南华期货铜产业周报：铜价进入“上有顶，下有底”状态20260405

——铜价进入“上有顶，下有底”状态 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕投资咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/04/05 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 当周铜价在地缘冲突与预期供需偏紧格局下“先抑后扬，震荡整理”。宏观面，中国PMI回暖、基建开工超预期托底铜价；美联储鹰派纪要、美元反弹压制铜价反弹高度。技术面看，沪铜站稳93000-94000，但仍面临96000-98000区间压力。 基本面上，铜现货价格走稳，贴水幅度缩窄；精铜现货冶炼收入周环比继续回升，冶炼企业采购与出货意愿偏弱；洋山铜溢价维持高位，铜进口利润与再生铜进口利润大幅回省。因再生铜开工率较低，产量受限，支撑废铜价格高位，精废价差低位波动。铜加工企业采购心态偏弱。 基于模型推断，阴极铜当前阶段: 上涨初期 -趋势向上-周期中性；LME铜当前阶段: 上涨初期 趋势向上-周期中性 沪铜做多风险收益比1.73（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.54（中等风险收益比，适度参与）。 策略建议：对产业客户来说，继续关注低价补库机会；对于投机客户来说，短空关注技术面93000-94000区间支撑，96000-98000附近压力，突破止损。长多可关注93000-94000区间支撑，逢低买入，跌破前低止损。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、全球铜去库：全球铜显性库存回落，其中中国铜社会库存降幅明显，贴水收窄2、宏观权重上升：地缘冲突持续3、中国宏观经济数据：PMI回升，基建开工超预期 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、地缘冲突：美以伊冲突持续，宏观经济前景走弱2、美联储政策：降息预期下降2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：TC负值持续下，国内冶炼厂是否实质性减产4、AI需求落地：全球算力基建交付进度与实际用铜量 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：98.32%，近一周年化波动率22.25%，低于上周，高于历史波动率18.01%；LME铜最新价格分位数98.45%，近一周年化波动率19.55%，低于上周，高于历史波动率20.28%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段: 上涨初期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨初期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【95133，100766】，价格重心97950；伦铜【12113，12962】，价格重心12538。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比1.73%（中等风险收益比，适度参与），伦铜做多风险收益率1.54%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：扩大 4月3日，基差在-35元/吨，处于历史分位数20.1%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在61.6%。 月差策略：缩小 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-110，250】，当前月差为90，预计月差扩大概率在39%，缩小概率在61%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至3日数据，当前沪伦比值在7.77，位于34.8%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多头寸、洋山铜溢价、美元指数、上海铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，伦铜库存呈中 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 1、伊朗局势引发硫磺价格创纪录飙升，推高印尼镍生产商和非洲铜矿商生产成本，直接挤压企业利润，硫磺价格已达五年以来最高水平。中东地区占全球硫磺产量的24%，硫磺作为油气精炼副产品，受伊朗局势影响，生产及运输受阻。Argus称伊朗战争以来印尼硫磺价格上涨约20%至600美元/吨左右，贸易商称，高压酸浸镍冶炼厂采购的部分硫磺价格已突破每吨700美元。南部非洲硫磺价格自伊朗战争以来上涨37%至715美元/吨，非洲港口仓库小袋装硫磺价格飙升66%，达到每吨1000美元，成本压力凸显。若硫磺高价持续，可能推迟相关项目扩产，且会导致非洲铜带供应增长放缓，非洲湿法铜矿因高度依赖硫磺进口，受影响更为显著。 2、嘉能可（Glencore）宣布，受品位及回收率下降影响，2025年公司铜产量85.16万吨，同比下降11%；下半年产量较上半年反弹近50%。2025年锌产量增7%至96.94万吨，镍、钴产量分别降7%、5%，主要受刚果（金）出口限制影响。嘉能可预计2026年铜产量81万～87万吨，锌70万～74万吨，动力煤不超1亿吨。受刚果（金）出口配额不确定性影响，公司未给出钴产量指导。公司将依托独立战略，抓住能源转型关键矿产供需缺口，不依赖大型并购实现铜业务主导地位 。 3、艾芬豪矿业（Ivanhoe Mines）3月31日更新一份支撑扩大卡莫阿-卡库拉铜矿（Kamoa-Kakula）综合体产量的技术研究报告。报告将刚果民主共和国的Kamoa-Kakula铜矿综合体2026年阳极铜产量预估下调至29-33万吨区间，2027年产量展望也下调至38-42万吨。Kamoa-Kakula是全球品位最高的主要铜矿项目之一，在面临供应紧张和新项目开发受限的市场中，已成为重要的增长来源。公司计划2028年起将该综合体的年度铜产量提升至超50万吨。更新后的矿产储量预估为4.66亿吨矿石，铜品位2.82%，含铜金属量1310万吨。