南华铝产业链周报：库存有支撑，旺季待验证20260816

——库存有支撑，旺季待验证 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月16日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝价冲高后回落，沪铝重新回到2.4万元附近，伦铝亦由周中高位回撤。价格没有继续突破，但基本面的结构性矛盾反而更加清晰：铝锭库存继续下降，加工材库存开始上升；流通端仍紧，消费端并不强。市场正在提前交易“金九”，现实却仍停留在高温淡季。 宏观面对有色的约束继续缓和。美国7月CPI仅小幅上涨，PPI环比持平，随后零售销售意外下降，市场对9月加息的定价进一步降至约三成。通胀尚未回到目标水平，但“能源冲击—通胀失控—连续加息”的尾部风险明显下降，宏观由前期压制逐渐转向中性偏友好。 电解铝的核心矛盾则从单纯去库进一步演化为库存结构分化。国内铝锭社会库存降至89.8万吨，单周再去3.5万吨；与此同时，铝棒库存增加1.35万吨至13.7万吨，铸造铝合金社会库存亦由0.91万吨升至0.97万吨。铝水比例仍处高位，铸锭供应持续偏少，因此铝锭去库更多反映“货没有进入仓库”，而不是“终端突然加速拿货”。 现货端给出的信号相对中性。华东升贴水由贴30元/吨修复至升30元/吨，中原贴水明显收窄，说明铝锭流通端确实不宽松；但铝杆加工费继续明显下降，铝棒库存快速增加，再生铝库存和仓单同步回升。流通环节的 紧是真实的，加工环节的弱也是真实的，两者并不矛盾。 海外原铝依然强于国内现实。LME库存进一步降至24.83万吨，已处1990年以来最低水平附近，但Cash-3M基本回到平水附近，库存下降并未演化成近端挤仓。EGA最新披露Al Taweelah电解铝产能仅恢复约18%，恢复至事发前产量仍预计在2027年一季度，说明海外供应缺口并未消失，只是市场已经开始提前交易复产。氧化铝则处于另一套逻辑。Alunorte天然气中断一度使630万吨/年精炼厂降至50%运行，并迅速带动海外现货成交抬升；但事件持续时间明显短于最初预期，Hydro已于8月13日开始向满产爬升，预计实际损失仅10—12万吨。国内氧化铝开工率小幅回落、行业利润继续亏损，却仍未出现系统性减产，成本正在筑底，供应尚未反转。 综合来看，当前市场交易的不是“需求已经进入旺季”，而是低库存为旺季预期提供了提前定价的条件。铝锭低库存和海外供应损失决定价格下方仍有支撑；铝棒、铝合金累库以及加工端偏弱，则决定2.4万元以上暂时缺少强现实。后续行情的核心不再是看铝锭还能去多少，而是看加工材库存何时重新下降、加工费何时止跌——价格已经给出了旺季预期，接下来轮到订单给答案。 ∗近端交易逻辑 铝锭社会库存继续快速去化，LME库存刷新长期低位，国内外原铝下沿仍有支撑。 铝棒、铸造铝合金库存同时回升，加工端弱于流通端，暂不支持需求全面改善判断。美国通胀和消费数据转弱降低加息风险，但霍尔木兹通航仍受阻，宏观偏友好、地缘风险仍存。 * 远端交易预期 国内电解铝产能约束与高铝水比例并存，“电解铝总量不紧、标准铝锭偏紧”的结构预计长期存在。 中东原铝产能恢复需要较长时间，但EGA复产进度不断兑现，地缘风险溢价难以重新线性扩张。 氧化铝进入完全成本附近后，下跌空间收窄，但供应弹性仍显著高于电解铝。 旺季高度最终取决于加工端订单，而非铝锭库存本身；新能源汽车、电网提供结构支撑，地产及传统加工仍是主要拖累。 1.2 价格及价差的走势研判 价格走势研判 沪铝预计运行于23500—24400元/吨，维持高位震荡判断。89.8万吨铝锭库存及偏紧现货限制下跌空间，但加工材累库表明需求仍未进入旺季，24400元/吨附近继续向上需要订单与库存结构配合。 氧化铝预计运行于2600—2760元/吨。Alunorte事件提高海外区域价格，却难以改变国内宽松格局；行业亏损和矿石成本限制下方，国内库存及供应弹性限制上方。 