量化信用策略：二永债补涨到占优

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益全面回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略周度收益位居前列，分别为0.24%、0.2%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略占优，周度收益分别达到0.45%、0.27%。 从重仓券种看，二级资本债重仓策略启动补涨行情。信用风格存单重仓组合收益均值上行1.5bp至0.08%；城投重仓组合平均收益小幅上涨至0.11%，超长端表现出显著弹性，哑铃型策略明显跑赢久期策略，中短城投重仓组合较上周收益则基本持平；二级资本债重仓组合收益均值升至0.17%，环比涨幅达到6.5bp，长二永走出补涨行情，二级债久期、哑铃型策略周度收益分别抬升至0.17%、0.27%，均创6月中旬以来新高；超长债重仓策略平均收益升高10.3bp至0.3%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.25%、0.2%和0.45%。 收益来源方面，超长端票息安全垫持续削弱。多数模拟组合票息继续下滑，信用风格组合中，城投短端下沉、券商债久期策略年化票息距离年内低点仍有8.4bp、5.5bp，而城投、二级超长型策略票息已降至年内最低点，虽较去年7月低点还余10bp、7.9bp的收益空间，但扛波动能力已有所减弱。此外，本周多数组合的票息贡献集中在10%至40%区间内，资本利得成为持有收益的主要驱动力。 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，超额收益普遍来自久期弹性更高的策略。具体来看，城投哑铃型、二级债久期及永续债久期策略累计超额收益分别达到17.2bp、12.7bp和6.9bp，同时，这些策略也是近期波动相对更高的组合。相比之下，二级债子弹型、下沉型及券商债下沉等策略表现更具稳定性，近一个月累计超额收益均在5-6bp左右浮动。 从策略期限来看，中长端、超长端策略均呈现正项超额收益。短端方面，存单策略、城投下沉策略超额收益再度跌至负区间；中长端方面，城投哑铃型、二级债久期及券商债久期组合偏离基准幅度均超过9bp，本周央行释放呵护资金面信号，10年国债活跃券收益率突破1.7%关键点位，带动二永久期策略跑出6月下旬以来最大涨幅，不过受到成分券久期弹性制约，以及机构对固收+产品负债端压力担忧的影响，二级债久期策略表现不及城投哑铃策略，后者超额收益达到3月中旬以来最高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别达10.8bp、5bp和30.8bp。 风险提示 模拟组合配置方法失真；收益测算方法误差。 内容目录 一、组合策略收益跟踪...........................................................................31、组合周度收益一览........................................................................32、组合周度收益来源........................................................................6二、信用策略超额收益跟踪.......................................................................6附：模拟组合配置方法...........................................................................9风险提示......................................................................................10 图表目录 图表1：利率风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表2：信用风格组合年度累计综合收益（%）.....................................................3图表3：本周模拟组合收益表现对比..............................................................4图表4：信用风格同业存单重仓策略组合收益表现..................................................4图表5：信用风格城投债重仓策略组合收益表现....................................................5图表6：信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现................................................5图表7：信用风格超长债重仓策略组合收益表现....................................................5图表8：信用风格城投债重仓策略组合票息收益....................................................6图表9：信用风格二级资本债重仓策略组合票息收益................................................6图表10：近四周主要模拟组合超额收益表现对比...................................................7图表11：信用风格短端策略组合超额收益.........................................................7图表12：信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益...........................................8图表13：信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益.........................................8图表14：信用风格超长债策略组合超额收益.......................................................9图表15：模拟组合配置方法一览.................................................................9 一、组合策略收益跟踪 截至8月14日，模拟组合今年以来累计收益均超越去年全年水平。