南华铝产业链周报：沪铝低位反弹重返社库加速去化氧化铝南北齐跌20260712

——沪铝低位反弹重返社库加速去化氧化铝南北齐跌 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年7月10日 第一章核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周铝产业链核心矛盾出现阶段性切换：海外方面，美元指数在100.85-101.11区间窄幅震荡，缺乏方向性驱动。美伊停火协议谈判进展出现一定反复，地缘风险溢价的消退节奏放缓，伦铝在极低库存支撑下率先反弹，从3083美元/吨低位回升至3210.5美元/吨，周涨幅约4.1%。国内方面，社会库存加速去化成为本周核心驱动力，铝锭社会库存大幅去化至约107.8万吨，较上周去库约5.3万吨，去库节奏延续较快态势。沪铝主力从周初22370元/吨的低位逐步反弹至23060元/吨，周涨幅约3.1%。低库存与进口窗口深度关闭的双重支撑下，现货升贴水维持升水10元/吨，持货商挺价意愿较强。 氧化铝环节则呈现与此前"北强南稳"截然相反的格局——现货价格全线下行，南北齐跌。前期支撑北方现货的山西非煤矿山排查及河南检修影响边际减弱，山西开工率从约64.32%回落至约63.48%，但河南开工率维持约56.83%未进一步恶化。南方新增产能持续爬产，广西开工率从约76.11%进一步升至约78.86%，新产能释放增量持续压制现货价格。全产业链氧化铝港口库存从约89.1万吨进一步累积至约91.3万吨，海外货源持续到港叠加国内供应增量，行业供需宽松格局延续深化。 ∗近端交易逻辑 近端市场交易的核心逻辑从上周的"弱非农缓释加息预期与加速去库的底部支撑之间的拉锯"切换为"低库存加速去化驱动下的触底反弹与氧化铝供需宽松深化下的成本塌陷之间的博弈"。 电解铝方面，本周沪铝主力从22370元/吨低位反弹至23060元/吨，周涨幅约3.1%。周一沪铝主力在22370元/吨附近窄幅震荡，延续上周尾盘的弱势惯性；周二起受社会库存去化加速及伦铝率先反弹的共振驱动，沪铝迅速回升至22840元/吨，单日涨幅约350元/吨；周三至周五在22800-23100元/吨区间偏强震荡，最终收于23060元/吨。国内社会库存加速去化至约107.8万吨，较上周去库约5.3万吨，铝价回升至22500元/吨上方后下游采购节奏未明显放缓，反映终端逢低补库意愿在价格反弹过程中仍有一定延续性。LME库存进一步降至约28.9万吨，较上周减少约6325吨，续创近年新低。现货端A00铝均价从22760元/吨上涨至23120元/吨，周涨约360元/吨，升贴水维持升水10元/吨。SHFE铝仓单从约407014吨降至约391639吨，减少约15375吨，仓单压力持续缓解。 氧化铝市场格局出现重要变化，从此前的"北强南稳"切换为"南北齐跌"。北方山西非煤矿山排查影响边际减弱，当地现货流通偏紧的格局有所缓解，山西现货价从2830元/吨降至2790元/吨；河南检修对供应端的收缩效应边际递减，现货价从2820元/吨降至2780元/吨；山东现货价从2795元/吨降至2755元/吨。南方广西新产能爬产节奏加快，开工率进一步升至约78.86%，现货价从2675元/吨降至2640元/吨。全国氧化铝周度开工率从约74.26%微升至约74.38%，广西增量完全对冲了山西小幅回落的影响。港口库存从约89.1万吨进一 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随 氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ； 电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ； 铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2价格及价差的走势研判 价格走势研判 电解铝：本周沪铝触底反弹，受国内社会库存加速去化至约107.8万吨、LME库存跌破29万吨续创新低及国际油价大幅反弹的多重支撑，沪铝主力从22370元/吨低位回升至23060元/吨，周涨幅约3.1%。