铝合金预计运行于22800—23800元/吨。铸造铝合金库存和仓单同时增加，ADC12理论利润已经转负，成本限制深跌，但需求仍是明显上限。 LME铝预计运行于3150—3360美元/吨。24万吨附近的极低库存以及中东实际减产继续托底，但EGA复产路径逐渐明确，近端升水又基本消失，上行斜率预计低于前期。 基差走势研判 沪铝A00—主力预计运行于-100—100元/吨。当前华东升贴水重新转正，现货结构较上周改善；若后续铝锭维持快速去库，基差存在进一步走强条件，但高价下下游追涨能力有限。氧化铝现货指数—主力预计运行于-20—80元/吨。本周期货重新弱于现货，前期贴水修复交易告一段落，进一步扩大需要盘面重新交易供应宽松。铝合金A356.2—主力预计运行于500—1000元/吨。成品现货有成本支撑，期货则继续受到弱订单和库存增加压制。LME Cash-3M按周报口径预计运行于-15—20美元/吨。当前已经由前期明显Backward回到近乎平水，除非库存下降重新伴随现货抢货，否则短端难以恢复此前极端结构。 月差走势研判 沪铝AL2609—AL2610预计运行于-80—40元/吨，期限曲线继续偏平。铝锭库存偏低支撑近端，但现货尚未形成持续高升水，暂不支持深Back。 氧化铝AO2610—AO2611预计运行于-80—20元/吨。近端供应仍宽、远端成本预期偏强，Contango结构短期难以彻底扭转。铝合金AD2610—AD2611预计运行于-80—80元/吨，流动性较低，月差暂不作为主要交易信号。LME3M—15M预计维持40—90美元/吨的偏强结构。短端紧张已经减弱，但市场仍然没有完全消除中期海外供应缺口的定价。 盘面利润走势研判 电解铝即时利润仍处7700元/吨附近，预计下周运行于7200—8200元/吨。利润虽较上周略降，但仍显著高于历史正常区间，高利润保证现有产能充分运行，却无法突破国内产能上限。 氧化铝利润预计运行于-150—50元/吨。当前行业利润约亏损66元/吨，成本底的重要性正在提高；但只要亏损没有转化为成规模减产，成本只能限制跌幅，不能独立制造上涨趋势。ADC12理论利润已降至负值附近，预计运行于-250—150元/吨。废铝成本难降、终端又难以承接成品提价，再生铝仍是当前利润结构中压力最大的环节。 1.3风险提示 上行风险：国内铝锭继续快速去库，同时铝棒、铝合金库存重新下降；旺季订单提前释放；中东运输或冶炼生产重新受到冲击；LME Cash-3M重新快速走强。下行风险：加工材库存进一步累积、铝锭铸锭比例回升导致社会库存拐头；EGA复产快于预期；旺季订单兑现不足；美国通胀或就业数据重新推动加息预期升温。氧化铝风险：国内高成本企业出现超预期减产、Alunorte天然气供应再受扰动可能重新抬升价格；反之，Alunorte快速恢复、国内供应高位及进口资源增加仍可能压制现货。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】1、美国通胀与消费同步降温。7月美国PPI环比持平，CPI温和上涨，随后零售销售意外下降，9月加息概率 降至约31%。宏观由“担忧进一步紧缩”转为“更可能继续观察”，有色估值压力下降。 2、EGA电解铝复产仍远未完成。EGA 8月12日披露Al Taweelah冶炼厂仅恢复约18%，预计2027年一季度才回到事发前热金属产量。中东原铝缺口的修复是季度级别，而非周度级别。 3、霍尔木兹实际通航仍低于正常水平。截至周末美伊谈判仍陷僵局，美国继续维持对伊朗港口和航运的封锁，海峡商品船通行量仍低于8月平均水平。中东原料进口及铝锭出口的物流风险尚未真正解除。 【利空信息】 1、Alunorte减产冲击迅速缓解。Hydro在天然气中断后将630万吨/年Alunorte氧化铝厂一度降至50%，但8月13日已取得临时终端接入并开始恢复满产，预计实际损失约10—12万吨。事件推高了短期海外氧化铝溢价，却不足以形成持续数月的全球供应缺口。 