汇丰中国第13届年会：2026年第二季度业绩与Robotaxi及L2++/L3业务展望

WeRide（美国WRD） 买入：预计2026年第二季度营收强劲增长；船队目标保持不变 中国 ◆ 2026年第二季度营收强劲增长，基本符合预期 保持买入 ◆ 网约车车队规模稳步扩张；管理层维持车队指导目标不变，为2600辆 11.60 目标价格（美元）11.40 前一目标价格（美元） ◆ 保持买入；将目标价上调至11.60美元（从11.40美元） 2026年第二季度业绩总体符合预期；增长势头强劲。营收同比增长82%，环比增长103%，达到2.317亿元人民币。L4营收同比增长47%，达到1.252亿元人民币，而L2++/L3营收同比增长26倍。毛利率同比提升9.4个百分点至37.5%，超出预期，主要得益于高利润率的L2++/L3及海外L4营收占比提升。海外营收同比增长164%。 车队指导方针保持不变，海外投放规模加大。截至7月31日，WeRide运营约3400辆L4级车辆，包括超过1800辆自动驾驶出租车（对比4月30日约1300辆）。管理层维持了2026年底2600辆自动驾驶出租车目标，同时调整了计划组合，中国约1600辆，海外约1000辆，反映了海外推广速度加快以及2026年第二季度国内牌照的规范发放。随着国内自动驾驶出租车牌照发放近期恢复，我们认为行业在更健康的监管环境下重回正轨，这将有利于领先企业，可能推动国内车队更快扩张。作为中国最大的自动驾驶出租车队运营商之一，我们认为WeRide应是主要受益者，其车队规模、技术领先地位和先发优势将提供支持。国内无人驾驶运营也持续改善：单车日均接单量从2026年第一季度超过17单提升至2026年第二季度超过21单，注册用户环比增长35%，无人驾驶运营车辆数量增加，推动国内网约车收入环比增长约140%。 L2++/L3正成为第二增长引擎。WRD 3.0在2026年第二季度交付约3万台，并在超过30款车型中取得设计胜出。管理层目标是在2026年底实现超过10万台累计配备车辆，并在2027年达到超过50万台。我们看到了其在L2++/L3业务上更强的承诺和更大的决心，伴随着设计胜出转换速度加快和交付量逐步提升，预计该业务将贡献更多增长。 丁宇前* 中国科技与汽车研究主管 yuqian.ding@hsbc.com.hk+852 2288 5108香港上海銀行有限公司 维持买入评级并将目标价上调至11.60美元。我们略微上调了3季度的收入和盈利预期（详情见第页）。我们仍采用DCF方法，加权平均资本成本（WACC）为11.6%（不变），最新汇丰人民币对美元汇率6.72（此前为6.75）。我们维持买入评级，并将WRD US的目标价上调至11.60美元（此前为11.40美元），这意味着有103%的上涨空间。我们对H股4-5（800股，当前市价16.70港元）设定了30.30港元的 target price（此前为29.60港元）。请参阅第页了解潜在的股价催化剂和关键下行风险。 Michel Liu* (Reg. No. S1700524090001)分析师，中国汽车 HSBC Qianhai Securities Limitedmichel.m.liu@hsbcqh.com.cn+8610 5795 2351 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰第十三届年度中国峰会 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司 披露与免责声明本报告必须结合披露附录中的披露声明和分析师资质认定，以及作为其一部分 的免责声明一起阅读。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：WeRide 汇丰银行注明：价格以2026年8月12日收盘价为准 盈利预测变更 我们提高了我们的估计。 我们维持了WeRide 2026-28年车队数量预测不变，但考虑到海外推广加速以及国内2026年第二季度自动驾驶出租车牌照的规范化发放，将其车队从国内重新分配至海外。我们还上调了2026-28e年L2++/L3解决方案和人工智能基础设施业务的收入预测。这导致2026年收入预测上调20%，2027年收入预测下调6%，2028年收入预测增长1%。 2.我们将2026-28年的GPM预测分别上调1.9个基点、0.4个基点、0.2个基点，主要基于高利润L2++/L3业务的组合比例提高，以及海外船队配置增加且利润率更高。 因此，我们略微上调了2026-28年的盈利预测，并预计2029年将实现盈利。 估值与风险 我们采用DCF估值模型，并采用11.6%的WACC，基于13.8%的股权成本和3.0%的债务成本（均未变化）。基于2026-35e自由现金流的净现值和2.5%的永续增长率，我们得出企业价值为215亿人民币（从前面的225亿人民币），以及股权价值为254亿人民币（从前面的265亿人民币）。