南华期货锌产业周报：高价与淡季需求打压上沿，外盘与宏观贡献下方估值20260816

——高价与淡季需求打压上沿，外盘与宏观贡献下方估值 傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮（从业资格证号：F03145451）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月16日 第一章核心矛盾梳理 1.1 核心矛盾 沪锌2609本周运行于25,445—25,935元/吨，8月14日收于25,655元/吨，较前一周五下跌1.12%。价格没有延续前周强势，主因是高位持仓回落、国内需求对涨价承接不足；宏观端美国通胀低于市场预期，利率与美元压力边际缓和，提供一定估值支撑。产业结构仍明显分化：LME 0—3 Back扩大至89.51美元/吨，海外低库存和集中持仓抬高伦锌溢价；国内出口窗口间歇开启，七地社会库存一周减少0.74万吨至26.43万吨，显示部分货源正在外流。矿端同样偏紧，国产锌精矿TC周降400元至-1,550元/金属吨，进口TC降至-107.38美元/干吨，冶炼利润继续受压。反证来自国内现货和消费：上海普通品牌升水回落，广东和天津多处于贴水，高价下镀锌、压铸和氧化锌订单偏弱。下周仍偏向海外紧、国内弱的高位震荡格局，趋势上行需出口、去库与现货结构共同确认。 ∗近端交易逻辑 短期市场正在计价LME紧张通过出口向国内传导，但上海10:15现货贴水40元/吨、ZN2609与远月仍呈Contango式弱近端结构，国内现货端对高价承接依旧有限。若LME Back收窄、国内库存回升或贴水扩大，偏强支撑减弱；上沿突破或需更强现货结构与宏观利好。 *远端交易预期 2026年锌价的核心仍是矿紧能否压低精炼锌产量。国产与进口矿TC深度为负，原料成本约束抬高价格下方支撑；但SMM预计8月国内精炼锌产量环比回升，海外新增矿量也在补充。若冶炼开工保持高位、旺季订单又未改善，矿紧只会压缩炼厂利润，难形成持续锭缺。年内趋势上行仍需看到产量收缩与库存下降同向出现。 1.2 价格及价差预测 单边价格研判：下周沪锌2609以25,000—26,000元/吨附近高位震荡为基准。25,000元/吨附近由负TC和出口去库支撑，26,000元/吨上方或需要国内现货贴水收窄和库存继续下降。若LME Back快速回落、国内库存转增，价格重心可能下移；若出口持续、炼厂减产兑现，上沿仍有突破风险。 基差与近月价差研判：8月14日SMM 0#锌均价25,475元/吨，较ZN2609收盘低180元/吨；上海10:15发布方贴水40元/吨。ZN2609—ZN2610收盘价差为-40元/吨，仍为近月贴水。出口若落实并带动现货转强，月差有望收敛；若贴水扩大、上期所库存继续增加，Contango将维持。 跨市价差研判：沪伦比值约6.8、出口窗口间歇开启。方向上，外强内弱继续利于锌锭外流；若LME交仓增加或沪伦比值回升，出口逻辑将弱化。 1.3 风险提示 矿端扰动，冶炼端检修，宏观利率等 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 [海外期限结构]：LME 0—3 Back扩大至89.51美元/吨，影响判断：海外近端货源紧张，空头展期成本高，对沪锌形成外盘支撑。 [国内社会库存]：8月13日七地库存26.43万吨，较8月6日减少0.74万吨，影响判断：出口和区域流出正在消化国内库存。 [锌精矿加工费]：国产TC降至-1,550元/金属吨，进口TC降至-107.38美元/干吨，影响判断：矿端紧张加剧，冶炼利润继续压缩。[出口窗口]：沪伦比值约6.8、锌锭出口窗口间歇开启，影响判断：外强内弱有助于国内去库，缓解现货供应压力。 【利空信息】 [国内现货]：8月14日上海10:15现货贴水40元/吨，普通品牌周五对2609合约报价仅小幅升水，影响判断：高价未获得终端主动补库配合。 [上期所库存]：8月14日周库存15.48万吨，较前周增加0.31万吨，影响判断：七地去库包含区域和出口因素，交易所可见供应仍不紧。[镀锌需求]：开工率52.62%，环比升0.67个百分点，但新增订单有限、成品库存增加，影响判断：生产恢复不等于终端需求转强。[压铸与氧化锌]：压铸开工率41.48%、环比降4.41个百分点；氧化锌开工虽升至51.08%，终端仍分化，影响判断：淡季需求限制价格上沿。 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月17日—21日 锌锭实际出口、主要港口装运及上海现货升贴水：验证跨市窗口是否真正转化为国内货源流出。 - 8月20日 SMM七地锌锭库存：若连续去库且上海贴水收窄，海外紧张向国内传导的证据增强。 国际： - 8月18日 美国7月工业产出：影响全球制造业预期和基本金属风险偏好。 - 8月19日（北京时间8月20日凌晨）美联储公布7月会议纪要：若政策表述偏鹰，美元与美债收益率上行将压制锌价估值。 - 8月17日—21日 LME锌库存及0—3结构：Back维持且无明显交仓是高位支撑延续的必要条件。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 锌期货库存（周度） 【内盘】 ∗基差月差结构 【外盘】 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：钢联化工, 南华研究,同花顺,南华研究 5.3需求端及推演