2026年二季度业绩处于指引低端；三季度展望符合预期，AI服务器组件及光学业务取得积极进展

符合三季度的指导方针；人工智能服务器组件和光模块方面取得积极进展，重申买入。 重申评级：购买 | 采购价：76.00元 | 价格：57.11元 2026年8月26日 二季度盈利低于预期指引；三季度展望符合预期 联想的第二季度盈利为42亿元人民币，略低于此前指引的低端预期（同比增长16%，环比增长14%），较摩根大通/市场预期低3%/4%。营收906亿元人民币（同比增长45%，环比增长8%）超出摩根大通/市场预期9%/6%，但毛利率环比/同比分别下降0.3个百分点/0.4个百分点至11.6%。管理层表示，汇兑损失和原材料成本上升导致上半年盈利减少30亿元人民币。公司对2026年前三季度盈利增长指引为15%-25%，意味着第三季度盈利中值为60亿元人民币（同比增长23%，环比增长43%），符合摩根大通/市场预期。 股权 人工智能服务器组件和光学方面的积极进展管理层对到2027年在国内超级集群中 securing 50%+ 电缆/连接器市场份额充满信心。在 海外市场，公司预计电缆卡匣将于2026年第四季度开始放量，并在2027年做出显著贡献。在光领域，董事长指出目前产量正从小规模基础逐步提升，自动化产线将于第四季度到位。到2027年年中，Luxshare预计800G和1.6T光收发器的年产能将达到1200万件；管理层还指出，组件供应应足以满足2027年的需求。假设1200万件的产能全部用于800G产品，ASP为350美元，净利率为30%，则可转化为超过80亿元人民币的净收入。在电源领域，DC/DC收入在未来几年内应实现2-5倍的复合年增长率，而AC/DC则应在2-3年内开始放量。Luxshare还在开发448G/996G（电缆）、NPO/CPO/3.2T（光领域）以及先进的热管理及芯片级封装解决方案技术。 罗伯特·程美林证券（台湾）研究分析师 +886 2 2376 3731 robert.cheng@bofa.com 朱凯瑟琳美林证券（香港）研究分析师 +852 3508 3374 kexin.zhu@bofa.com 高露丝美林证券（台湾）研究分析师 +886 2 2376 3722 doris.kao@bofa.com 将采购订单金额降至76人民币；重申买入 我们将2026年的盈利预测下调5%，以反映原材料价格上涨带来的压力，同时根据指引微调2027-28年的预测。相应地，我们将目标价下调至76元人民币（维持24倍2H26-1H27预期市盈率）。买入。 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券公司事先书面许可，任何媒体或个人均不得以任何方式使用、复制或引用本报告的任何部分于台湾。 ASP：平均销售价格DC/DC：直流-直流转换器 受雇于BofAS的非美国附属机构，且根据FINRA规则未注册或未获得研究分析师资格。 请参阅“其他重要披露”以获取有关在特定司法管辖区承担此处信息责任的花旗证券某些实体的信息。 交流电/直流电：交流电转换成直流电当前转换器 美国银行证券部门与其研究报告中涉及的公司进行业务往来，并寻求开展此类业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 NPO：近封装光学元件CPO：联合封装光学器件 请参阅第8至10页的重要披露。第5页的分析师认证。第5页的价格目标依据/风险。13012227 公司部门技术战略 公司简介 华勤是全球十大连接器供应商之一，同时也是苹果公司的主要组装商。其约70%的销售额来自消费领域，其次是汽车/计算领域各占15-20%和10%。除苹果公司外，其关键客户还包括谷歌、微软、惠普、戴尔和联想。 投资理由 我们对Luxshare给予买入评级，基于其2026-28年预期中30%+的盈利复合年增长率、iPhone业务保持韧性，以及来自汽车/通信领域（尤其是AI服务器相关）的产品结构持续提升。 股票数据 3.3x市净率 附件1：第二季度盈利达到先前指引的低点，为42亿元人民币（环比增长14%，同比增长16%），低于美国银行美林/市场预期第二季度26盈利预测的3%至4%。 附件3：我们将2026年预期盈利下调了5%，以反映原材料价格上涨的压力，同时微调了2027-28年预期盈利的估计变化，2026-28 价格目标依据与风险 华勤（XNJQF） 我们基于 24x 2H26-1H27E 市盈率设定目标价 76 元人民币。我们采用 24 倍市盈率，该估值处于公司历史交易区间平均市盈率水平，并与最近一次盈利周期相匹配，因为我们认为这反映了公司凭借其在 iPhone 组装业务中的份额增长以及汽车/通信和安卓 ODM 业务的长期增长潜力所支撑的稳健盈利能力。 下行风险包括：(1) 组装过程中出现意外障碍；(2) 公司为业务扩张增加运营支出/资本支出；(3) iPhone出货量持续恶化；(4) 中美关系恶化。 上行风险包括：(1) iPhone 销量增强，(2) AirPods 和 Apple Watch 市场份额增长加速，(3) 更早进入 iPhone 组装环节，以及 (4) 中美紧张关系缓和。 分析师认证 本人罗伯特·程特此证明，本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对相关证券和发行人的个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关。 特别披露 在ML证券（台湾）有限公司不被允许为客户交易或招揽交易的那些交易所上市的有价证券的信息仅用于提供参考，并非交易此类有价证券的建议或招揽。ML证券（台湾）有限公司不会执行客户交易此类有价证券的交易，亦不会接受客户交易此类有价证券的指令。对台湾有价证券的外国投资受到监管和限制。目前，允许通过以下方式投资台湾有价证券：（1）全球存托凭证，（2）可转换债券，（3）在台湾境外发行的共同基金，以及（4）由台湾证券期货交易所监管的特别外国机构投资者（FINIs）和外国个人投资者（FIDIs）计划，在该计划下，FINIs/FIDIs可申请投资ID，通过向台湾证券交易所注册来投资台湾有价证券。