信用策略周报：信用补涨路上依旧首选二永

当前债市利率可能已提前反映30BP以上的降息预期，同时或也一定程度包含资金利率往下向政策利率收敛的预期。在货币宽松预期和配置力量共同支撑下，10Y国债利率或仍有继续下探的可能性，但随着利率持续下破新低水平，进一步下探空间已愈发有限，阻力也在增加。

信用债方面，被动走阔的信用利差当前仍处在较高分位数上，且较年内低点尚有一定空间，利率交易拥挤之下，信用有其参与空间。可从三个方向布局信用：一是短期内市场仍在博弈期，利率进一步下探受阻，但中短端信用品种在前期信用利差被动走阔后成为配置上利差压缩的必选项，尤其是随着跨年及跨春节后理财规模的回暖；二是站在当前节点往后展望，在一季度内出现大幅扰动的可能性或不高，且以固收+为代表的增量资金或首先带动二永利差的压缩，以年内低点来看仍有空间，值得首先把握；三是5年隐含AA（2）和2-3年AA-是市场分歧所在，也是明年重要的博弈品种，合适的入场时间是关键，后续可持续关注信用扩张状态以及理财筹码转移带来的机会，选择合适时间入场。

具体落到节奏上来看，年内或仍有一些波折，跨年后观察资金和理财流动性的状态，通常3月开始是配置强势区间，故而这段时间可以逐步开始结合负债端，把握信用利差配置进去。而在此之前，最合意的兼顾选项或许还是二永。

当周信用债的买盘力量有所增强，买入主力集中在基金公司，且以5年期以内债项为主，这类增量资金首先会聚焦在流动性好的二永和中高等级普信品种身上。此外，保险公司、基金公司对5年期以上信用债配置力度亦有环比提高，但这类机构配置为主，对价格位置会有较高敏感度，超长普信短期并未大幅下行。此外因遇到年底，理财流动性溢出相对有限。