主要信用风格策略中，产业超长型、二级债久期及城投债久期组合累计综合收益靠前，分别达到4.31%、2.94%、2.75%，除存单策略、城投中短债策略外，其余信用风格组合表现优于对应的利率风格组合。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）利率风格组合按照80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用10年期国债，信用债部分配置20%的超长债，且选择10年期AA+产业债品种。2）子弹型配置选取1年AAA同业存单、3年期AA+城投债、3年期AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取1年AA+同业存单、1年期AA-城投债、3年期AA+二永债、3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取4年期AA+城投债、4年期AAA-二永债、4年AAA券商债；超长策略配置10年AA+城投、产业债、10年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照1：1配置1年AA+城投债、10年AA+城投债/10年AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收益×持有时长计算，下同。 来源：iFinD，国金证券研究所 1、组合周度收益一览 本周模拟组合收益全面回升。利率风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略周度收益位居前列，分别为0.24%、0.2%；信用风格组合中，二级超长型、混合哑铃型策略占优，周度收益分别达到0.45%、0.27%。 数据说明：选取利率风格、信用风格模拟组合中，综合收益排名前5的策略组合展示。 从重仓券种看，二级资本债重仓策略启动补涨行情。信用风格存单重仓组合收益均值上行1.5bp至0.08%；城投重仓组合平均收益小幅上涨至0.11%，超长端表现出显著弹性，哑铃型策略明显跑赢久期策略，中短城投重仓组合较上周收益则基本持平；二级资本债重仓组合收益均值升至0.17%，环比涨幅达到6.5bp，长二永走出补涨行情，二级债久期、哑铃型策略周度收益分别抬升至0.17%、0.27%，均创6月中旬以来新高；超长债重仓策略平均收益升高10.3bp至0.3%，城投、产业及二级超长型策略收益分别为0.25%、0.2%和0.45%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 2、组合周度收益来源 收益来源方面，超长端票息安全垫持续削弱。多数模拟组合票息继续下滑，信用风格组合中，城投短端下沉、券商债久期策略年化票息距离年内低点仍有8.4bp、5.5bp，而城投、二级超长型策略票息已降至年内最低点，虽较去年7月低点还余10bp、7.9bp的收益空间，但扛波动能力已有所减弱。此外，本周多数组合的票息贡献集中在10%至40%区间内，资本利得成为持有收益的主要驱动力。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 二、信用策略超额收益跟踪 近四周，超额收益普遍来自久期弹性更高的策略。具体来看，城投哑铃型、二级债久期及永续债久期策略累计超额收益分别达到17.2bp、12.7bp和6.9bp，同时，这些策略也是近期波动相对更高的组合。相比之下，二级债子弹型、下沉型及券商债下沉等策略表现更具稳定性，近一个月累计超额收益均在5-6bp左右浮动。 数据说明：基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 从策略期限来看，中长端、超长端策略均呈现正项超额收益。短端方面，存单策略、城投下沉策略超额收益再度跌至负区间；中长端方面，城投哑铃型、二级债久期及券商债久期组合偏离基准幅度均超过9bp，本周央行释放呵护资金面信号，10年国债活跃券收益率突破1.7%关键点位，带动二永久期策略跑出6月下旬以来最大涨幅，不过受到成分券久期弹性制约，以及机构对固收+产品负债端压力担忧的影响，二级债久期策略表现不及城投哑铃策略，后者超额收益达到3月中旬以来最高点；超长端方面，城投、产业及二级超长型策略超额收益分别达10.8bp、5bp和30.8bp。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：短端基准组合配置20%的10年国债、64%的1年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：1）中长端基准组合配置20%的10年国债、64%的3年AA+城投债及16%的10年AA+产业债，下同；2）加入城投短端下沉组合进行对比。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 数据说明：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。 附：模拟组合配置方法 风险提示 1、模拟组合配置方法失真：实际产品配置债券的等级、期限分布更复杂，并且会随市场环境的变化改变策略使用，本文构建模拟组合固定券种配比，或存在失真。 2、收益测算方法误差：基于收益率曲线估算个券综合收益，在票息、资本利得的测算方法上存在部分假设和简化，测算数据需谨慎参考。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需