美国6月非农大幅走弱后的加息预期降温效应仍在发酵，但美联储7月FOMC会议前的政策路径不确定性仍存。社会库存延续较快去化节奏，铝价反弹后下游采购力度未明显回落，库销比处于偏低水平。LME库存降至28.9万吨附近，极低库存对伦铝下方形成较强托底。但终端需求季节性走弱态势不改，下游龙头开工率进一步下滑至约61.9%，铝价持续上行空间受需求端制约。预计沪铝主力合约短期参考运行区间21,500-24,500元/吨。伦铝参考运行区间2,900-3,400美元/吨。 氧化铝：现货从此前的北强南弱切换为全线下行，北方受山西排查及河南检修影响边际减弱、南方新增产能持续释放的共同作用下，山东、山西、河南现货价周跌约40元/吨，广西现货价周跌约35元/吨。短期现货价格在供需宽松深化背景下或延续偏弱运行。主力合约参考运行区间2,600-3,000元/吨。 铝合金：废铝成本支撑逻辑未变，反向开票审查扩围叠加进口废铝增量有限，供应端持续收紧。参考运行区间21,500-24,500元/吨。 月差走势研判 沪铝连一-连三价差维持Contango结构，连一较连三贴水约50-65元/吨。铝价触底反弹至23000元/吨上方后，市场对远期供需格局维持谨慎偏多预期，仓单持续注销至约39.2万吨，近月端虽获得结构性支撑，但在远期供需预期偏多及持仓成本逻辑下，远月合约维持对近月的升水溢价。 LME Cash-3M在极低库存背景下贴水有所收窄，伦铝库存跌破29万吨逼近28万吨关口，注销仓单占比维持较高水平，Cash-3M从前周贴水区间向平水附近收敛，若去库趋势延续，不排除阶段性转为小幅Back的可能。 氧化铝月差维持平水至小幅Contango，反映供需宽松深化背景下近月承压，远月新产能释放预期进一步压制月差结构，短期维持窄幅Contango。 基差走势研判 铝锭现货基差维持贴水格局。华东A00现货均价23,120元/吨，连一合约升水现货约110元/吨，对应基差约-110元/吨。库存加速去化至约107.8万吨背景下，现货贴水并未显著收窄。铝价反弹至23000元/吨上方后下游采购力度未明显衰减，出库量维持较高水平，华南、华东去库均表现积极。但终端需求整体偏弱，下游龙头企业开工率下滑至约61.9%，在远期预期溢价支撑Contango结构的背景下，现货端主动走强驱动不足，基差短期或维持贴水格局。 氧化铝现货基差呈全线走弱态势，山东现货升水全周波动于约30-70元/吨区间，周末收于约32元/吨，较周初的69元/吨大幅收窄约37元/吨；广西现货贴水从约-51元/吨扩大至约-83元/吨。氧化铝进口亏损从约89.8元/吨扩大至约101.3元/吨，西澳FOB从330美元/吨小幅回落至328美元/吨，进口窗口持续关闭。 盘面利润走势研判 电解铝盘面利润随铝价反弹及成本端小幅下行而有所走阔，从约6493元/吨上升至约6748元/吨，周增约255元/吨，仍处于历史高位区间，成本端受氧化铝现货价格全线下行驱动小幅回落。若氧化铝现货价格延续下行趋势，电解铝成本端或继续松动，利润有望维持高位。 氧化铝行业利润在现货价格全线下行的压力下进一步承压，行业理论利润维持盈亏平衡线附近的微利状态。 但北方现货价格周跌约40元/吨，河南等高成本产区利润空间收窄至盈亏线附近甚至出现小幅亏损。南方新增产能释放及港口库存累积持续压制利润改善空间。氧化铝进口亏损扩大，海外货源流入动力进一步减弱。 ADC12毛利约400-600元/吨，ADC12（原铝）现货价跟随原铝上涨约350元/吨，但ADC12（再生）仅微涨约100元/吨，废铝成本支撑与下游订单不足共同制约利润改善空间。 1.3风险提示 基于当前市场环境，主要风险因素如下： 上行风险：（1）美国6月CPI、PPI等通胀数据超预期回落，市场对美联储7月FOMC鹰派立场进一步弱化，美元指数跌破100关口，有色金属板块整体获得提振；（2）LME库存跌破29万吨后持续下行至28万吨以下，注销仓单占比进一步攀升，触发逼仓担忧，伦铝现货升水急剧放大并传导至沪铝；（3）国内社会库存延续加速去化态势，跌破100万吨关口，现货升水走阔，引发市场对供应缺口的担忧。 