务部发布公告称，自2026年8月14日起，对原产于印度的进口单模光纤继续征收反倾销税，税率为7.4%—30.6%，实施期限为5年。 3、中国汽车工业协会12日发布数据显示，2026年7月份，新能源汽车月度新车销量占比首次超过60%、累计占比首次超过50%；月度出口量连续两个月突破100万辆，新能源汽车出口占比连续两个月超过50%。前7个月，我国汽车产销分别完成1756.7万辆和1760.2万辆，其中新能源汽车产销分别完成901.4万辆和900.7万辆，同比增长均近10%。 4、韩国央行副行长称，若无重大外部冲击，进一步加息可能性较大。韩国央行更担忧需求端通胀，7月通胀虽回落，但上行风险仍存，市场预期8月或继续加息。 5、美国7月PPI同比增长4.7%，预期4.9%，前值5.5%；环比持平，预期0.2%，前值由-0.3%修正为-0.1%。核心PPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，同比增速降至4.2%。 6、央行数据显示，2026年前七个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加10.17万亿元，同比少增2.14万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加1694亿元，同比多增2419亿元；政府债券净融资7.76万亿元，同比少1.15万亿元；非金融企业境内股票融资4061亿元，同比多1847亿元；7月末社会融资规模存量为463.27万亿元，同比增长7.4%。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行3670亿元逆回购和10000亿元买断式逆回购操作，有1165亿元逆回购与3000亿元买断式逆回购到期，净投放2505亿元，DR007利率收于1.39%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.70%，周环比-1.67BP；30Y国债收益率收于2.16%，周环比-2.01BP；2、最新10Y美债收益率4.63%，周环比-2.00BP。 ◆小结：基本面看，7月物价数据显示，CPI和PPI数据同比均有所回落，主要受能源价格回落所致。物价数据进一步确认通胀约束偏弱，后续若地缘扰动平息带动海外输入性通胀影响减弱，则PPI同比仍面临一定回落压力。当前总需求修复斜率有限，需求端偏弱背景下利率上行空间有限，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。短期债市热度和情绪有所升温，资金面后续有望延续平稳偏松态势，但三季度政府债供给压力可能增强。当前中短端收益率已处于较低水平，进一步下行空间可能有限，但30Y-10Y利差仍有进一步压缩空间，因此中短债行情可能偏向短期震荡，超长债则可关注逢低短多机会。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2026年二季度GDP实际增速4.3%，二季度经济增长环比有所回落。 2、7月制造业PMI录得49.2%，较前值上升1.1个百分点；服务业PMI较前值下降1.1个点，录得49.3%，整体制造业和服务业表现有所转弱。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年7月制造业PMI的细分项中，生产指数环比变动-1.5个百分点至49.9%，新订单环比变动-2.7个点至48.5。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月份CPI同比增长0.5%，前值1.0%;核心CPI同比上升0.9%，前值1.0%；PPI同比3.5%，前值4.1%;2、从环比数据看，7月CPI环比-0.10%，前值-0.3%；核心CPI环比0.3%，前值-0.1%；PPI环比-0.7%，前值-0.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 7月我国进出口数据同比维持较高增长。7月出口(美元计价)同比增长23.9%，前值27.0%。7月进口同比增长27.5%，前值36.0%。分国别看，7月我国对美出口同比增速有所修复，相较而言，我国对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份工业增加同比增速为5.3%，前值4.5%，工业生产增速有所增加。2、6月社会消费品零售总额当月同比增速1.0%，较前值-0.6%上升1.6个点；社零增速因汽车与家电等耐用品因高基数和补贴 效应扰动减少而修复。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值-4.1%；房地产投资增速累计同比为-18.0%，前值16.2%，房地产市场延续调整；基建投资增速累计同比-2.41%，前值0.75%；制造业投资累计同比为-1.2%，前值为-0.4%,增速有所回落；2、6月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.3%，前值-0.3%；同比-5.6%，前值-5.9%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月房屋新开工面积累计值23239万平，累计同比-23.4%，前值-22.6%；2、6月房屋新施工面积累计值554049万平，累计同比-12.5%，前值-12.3%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月份竣工端数据累计同比回落23.69%，前值-23.38%；2、30大中城市新房销售数据近期偏弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二季度单季美国GDP现价折年数32475亿美元，实际同比增速2.10%，环比增长1.50%；2、美国7月CPI同比升3.4%，前值为3.5%。美国7月CPI环比升0.0%，前值-0.3。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国6月耐用品订单金额3348亿美元，同比增长7.38%，前值-3.01%；2、美国6月新增非农就业人数5.7万人；失业率4.2%，前值4.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国7月ISM制造业PMI为55.6，前值53.3； 2、欧元区第二季度GDP初值同比升1%，预期升0.5%，第一季度终值自升0.3%修正至升0.5%；环比升0.4%，预期升0.2%，第一季度终值自降0.2%修正至持平。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区7月CPI初值同比升2.9%，预期升2.9%，6月终值升2.8%；环比升0.2%，预期升0.1%，6月终值降0.1%。欧元区7月核心CPI初值同比升2.2%，预期升2.3%，6月终值升2.1%；环比持平，6月终值升0.2%。2、欧元区7月制造业PMI初值51.9，前值51.4；服务业PMI51.7，前值49.4。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月M1增速4.0%，前值5.5%；M2增速8.0%，前值8.6%，6月M1增速有所回落；2、6月新增社融3.36元；新增人民币贷款为17650亿元，同比少增5950亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、6月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资偏弱；2、6月居民及企业部门的社融增速5.62%，前值5.74%，政府债增速14.2%，前值15.1%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、7月份MLF余额75000亿，MLF净投放1000亿元； 2、本周央行进行3670亿元逆回购和10000亿元买断式逆回购操作，有1165亿元逆回购与3000亿元买断式逆回购到期，净投放2505亿元，DR007利率收于1.39%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层