此外，FINIs还需要获得外汇管理当局，即中国中央银行的同意。除上述限制外，还可能适用针对台湾公司（在某些情况下为禁止）的外国持股比例的行业特定限制。投资受汇率和货币转换限制和风险的影响。外国投资者通过台湾有价证券/工具获得的股息和利息通常需缴纳20%的预扣税。普通股不可供美国ML私人客户账户交易。 本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾分发，该公司受台湾金融监督管理委员会监管。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年6月30日） 潜在现金股息的指标为：7-相同/较高（股息被认为安全），8-相同/较低（股息被认为不安全），9-不支付现金股息。"覆盖率群组"是指由单一分析师覆盖或由两个或多个分析师共享同一行业的股票。某股票的覆盖率群组包含在最新一份引用该股票的BofA全球研究报告中最新的行业、地区或其他分类中。 发行人最近12个月内曾是或仍是 BofAS 及其附属公司（Luxshare 之一）的非证券业务客户。本研究报告中所述证券的价格图表可在价格图表网站获取，或致电1-800-MERRILL要求邮寄。波士顿咨询公司或其关联公司在过去12个月内已从发行人处获得非投资银行服务或产品的补偿：华帝。 发行人最近12个月内曾是或仍是 BofAS（非投资银行）的客户，以及/或其附属公司之一或多个（如：Luxshare）的证券业务客户。美国银行全球研究部员工（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于多种因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括其投资银行业务产生的利润。负责本报告的分析师的薪酬也可能基于多种因素，其中包括与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的美国银行销售和交易业务的整体盈利能力。 其他重要披露 分析师会不时对所覆盖的发行人进行实地考察。根据美国银行全球研究部的政策，研究分析师不得就此类考察向发行人收取费用或报销差旅费。 价格仅供参考。除非报告中另有说明，否则就任何一项股权类证券的建议而言，所参考的价格是指报告日之前营业日结束时该证券的公开交易价格；如果报告是在盘中发布，则所参考的价格是指报告日及时间的交易价格，具有指示性。就债务类证券（包括股权优先和CDS）而言，价格是指示性的，以报告日及时间为准，并来自包括美国银行证券交易台在内的多个来源。 本报告中任何建议的生产完成日期和时间应为本报告传播日期和时间，即报告时间戳中记录的日期和时间。 非机构投资者或市场专业人士的接收者，在就任何投资决策考虑本报告信息，或对其内容进行必要的解释前，应寻求其独立财务顾问的建议。 博时证券非美国附属机构信息及附属研究报告分发：BofAS和/或美林证券公司（Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith Incorporated，简称MLPF&S）未来可能在美国分发以下非美国附属机构的资料（简称：法律 名称，监管机构）： 美林证券（南非）：美林证券南非私人有限公司（Merrill Lynch South Africa (Pty) Ltd.），受金融行业行为监管局（Financial Sector Conduct Authority）监管；美林国际（英国）：美林国际（Merrill Lynch International），受金融市场行为监管局（Financial Conduct Authority，简称FCA）和审慎监管局（Prudentia l Regulation Authority，简称PRA）监管；BofASE（法国）：BofA证券欧洲股份有限公司（BofA Securities Europe SA），受欧洲银行管理局（Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution，简 称ACPR）授权，并受ACPR和金融市场管理局（Autorité des Marchés Financiers，简称AMF）监管。BofA证券欧洲股份有限公司（简称BofASE）注册地址位于法国巴黎75008拉博埃蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS Paris。根据法国《货币与金融法典》（Code Monétaire et Financier）的规定，BofASE是一家受欧洲中央银行（European Central Bank）和ACPR授权及监管，并受ACPR和AMF监管的信贷和投资机构（établissement de créditet d'投资机构）；美林证券欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司米兰分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Milan Autorité des Marchés Financiers）；BofASE的股本信息可访问www.bofaml.com/，受意大利银行、欧洲中央银行（European Central Bank，简称ECB）和爱尔兰中央银行（Central Bank of Ireland， 简称CBI）监管的分行；美林证券欧洲（法兰克福）：美国银行欧洲指定活动公司法兰克福分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Frankfurt Branch），受德国 联邦金融监管局（BaFin）、ECB和CBI监管； 美林证券欧洲（苏黎世）：美国银行欧洲指定活动公司苏黎世分行（Bank of America Europe Designated Activity Company, Zurich Branch），受瑞士金融市场监管局（FINMA）、ECB和CBI监管；美林证券欧洲（马德里）：美国银行欧洲指定活动公司西班牙分行（Bank of America Europe 由 BofAS Japan（日本金