Q2业绩超预期，稳步推进L4与L2++/L3业务

Q2业绩超预期，稳步推进L4与L2++/L3业务 文远知行2026Q2业绩超预期。公司Q2收入2.32亿元，同比增长82%、环比增长103%，主要因为Robotaxi和Robobus为首的L4级业务扩张以及L2++/L3级业务快速增长。其中，产品/服务收入分别录得0.9/1.4亿元，占比40%/60%，分别同比增长54%/107%。盈利性方面，26Q2的综合毛利率为37.5%，超出预期，同比上涨9.4pct，主要得益于较高毛利率的L2++/L3级业务及海外L4级业务的收入增长。其中产品/服务的毛利率分别为32.4%/40.9%，服务毛利率同比和环比均明显提升。公司26Q2归母净亏损4亿元人民币，Non-IFRS经调整净亏损3.4亿元。 买入（维持） 车队规模持续增加，海外市场稳健发展。1）车队规模方面，截至2026年7月末，公司全球L4级车队规模约3400辆，其中Robotaxi规模超1800辆。我们预计公司2026年Robotaxi车队规模大约为2600台左右。2）运营指标方面，2026Q2国内单车日均订单量超过21单，环比增长24%，注册用户数环比增长35%。3）市场推广方面，公司加速推进海外部署，在马德里推出西班牙首个商业化Robotaxi试点服务，预计今年内开始运营；在瑞士苏黎世与Uber协同推进Robotaxi服务落地；与GreenMobility共同于丹麦打造自动驾驶出行服务；截至2026年7月末在中东地区Robotaxi车队扩展到了约400辆。公司还宣布和吉利远程、冠忠巴士集团合作，联合开发专为右舵出行市场设计的前装Robotaxi，将率先在新加坡、中国香港地区部署。 L2++/L3业务收入快速增长，Q2同比增长2594%、环比增长219%。1）出货方面，公司Q2一段式端到端L2++/L3级解决方案WRD 3.0出货量达到约3万台，未来有望依托能力和性价比优势获取更多份额。2）新项目导入方面，公司已经获得超过30款车型的L2++级量产定点（包括广汽、奇瑞等OEM的车型）。WRD3.0也已经在法国、德国、日本等海外市场开展道路测试与适配验证。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 公司在7月发布了物理人工智能认知基础大模型WeRide WITT。该模型可以在海量运营信息中提炼物理世界的认知规律。相比较大参数的通用大模型，WITT具有轻量化的优点，在同类任务中可以节省多达98%的token成本，最高实现200倍的数据处理效率提升，同时协助提升人工智能训练、评测与迭代闭环的水平。该模型与Genesis模型相结合，可分析海量视频、发现物理事实间的因果关系，生成相关数据（尤其是长尾场景数据）用于自动驾驶训练。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计随着车队规模增长，公司未来数年的成长性较好，预计2026-28年公司收入为10.0/19.7/39.2亿元；non-IFRS归母净利润为-14.1/-13.8/-5.9亿元。暂不考虑L2++、Robobus、Robosweeper、Robovan等业务，我们测算2030年公司Robotaxi业务有望达到228亿元收入、56亿元净利润，给予7x PE，再以10%的贴现率贴现到2026年，给予目标估值314亿港元/40亿美元、目标价30.53港元/11.67美元，目标市值对应2026年27x PS，维持“买入”评级。 1、《文远知行（WRD.O）：海外加速扩张，正式纳入港股通》2026-06-042、《文远知行（WRD.O）：L4持续扩张，L2+能力优秀》2026-05-173、《文远知行（WRD.O）：Uber增持，海内外快速成长》2026-04-03 风险提示：商业化进展不及预期、政策推进不及预期、技术发展不及预期、竞争激烈、空间测算等风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com