使用最新的2026年末汇丰美元/人民币预估汇率6.72（从前面的6.75）以及更新的股份数量3.26亿股（由于股票回购计划从前面的3.42亿股），我们将目标价上调至11.60美元（从前面的11.40美元），这意味着相较于当前股价有约103%的上涨空间。因此，我们维持对WeRide的“买入”评级。我们对H股设定了30.30港元的目标价（从前面的29.60港元）（800股，当前市价16.70港元），使用汇丰2026年末美元/港元外汇预测7.83（从前面的7.80）以及ADR:H股转换率3（未变化）。 我们也看好Joyson（买入，目标价：32.70元人民币），预计自动驾驶出租车玩家的关键安全硬件供应商将受益于自动驾驶出租车的更广泛采用。 潜在股价催化剂 在国内robotaxi牌照恢复发放后，提供更广泛的政策监管支持，特别是针对一线城市的跨区及市域级商业运营。 2. 海外市场，尤其是中东和欧洲，有更优惠的政策。 4. 2026年第二季度盈利更新：将增加商业化进展的信息披露。3. 到2026年，加速舰队部署并提升单位经济效益。 主要下行风险 1. 监管时效风险 技术进步和供应链的改善可能会快于监管的放宽。如果批准流程落后于预期，或因安全事故而暂时收紧，股市波动性可能会增加。但话说回来，尽管监管路径可能会有所波动，我们相信战略方向仍然是朝着自动驾驶出租车运营正常化和制度化发展。 2. 竞争结构风险 纯机器人出租车运营商面临的结构性风险并非技术表现平平，而是具备制造规模和资本优势的L3扩展者（原始设备制造商和一级供应商）的进入。他们的参与可能会压缩独立运营商建立网络密度和运营护城河的时间窗口。此外，如果小马智行在落后于国内车队规模扩张的同时，将资源不成比例地分配到海外扩张，其在中国的竞争地位可能会削弱。 3. 海外政策与执行风险 海外市场，尤其是中东地区，政策与运营不确定性较高。尽管阿布扎比等市场在许可证发放方面正取得快速进展，但如果由于地区政治不稳定导致进展速度低于预期，WeRide的海外先行优势可能被削弱。此外，其国际模式高度依赖与第三方平台（例如优步）的合作，这使公司面临跨境执行风险和地方运营不确定性，可能影响盈利能力和可扩展性。中东地区长期冲突是进一步的下行风险。 4. 安装风险 鉴于持续的现金消耗和早期发展阶段，我们强调了潜在的股权融资风险。对车队扩张和技术的持续投资可能会对现金流造成压力，而额外的股权融资则可能导致股东权益稀释，并对市场情绪产生负面影响。 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括任何被列为报告某一部分或数部分作者的分析师，以及任何被命名为子公司估值中负责覆盖分析师的分析师，均证明其对所涉证券或发行人的意见、其在报告中署名的部分所表达的观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的观点），均准确反映了其个人观点，并且其部分或全部薪酬未与本研究报告中包含的具体建议或观点直接或间接相关：丁宇倩、刘明和杨立 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 汇丰 欲查阅汇丰银行在过往12个月内发布的所有独立基础评级/建议清单，以及我们发布非基础建议季度分配的地点（仅适用于固定收益和货币研究），请通过以下链接访问披露页面： Clients of HSBC Private Bank:www.research.privatebank.hsbc.com/Disclosures All other clients:www.research.hsbc.com/A/Disclosures 1汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理过该公司的证券发行。 汇丰银行预计在未来三个月内将收到或意图从该公司获得投行业务的补偿。 3 在本报告发布时，汇丰证券（美国）公司（HSBC Securities (USA) Inc.）是该公司发行的有价证券做市商。 截至2026年7月31日，汇丰银行（HSBC）直接持有该公司某一类别普通股证券的1%或以上。 6 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾为汇丰银行客户并/或就非投行业务证券相关服务向汇丰银行支付过报酬。 7 该公司为汇丰银行的客户，或在过去12个月内曾是汇丰银行的客户并/或就非证券服务向汇丰银行支付了报酬。 过去12个月内，一名覆盖分析师/代表曾从该公司获得报酬。9 覆盖分析师/员或其家庭成员持有该公司证券的财务利益，具体如下。 第十条 本公司某分析师/或其家庭成员为该公司官员、董事或监事会成员，具体如下。 11 在本报告发布时，汇丰银行（HSBC）并非该公司的证券（包括但不限于该公司发行的证券或与该公司相关的证券）的非美国做市商。 截至2026年8月7日，汇丰银行根据S