南华期货铜产业周报：驱动未共振，铜价进入高位调整20260816

—驱动未共振，铜价进入高位调整 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/08/16 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1 核心矛盾梳理 尽管美伊冲突生变数令油价反弹，但美国非农就业以及CPI数据符合预期令9月加息概率下降，资金先入后出，贵金属、锡等品种进入高位震荡休整状态。铜价窄幅震荡，一方面受资金因素影响，但目前还不具备破前高的共振因素，技术面上冲时仍然面临压力；另一方面，8-9月价差扩大令持货商交仓意愿下降，现货流通量增加，现货升水回落。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、中国社会库存小幅累库，现货升水幅度回落，利空近月。 2、美伊反复，原油价格反弹，通胀忧虑上行，利空近月。 3、美国新增非农就业数据大幅减少，低于预期，9月降息预期减弱，利多远月。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：“CME观察”数据显示9月加息概率继续减弱。 2、美国铜关税进展：6月30日美国商务部长已提交铜市场报告，总统审核决定关税是否实施 3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判取得进展。智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成 2026年年中铜精矿长协谈判，双方首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）定价模式，而是采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。虽然该矿企对中国出口总量占比较小，但溢出效应可能引发其他矿业公司效仿，若如此，可能压缩国冶炼企业利润，从而影响精炼铜产量。 4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。8月重点关注： 8月26日英伟达财报。 5、其他 （1）8.27-8.29 杰克逊霍尔全球央行年会（全年最大宏观窗口） 新任美联储主席沃什首次年会主旨讲话，直接定调9月15日FOMC利率路径；当前美联储偏鹰派委员居多，重点关注三点： 1）对2%通胀目标的容忍度、年内加息/降息信号； 2）对高利率维持时长、缩表节奏表态； （2）美国关键数据（8.26-8.30 集中公布） 7 月核心 PCE 物价指数（美联储核心通胀锚，8.30 晚）：高于预期强化鹰派；回落则利多风险资产； 每周初请失业金（每周四）：连续走强代表就业降温，降息预期升温； 欧元区7月CPI、制造业PMI：欧洲通胀走弱间接压制美元。 1.2 价格及价差的走势研判 【价格走势研判】 沪铜最新价格分位数：99.9%，近一周年化波动率10.22%，高于上周，低于历史波动率17.96%；LME铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率7.87%，高于上周，低于历史波动率20.13%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨末期-周期高位，注意回调风险；LME铜当前阶段:上涨末期-周期高位，注意回调风险 ∗价格区间：沪铜【104430，110097】，价格重心107264左右；伦铜【13641，14493】，价格重心14067左右。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.89%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率0.8%（低风险收益比，谨慎参与）。 【月差走势研判】 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，230】，当前月差为430，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%。 【基差走势研判】 8月14日，基差在445元/吨，处于历史分位数76.1%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在42.8%。 【现货升贴水走势研判】 8月14日，现货升贴水在-130元/吨，处于历史分位数6.2%，处于历史最低10%区间内。未来1~2周扩大概率在89.9%。 【盘面利润走势研判】 截止14日数据，当前沪伦比值在7.63，位于25.3%历史分位数。 当前各影响因子状态: net_long:当前值: 49102.58, Z-score: 1.42，状态: 显著偏高，近期相关性: 0.554 (强推动比值上涨)premium:当前值: 238.74, Z-score: 4.32，状态: 极端偏高，近期相关性: -0.019 (弱推动比值下跌)usd_cny:当前值: 6.79, Z-score: -0.27，状态: 正常偏低，近期相关性: 0.950 (强推动比值上涨)sh_stock:当前值: 47891.00, Z-score: -0.76，状态: 轻微偏低，近期相关性: -0.305 (中等推动比值下跌)lme_stock:当前值: 211535.00, Z-score: 0.34，状态: 正常偏高，近期相关性: -0.789 (强推动比值下跌) 1.3 风险提示 精炼铜关税不及预期 第二章 本周重要信息与下周关键事件 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、美国7月生产者价格指数（PPI）同比增长4.7%，增幅低于预期值4.9%和前值5.5%。美国7月PPI环比持平，预估增长0.2%。美国7月核心PPI同比增长4.2%，增幅低于预期值4.1%和前值 4.7%。数据显示，受能源和食品成本进一步下降的推动，美国7月PPI同比增速放缓幅度超过预期。（上海金属网） 【利空信息】 无 【产业链动态】 1、Mysteel调研国内57家电解铜箔生产企业，总涉及产能207.1万吨，数据显示7月国内电解铜箔产量14.58万吨，环比增加1.04%，产能利用率为82.9%，其中电子电路铜箔5.31万吨，锂电铜箔9.27万吨。7月电解铜箔下游旺盛需求支撑铜箔企业维持高开工率。