下行风险：（1）美联储7月FOMC会议意外释放更强鹰派信号，沃什继续强调通胀风险，美元指数大幅走强至102以上，对伦铝及有色板块形成系统性重压；（2）美伊停火协议执行取得突破性进展，中东停产产能提前复产、积压库存集中释放，伦铝供给预期大幅改善，对全球铝市场供给格局产生冲击；（3）国内房地产市场进一步恶化，建筑用铝需求加速萎缩，铝加工开工率跌破60%，铝锭库存提前转为累库，7月中下旬出现逆季节性累库信号。 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、国际油价本周大幅反弹，WTI从68.5美元/桶附近回升至73.5美元/桶一线，布伦特从71.5美元/桶回升至78美元/桶以上，能源端情绪修复对大宗商品板块形成阶段性提振。 2、SHFE铝仓单从约407014吨持续下降至约391639吨，周内减少约15375吨，仓单去化节奏较快。仓单持续注销叠加社会库存快速去化，国内铝市场显性库存处于偏低水平，对近月合约提供支撑。 【利空信息】 1、美国10年期国债收益率从约4.49%上行至约4.56%，反映市场对中长期通胀预期仍存担忧。尽管6月非农数据走弱抑制了短期加息预期，但美联储官员整体仍维持偏鹰立场，沃什在公开场合继续强调将通胀降至2%目标的重要性。市场对美联储7月FOMC会议的政策路径仍存在较大不确定性，美元指数在101上方运行的压力尚未根本解除。 【现货成交信息】 铝土矿： 暂无。 氧化铝： 暂无。 2.2下周重要事件关注 1、7月14日美国CPI数据即将发布，将直接检验非农走弱后通胀是否同步回落。若CPI数据超预期回落，市场对美联储鹰派立场的担忧或进一步缓解，美元指数可能跌破100关口，为有色板块提供进一步反弹驱动；若CPI数据依然坚挺，则可能重新点燃加息预期，对铝价形成压力。关注后续PPI、零售销售等数据对政策预期的连续修正。 2、美伊停火协议的执行进展及霍尔木兹海峡通航恢复情况。本周国际油价大幅反弹，WTI从68.5美元/桶回升至73.5美元/桶，或反映美伊谈判出现一定反复或市场对协议执行节奏的预期调整。伊朗售油的实际落地节奏、海湾铝产能恢复预期是否出现变化将直接影响油价及地缘风险溢价的定价。若协议执行出现波折，原油价格可能进一步反弹，对伦铝形成成本端及情绪端双重支撑；若协议推进顺利，地缘溢价的进一步回吐将限制铝价上行空间。 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周周五下午收盘，氧化铝期货主力合约价格位于2715附近上下波动，波动区间在【2692，2740】，期末收于2715元/吨，周内仓差 +34792手，周内涨幅 -0.26%，振幅 1.76%。做空席位继续盈利。 沪铝期货主力合约价格位于22964附近上下波动，波动区间在【22440，23225】，期末收于 23055元/吨，周内仓差 -41175手，周内涨幅 +1.74%，振幅 3.46%。做空席位转多。 铝合金期货主力合约价格位于 22910 附近上下波动，波动区间在【22470，23130】，期末收于 22965元/吨，周内仓差 +0手，周内涨幅 +1.21%，振幅 2.91%。转为做空席位盈利。 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅C”结构维持。 3.2外盘解读 截至当周下午收盘，LME 铝价主要位于【3077.50，3224.50】区间波动，最后收于 3166.00美元 / 吨，周内仓差 -527 手，环比涨幅 -2.46%，振幅 4.76%。 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 本周几内亚铝土矿CIF报价维持71美元/吨，周内持平。短期铝土矿供应缓冲充裕，矿价持续大幅波动的基础尚不牢固。关注几内亚雨季高峰期对发运的影响及国内港口库存消化进度。 氧化铝现货从此前的北强南弱切换为全线