汇丰2026年13届中国会议腾讯游戏业务分析及AI进展评论

腾讯控股（700 HK） 购买：更好的AI前景 中国 ◆ 核心业务基本面稳固，但未呈加速趋势；关注9月26日的下一款游戏发布 保持买入 655.00 目标价格（港元） ◆ 小伟的推断成本可能被高估了 ◆ 将买入价和止损价维持在港币655.00 UPSIDE/DOWNSIDE461.60+41.9%(as of12 Aug 2026)股价 (港元) 人工智能支出恐慌可能被夸大：我们将2026年及2027年国际游戏收入预测下调3-6%，因为同期比较数据将变得更具挑战性，且新游戏管线在短期内预计将保持相对清淡。国内游戏增长预计将保持较强韧性，但我们预计2026年第三季度将出现下滑，然后在2026年第四季度随着新游戏上线（例如2026年9月的《Hok Chess》）而再次回升。至于营销服务，尽管第二季度业绩超出预期（部分得益于某款属于Miniclip的游戏带来的应用内广告贡献），但考虑到宏观环境挑战，我们维持该部门收入不变。我们很高兴看到WorkBuddy带来了初步的变现贡献，尽管目前仍较小。我们基本维持盈利预测不变，因为我们预计人工智能支出将低于预期，从而抵消游戏业绩疲软的影响：1）晓薇相关的推理成本可能被高估，因为它采用的是参数量较小的模型，并结合了腾讯的“买”：腾讯在人工智能各方面的进展和投资，旨在提高代币效率（持续，2026年7月10日）并降低营销支出需求；2）强劲的GPU租赁需求为腾讯的资本支出投资提供了良好的投资回报率的变现选择。我们的港币655.00元目标价保持不变。我们预计积极的回购行动将得以持续，从而提供估值支持；我们重申买入评级。 人工智能领域取得显著进展：1) 为HY获取外部客户：付费期间，HY3的日代币使用量较预览期增长7倍。HY4计划于今年晚些时候推出，参数规模更大。2) WorkBuddy和MaaS具备不错的变现和利润率前景：考虑到旺盛的需求使腾讯有能力提价，WorkBuddy和MaaS的付费用户GPM已可与腾讯云整体GPM相媲美。这有助于云业务收入加速增长至低双位数年同比增长率，除GPU租赁外。3) 小魏（微信中的消费者代理式AI）：腾讯计划分阶段推出小魏，但尚未明确时间表，因为这取决于模型迭代各阶段的测试反馈和改进。 charlene.r.liu@hsbc.com.sg+65 6658 0615柳 Charlene*亚太区互联网与游戏研究负责人香港上海銀行有限公司新加坡分行 The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limitedritchie.k.h.sun@hsbc.com.hk+852 2822 4392孙瑞奇*, CFA分析师，网络研究 股权快照：腾讯2026年第二季度业绩回顾：详情请参阅第3-4页及控股（700 HK）；2026年第二季度营收超预期，净利润符合预期，日期：2026年8月12日。 受汇丰证券（美国）公司非美国附属机构的雇佣，且根据FINRA法规未注册/未获得资格 汇丰第十三届年度中国峰会 Shenzhen | 1-2 September 2026 了解更多 报告发行人：香港上海银行有限公司新加坡分行 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露事项和分析师资质认定一并阅读，并需阅读作为其一部分的免责声明。 请访问：https://www.research.hsbc.com 查看汇丰环球投资研究。 财务与估值：腾讯控股 2026年第二季度业绩要点 营销服务领域的增长主要是由 Miniclip 旗下的移动游戏《Arrows – Puzzle Escape》带来的应用内广告收入所驱动。如果将去年及本期的《Arrows》和其他应用内广告收入重新纳入计算，那么国际游戏业务的增速将比报告数据快4个百分点，而在线营销服务收入增速将比报告数据慢2个百分点。 股权快照：腾讯控股（700 HK）；2026年第二季度营收超预期，利润符合预期。详情请参见12月26日。各细分领域颜色标注如下： 社交网络 营收同比增长0.8%（符合市场预期），主要受基于应用程序的游戏项目销售收入增长推动，部分被长视频订阅收入同比下降6%所抵消。 市场服务 鉴于eCPM和展示量的提升，营收同比增长22%（市场预期：19%）。多数垂直领域的广告支出同比增长，包括电子商务、互联网服务和本地服务。视频账户的广告展示量因视频观看量和广告加载量的提高而快速增长。小程序吸引了来自微型剧组和微型游戏工作室不断增长的营销资金，奖励广告的转化率提升进一步推高了eCPM。 金融科技与商业服务 营收同比增长9%（市场预期：增长8%）。 ◆ 金融科技收入增长主要得益于商业支付、财富管理和消费者贷款服务。在商业支付方面，交易数量同比有所增长，而每笔交易价值同比的下降幅度持续收窄。在财富管理方面，客户总资产持续同比增长。 ◆ 商业服务收入增速加快至低双位数同比增长，主要受AI相关需求、国际扩张以及通用云服务使用量增加的推动。AI相关需求促使GPU租赁、模型即服务（MaaS）以及WorkBuddy和CodeBuddy的收入增长。 人工智能追踪 WorkBuddy和CodeBuddy都拥有强劲的有机增长和高留存率。截至2026年6月4日，WorkBuddy和CodeBuddy在活跃用户中实现了80%的次日留存率，在付费用户中实现了88%的次日留存率。 腾讯 vs. 字节跳动 第11项展品：每位用户每天仍会打开微信超过40次；尽管增加了更多AI功能，抖音和豆瓣仍未有实质性进展。 游戏追踪 第19项证据：由于DnFM、金铲铲之战和LoLM的下降，2026年7月中国其他主要游戏在iOS平台的总收入同比下滑。 