电子电路铜箔受AI领域高端订单持续支撑，企业基本维持满负荷生产。受铜价高位运行及供应偏紧影响，下游备货积极性较高，电子电路铜箔产量稳步抬升。锂电铜箔方面，头部企业订单饱满，主流规格产品产能充分释放。储能电池需求的高速增长成为锂电铜箔需求的重要支撑，动力电池企业排产稳步提升，产量延续增长态势。8月国内电解铜箔市场将延续紧平衡格局，供需两端保持小幅增长。供应方面，据调研企业的生产计划安排，8月国内电解铜箔预计产量14.64万吨，环比增加0.41%，行业整体开工率将维持高位。需求方面，电子电路和新能源需求依旧坚挺，高频高速铜箔和极薄锂电铜箔的紧缺局面短期难以缓解，传统中低端市场需求预计平稳运行。（上海金属网） 2、据Mysteel，8月13日国内市场电解铜现货库存13.00万吨，较6日降0.21万吨，较10日增0.26万吨； 上海库存9.21万吨，较6日增0.28万吨，较10日增0.38万吨； 广东库存1.54万吨，较6日降0.35万吨，较10日降0.23万吨； 江苏库存1.81万吨，较6日降0.18万吨，较10日增0.09万吨。国内电解铜社库有所增加，其中上海、江苏市场贡献主要增幅，广东市场则继续表现去库；整体来看，随着周内铜价高位运行，同时近月Back月差走扩，下游企业采购需求仍相对疲弱，仓库出库量仍较为一般，不过市场到货量亦维持不多，库存因此表现小幅增加。（上海金属网） 3、安泰科跟踪调研数据显示，2026年1-7月，国内23家样本企业（以集团公司为统计口径）累计生产阴极铜744.92万吨，同比增长4.34%，其中7月份产量为104.62万吨，同比减少3.18%，环比减少2.71%。2026年7月国内阴极铜产量环比回落，主要受原料端持续收紧及冶炼厂集中检修双重压制。铜精矿现货TC指数跌破-150美元/吨，冷料供应也极度短缺，在产企业普遍下调产能利用率；叠加7月仍有多家冶炼厂检修，整体产量恢复不及预期。8月份，铜精矿和再生铜短缺使得原料端制约问题持续严峻，虽处于检修期的企业减少，但前期检修的企业复产缓慢，阴极铜产量回升空间有限，预计8月产量为105万吨，环比增长0.36%，同比减少2.83%。（安泰科） 【其他】 1、五矿资源披露，2026年上半年铜产量26.65万吨，为2018年以来同期最高水平。分矿山看，Las Bambas铜精矿含铜产量21.02万吨，收入增长65%至33.08亿美元，EBITDA增长72%至22.51亿美元；Kinsevere铜产量增长33%至3.38万吨，EBITDA增长300%至1.22亿美元；Khoemacau铜精矿含铜产量2.21万吨，与去年同期基本持平。公司维持2026年铜产量指引49.3万吨至52.8万吨。（中国金属网） 2、智利铜业委员会（Cochilco）将2026年铜均价预测从此前的5.55美元/磅上调至5.95美元/磅（13117美元/吨），理由是全球供应持续受限以及需求表现强劲，同时下调了对智利铜产量的预期。该机构维持2027年铜价预测在5.10美元/磅不变。Cochilco预计，2026年全球铜矿产量将达到2,350万吨，同比仅增长0.2%，因为新增产能难以抵消运营中断、矿石品位下降以及项目爬坡进度延迟带来的影响。Cochilco表示，印尼Freeport-McMoRan旗下Grasberg铜矿恢复缓慢、刚果民主共和国Ivanhoe Mines旗下Kamoa-Kakula项目面临挑战，以及Codelco、Escondida和Spence等矿山产量下滑，预计将继续限制铜精矿供应。随着受干扰矿山恢复生产以及目前处于爬坡阶段的项目提升产量，全球矿山铜产量预计将在2027年增长3.8%，达到约2450万吨。（阿格斯金属） 3、智利国家铜业委员会（Cochilco）发布预测，受Codelco及必和必拓（BHP）旗下Escondida与Spence矿山产量疲软拖累，2026年智利铜产量预计下滑2.6%至527万吨。Cochilco表示，2026年产量预期偏弱源于上半年表现格外低迷：Codelco、必和必拓旗下Escondida与Spence矿山产出下降，同时多个运营矿区存在结构性限制。（上海金属网编译） 4、秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁6月铜产量为218,232吨，同比减少4.7%。1-6月累计铜产量为1,362,600吨，同比增加1.9%。(上海金属网) 5、安托法加斯塔将2026年铜产量预估由此前的65-70万吨下调至62.5-65.5万吨，主因旗下Los Pelambres铜矿7月因极端降雨停产约五天。公司表示核心设备与基础设施未遭受实质性损毁，但部分管道支架与水资源管控设施需要修复。花旗分析师在报告中表示，公司“稳健的现金流状况”有望抵消产量减少带来的负面影响。（文华财经） 2.2 下周关键事件 上周主要宏观经济指标公布结果与下周主要发布宏观经济指标，如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周有色板块名义资金先回升后回落。其中散户净多持仓维持低位波动；外资净多持仓大幅回升；稳健持仓前5席位净多头高位回落；龙虎榜前5多头席位大幅回升，前5空头席位也小幅回落。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比减少31.28%；铜加权指数持仓量环比减少2.86%。市场投机度回落至低位。 沪铜主力合约价格位于107834附近上下波动，波动区间在【107130，108740】。周五夜盘反弹收于108200元/吨，周内减仓9856手，周内涨0.07%，振幅1.5%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【13955.5，14262】区间波动，最后收于14172.5美元/吨（夜盘），周内增仓10232手，周内涨0.37%，振幅2.17%；COMEX铜价位于【649.55，671.4】区间波动，最后收于660.65美 分/磅（夜盘），周内减仓35622手，区间跌0.44%，振幅3.29%。 LME铜现货-3M升水幅度扩大，但远期合约贴水幅度维持稳定，LC价差低位回升。据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，截至8月11日当周，纽约商品交易所（COMEX）铜投机客将净多头头寸增加3085手，至80880手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 冶炼企业利润与加工企业开工率 当周铜精矿进口指数从-173.92美元/干吨跌至-177.22美元/