2、几内亚Nimba启动月度全球招标。国有Nimba将通过月度国际招标出售额外铝土矿，并计划今年发运1000万吨、2027年达到1200万吨产能。短期提高可交易矿源供应，中长期则意味着几内亚政府对矿权与销售渠道的控制进一步增强。 3、澳大利亚Tomago铝厂长期停产风险解除。澳大利亚联邦和新南威尔士州政府提供25亿澳元支持，保障Tomago在2028年后继续运营，并配套新的长期电力协议。该事件对短期供需影响有限，但减少了海外高成本电解铝未来退出的概率。 【现货成交信息】 本周海外氧化铝成交明显活跃。8月13—14日西澳FOB成交由360美元/吨附近升至362.5美元/吨，牙买加FOB成交400美元/吨，鹿特丹CIF成交409美元/吨，马来西亚CFR成交374美元/吨。 2.2下周重要事件关注 宏观方面，美国7月CPI、PPI及零售销售均削弱了9月加息的紧迫性，下一阶段关注美联储7月会议纪要及杰克逊霍尔前后的官员表态，判断当前约三成的加息定价是否仍有下修空间；同时关注美国PMI及中国工业生产、零售销售等数据对全球增长预期的影响。地缘方面，美伊谈判仍未取得最终突破，霍尔木兹商业航运尚未恢复正常，能源价格和运输风险仍可能使通胀与有色风险溢价反复。 产业方面，国内首要观察铝锭、铝棒和铸造铝合金库存能否由当前“一降两升”重新转向同步去库，以及高位铝水比例是否出现回落；这将直接决定当前铝锭低库存究竟能够维持多久。氧化铝重点跟踪Alunorte恢复速度及海外成交回落程度、国内高成本产能是否出现实质减产；海外原铝继续关注EGA复产、LME库存和Cash-3M结构。8月下旬开始进入旺季备货窗口，订单和加工费将比单纯的铝锭库存更加重要。 3.1 价格走势与资金结构 本周产业链由前期单边修复转入高位震荡。沪铝主力AL2609周末回到23945元/吨附近，较上周24040元/吨小幅下跌；氧化铝主力切换至AO2610，回落至2683元/吨附近，铝合金主力AD2610降至23245元/吨。LME三月铝8月14日报3246美元/吨，较上周3280美元/吨左右回落约1%，但周中一度升至3374美元/吨附近，波动明显扩大。 沪铝当前并未表现出近月资金拥挤。随着合约逐渐向四季度移仓，期限曲线整体保持平坦，单边价格更多在交易库存与旺季预期，而不是交割端逼仓。价格维持2.4万元附近，却没有形成明显Back结构，说明现货流通偏紧和期货资源极度短缺仍是两个不同概念。 氧化铝经历上周贴水修复后，本周重新进入震荡。Alunorte事件一度刺激海外价格和国内情绪，但国内现货指数仍小幅下跌至2689.8元/吨，期货没有形成趋势突破，说明海外扰动尚未足以改写国内供需。 铝合金表现继续弱于原铝。库存和仓单同步回升，成品价格下跌而成本端仍偏硬，AD更多体现“亏损限制下跌”，而不是需求推动上涨。 3.2 基差与现货结构 本周国内现货结构实际上较上周有所改善。华东A00价格回落至23870元/吨，但升贴水由贴30元/吨转为升30元/吨；中原贴水亦由140元/吨收窄至70元/吨。铝价下降之后，下游接货意愿有所恢复，叠加铝锭库存继续减少，流通端的紧张程度没有随盘面回落而明显减弱。 这意味着当前国内市场已经从上周的“期货强、现货弱”转为更加复杂的状态：单边价格没有继续上涨，但现货结构反而略有改善；加工端库存却进一步变差。铝锭市场偏紧并非虚假，只是这种紧张更多停留在标准铝锭流通环节，并未传导成终端订单繁荣。 LME则呈现相反结构。库存降至24.83万吨、创数十年低位，但Cash-3M已经回到近乎平水，按不同数据截点甚至短暂进入轻微Contango。交易所仓库里的铝越来越少，但市场为“今天拿货”支付的溢价没有越来越高。这说明复产预期正在压制短端风险定价。 氧化铝现货重新升水期货约20元/吨，前期明显正基差修复后再度出现小幅贴水结构。幅度仍不足以定义为紧货，更接近盘面重新计入宽松预期。 3.3 月差与期限结构 沪铝期限曲线保持近乎水平，09月至远