公司已开始新的可行性研究，预计约12个月内完成，钻探和测绘工作将于2026年第二季度启动。 【利空信息】 1、麦格理策略（Macquarie Strategy）发布最新分析报告称，当前铜市场处于供应过剩、价格过高的状态，且基本面持续恶化，未来铜价或面临进一步下跌压力。据悉，铜价自1月底创下历史高点以来已下跌逾16%，跌幅达每吨2400美元，主要受全球库存攀升等因素影响。麦格理在分析中表示，去年12月以来铜价的异常上涨并非源于基本面，主要由投资者资金流入基本金属市场驱动。麦格理预计，短期内宏观因素仍是铜价主要驱动因素，铜价波动性将加剧，受投资者仓位和地缘政治影响更大。该行警告，当前铜价缺乏基本面支撑，下行风险不断累积，近期铜价回调或预示上涨脱离实际，年内可能出现更深幅度的价格修正，伊朗局势缓解仅能带来短期情绪性支撑。 【产业链动态】 1、尽管中国铜冶炼行业此前提出通过减产应对原料紧张与加工费下滑，但最新企业指引显示，主要冶炼厂并未落实实质性减产，行业供给仍维持高位运行。从中国主要铜冶炼厂发布的盈利展望来看，多数企业计划在2026年提高或维持铜产量，尽管去年CSPT曾公开承诺减产10%以上。作为CSPT成员的三家主要铜冶炼厂，江西铜业将2026年阴极铜产量指引上调至239万吨，高于2025年的238万吨；云南铜业将2026年产量指引提升至171万吨，较2025年的164万吨有所增长；大冶有色于周三发布2025年业绩，其2026年产量预计小幅降至71.3万吨，较2025年的71.6万吨基本持平，三家企业去年产量合计占中国1472万吨精炼铜总产量的三分之一 。 2、嘉能可（Glencore）宣布正推进铜主导的增长战略，目标成为全球最大铜生产商之一，无需通过大规模并购实现。该公司今年2月退出了与力拓的合并谈判，同时同意将刚果（金）旗舰铜钴资产40%股权出售给美国支持的Orion关键矿产财团。Glencore表示计划到2028年实现年产铜超100万吨，到2035年达约160万吨。增长将来自低资本项目和现有运营改善，包括刚果（金）Katanga（KCC）综合体，该矿与Gécamines签订的土地准入协议支持年产约30万吨铜并延长矿山寿命。 3、据中国有色金属工业协会信息统计部消息，1—2月份，12306家规模以上有色金属工业企业实现利润总额1231.6亿元，同比增长133.5%（按可比口径计算，下同）。其中，有色金属矿采选业企业实现利润总额321.1亿元，增长100.0%；有色金属冶炼和压延加工业企业实现利润总额910.5亿元，增长148.2%。1—2月份，12306家规模以上有色金属工业企业实现营业收入17131.7亿元，同比增长28.3%。其中，有色金属矿采选业企业实现营业收入815.2亿元，增长40.9%；有色金属冶炼和压延加工业企业实现营业收入16316.5亿元，增长27.8%。1—2月份，12306家规模以上有色金属工业企业营收利润率7.19%，比上年同期提高3.24个百分点。 4、日本最大的铜供应商泛太平洋铜业(PPC)本周表示，计划在2026/27财年上半年委托生产312,700吨精炼铜，较去年同期增长7.5%。该国财年的上半年是从4月到9月。该公司将冶炼和精炼业务外包给其母公司的工厂，其负责采购原材料并销售精炼金属。公司曾在11月表示，计划将三菱材料的铜精矿采购和铜产品销售业务整合到PPC，合同计划于2026年3月底前签署。然而，PPC的一位发言人表示，最终协议已经推迟，因为在尽职调查期间需要更多时间来审查细节，目前的签署日期尚未确定。 【其他】 1、美国白宫发布公告，特朗普签署文件，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，美国将从6日开始调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品加征的从价关税。根据新规定，完全或几乎完全由钢、铝或铜制成的产品将继续适用50%的进口从价关税，但关税计算基础为进口产品的完整海关估价。此外，主要由钢、铝或铜制成的衍生产品将适用25%的从价关税；来自英国并满足一定条件的钢铝产品将适用25%或15%的税率；利用完全在美国冶炼的钢铝铜生产的衍生产品将适用10%的进口关税 。 2、中国铜原料联合谈判小组（CSPT）小组今日（3月31日）上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，会议决定决定不为2026年第二季度铜精矿加工费用(TC/RCs)设定现货采购指导价。 3、标准普尔（S&P）发布2025年全球主要矿种勘探支出及2026年趋势预测报告。报告指出，2025年黄金勘探支出达到61.5亿美元，同比增长11%，有史以来第一次占据了全球总支出的一半。大型矿业公司将超过三分之二的黄金预算用于矿区勘查和生产增储勘探资产，其中矿区黄金支出首次超过20亿美元。与此同时，锂 矿勘探缩减46%，镍下跌37%，钴下跌41%。铜是电气化、人工智能数据中心建设和基础设施建设中的关键金属，铜矿勘查占全球预算的26%，保持适度的增长，占据勘探支出第二位。锂矿勘查支出排名第三，白银已取代镍，成为勘探支出第四位的大宗商品。其他矿种都在争夺总计124亿美元蛋糕中剩下的四分之一。总体而言，铀和稀土勘探增幅度很小。分析指出，2026年全球金属矿种勘探将继续聚焦黄金，铜和白银。贵金属和大宗商品的价格稳定上升将支持相关矿种的勘探扩展。此外，融资活动将保持活跃态势，优质勘探资产的获取成本将继续飙升 2.2 下周关键事件解读 下周主要发布宏观经济指标如下表。 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 当周，有色金属市场资金仍以流出为主，沪铜远期合约小幅贴水，二季度“旺季”预期延后，月差在0上下窄幅波动。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比减少32.8%，沪铜加权指数持仓量环比减少4.8%。市场投机度维持低位水平。 沪铜主力合约价格位于96076附近上下波动，波动区间在【94750，97250】，周五夜盘收于96250元/吨，周内减仓7910手，周内涨0.89%，振幅2.62%。 3.2 外盘解读 4月3日恰逢耶稣受难日，欧美市场休市。截至4月2日当周，LME铜价主要位于【12021，12492.5】区间波动，最后收于12348.5美元/吨，周内仓差4500手，环比涨1.26%，振幅3.87%；COMEX铜价主要位于【5