股东回报 ● 股票 互联网软件与服务 2026年8月13日 披露附录 分析师认证 本报告的主要分析师、经济学家或策略师，包括作为报告某一部分或数部分作者而列名的任何分析师，以及作为某子公司覆盖分析师列名的任何分析师，确认其对所涉证券或发行人的意见、其在报告中作为作者的部分所表达的观点或预测，以及报告中表达的任何其他观点或预测（包括研究报告封底表达的观点），均准确反映了其个人观点，并且其薪酬的任何部分均未直接或间接与其在本文研究中包含的具体建议或观点相关：刘晓琳和孙瑞奇，CFA 重要披露 股票：股票评级及财务分析依据 汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”），认为投资者买卖股票的决定应基于其个人情况，例如投资者现有的持股情况、风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决策时应运用不同的纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级体系来描述其建议，因此投资者应仔细阅读每份研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整信息。 汇丰银行根据以下标准进行评级： 目标价基于分析师对股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当目标价在当前股价之上5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当目标价在当前股价之下5%至之上5%之间时，该股票将被归类为持有；当目标价在当前股价之下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减持；当目标价低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减持。 我们在任何“实质性变更”（覆盖的启动或恢复、目标价或预估的变更）发生时，都会根据这些区间重新校准我们的评级。 上下差是指目标价与股价之间的百分比差异。 长期投资机会的评级分布 截至2026年6月30日，汇丰银行发布的所有独立评级分布情况如下： 购买 61%（其中13%在过去12个月内获得投资银行服务）持有 34%（其中10%在过去12个月内获得投资银行服务）出售 5%（其中8%在过去12个月内获得投资银行服务） 上述分配的目的在于，在从旧评级模型过渡到新评级模型期间，采用以下映射结构：在我们旧模型中，超配=买入，中性=持有，低配=卖出；在我们新模型中，买入=买入，持有=持有，减配=卖出。关于两个模型下的评级定义，请参见上文“股票评级及财务分析依据”。 请参阅 http://www.hsbcnet.com/gbm/financial-regulation/investment-recommendations-disclosures 页面，了解汇丰银行发布的非独立评级的信息披露。 分析师、经济学家和策略师的部分薪酬是根据汇丰银行的盈利能力来确定的，该盈利能力包括投资银行业务、销售与交易以及主交易收入。 非美国分析师可能并非汇丰证券（美国）公司的事务关联方，因此可能不受 FINRA 规则 2241 或 FINRA 规则 2242 对其与目标公司沟通、公开露面及持有证券交易的限制。 某些司法管辖区，如美国、欧盟、英国等，实施的经济制裁法可能会禁止受这些法律约束的人员进行某些类型的投资，包括通过交易或交易特定发行人、行业或地区的证券。本报告不构成就任何此类法律提出的建议，也不应被解释为诱使违反此类法律进行证券交易。 关于本报告中提及的任何公司的披露信息，请参阅该公司最新发布的报告，网址为 www.hsbcnet.com/research。汇丰私人银行客户如需查询其他研究报告，应联系其客户关系经理。欲了解产生本报告所使用的专有模型的更多信息，请联系撰写该报告的分析师。 汇丰银行可在其研究报告开发中使用经汇丰批准采用的人工智能（AI）工具，利用这些技术分析大量数据、提高效率并改善整体用户体验。这包括但不限于释义、开发合适的标题和辅助数据可视化。需要注意的是，虽然AI工具在报告创建的各个方面提供协助，但本报告中所有投资建议和观点均由我们的研究分析师独立制定和批准。报告的最终内容反映了我们研究分析师的专业判断和专业知识，确保符合监管标准并维护研究流程的完整性。 额外披露 本报告日期为2026年8月13日。 本报告包含的所有市场数据截至2026年8月12日收盘，除非另有日期和/或具体时间。报告中注明了日期。 汇丰银行已制定程序，用以识别和管理与其相关的任何潜在利益冲突。 商业研究。汇丰的分析师及其参与研究和传播的其他员工。独立于汇丰银行投资银行业务，进行研究、运营并设有独立的管理汇报线。投资银行、主经纪业务和研究业务之间已建立信息壁垒程序。确保任何机密信息及/或价格敏感信息均得到妥善处理。 第四条 您不得为（一）确定利率之目的，参考本文件中的任何数据。 （一）应付或未付的贷款协议或其他金融合同或凭证项下的款项，（二）确定金融工具的买入、卖出、交易或赎回价格，或金融工具的价值。以及/或（三）衡量金融工具或投资基金的表现。 截至2026年8月6日，汇丰银行持有以下公司（腾讯）的债务证券的重大利益。持股 生产与分销披露 本报告由作者于2026年8月12日格林威治标准时间17:10制作并批准。 2.为查看本报告首次发布时间，请访问 https://www.research.hsbc.com/R/34/nmPJJVl 上的披露页面。 ● 股票 互联网软件与服务 2026年8月13日 免责声明 报告发行人：恒生银行10 Marina Boulevard #45-01滨海湾金融中心塔2座新加坡 018983网站：www.research.hsbc.com 截至2026年5月13日的法人类别： 汇丰银行有限公司；汇丰欧洲大陆；汇丰欧洲大陆有限责任公司，德国；汇丰中东银行有限公司，迪拜国际金融中心；香港上海汇丰银行汇丰银行中东有限公司迪拜分行；汇丰投资证券公司伊斯坦布尔分公司；香港上海有限公司新加坡分行香港恒生银行有限公司；香港上海银行有限公司新加坡分行；香港上海银行有限公司首尔证券部；香港上海银行有限公司首尔分行；恒生Qianhai证券有限公司；恒生证券（台