社库再度加速去化，盘面高位震荡

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地；中美贸易谈判进行中。氧化铝-产业基本面总结：供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比略有走阔，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2888，每吨盈利115元，成本微幅上移，利润小幅走阔；烧碱价格最新价3500元/吨，周度环比上涨20元/吨消息面上，几内亚矿端问题所涉及到的产量占比较大，若证实为真且持续影响，预计对国内氧化铝生产带来较大影响，可以参考2024年产业情况，氧化铝盘面在周五夜盘已有所体现，但考虑到船期在1.5-2个月，即使得到验证也将是7月份之后的事情，对国内短期氧化铝实际生产影响不大，后续需要持续关注事件的解决方案。从国内产业面上说，短期矿端供应数据正常，前期检修以及因亏损而减产的产能开始在产量上体现，现货偏紧，现货商挺价意愿抬升，现货价格企稳反弹。从盘面看，本来随着05到期，盘面多头情绪得到缓和，但周五的几内亚消息再次点燃市场，短期看多情绪较浓，建议谨慎处理仓位问题。电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1606元/吨，周度环比微幅走阔18元/吨需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%利润：电解铝冶炼成本周度环比上涨287元/吨，目前冶炼成本在18246元附近，盈利2104元/吨，周度环比增加393元/吨库存：社会库存58万吨，周度环比去库3.9万吨，周内去库2万吨，去库加速，同期低点；现货随盘上涨，现货商挺价，升水大幅走阔综合来看，短期随着关税政策暂缓，宏观避险情绪缓和，接下来一段时间又将处于政策空窗期，盘面或再次回归基本面。产业方面，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空，但同时受关税政策暂停期影响，抢出口窗口或将开启，出口需求将对整体需求有所提振；本周社库去库速度再次加快，且处于绝对低位，现货商近期挺价意愿增强，升水走阔，对盘面存在较强支撑。简言之，预计主力07合约短期维持高位震荡，运行区间为19600-20400元/吨之间，关注社库变化。 氧化铝-供给2.1.1氧化铝产能：4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002024-052024-102025-035,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002023-022023-072023-122024-052024-102025-03 2.1.2氧化铝产量据国家统计局数据,2025年3月中国氧化铝产量为747.52万吨，同比增加10.3%；今年累计产量2259.59万吨，同比增加12%。2018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09中国:产量:氧化铝:当月值万吨中国:产量:氧化铝:当月同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02中国:产量:氧化铝:累计值万吨中国:产量:氧化铝:累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.3氧化铝开工率据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:开工率% 70.0075.0080.0085.0090.0095.002023-112024-022024-052024-082024-112025-0270.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：%2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.4氧化铝进出口据海关总署数据,2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，已连续12个月出现净出口格局，环比大幅上升；2025年1-3月中国氧化铝净出口累计为61.12万吨，同比大幅提升-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002018-022018-06 2018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.2电解铝产量据国家统计局数据,2025年3月中国电解铝产量为374.6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2%。2018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-04中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-02中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨中国:产量:原铝(电解铝):累计同比%280.0300.0320.0340.0360.0380.0400.03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.3.1铝土矿价格：周度环比小幅下滑国内矿价周度环比变化不大，海外矿价继续下滑。几内亚铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周下滑5美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周下滑2美元/吨。几内亚矿端事件短期对盘面情绪存在较大影响，中长期影响需要持续关注后续解决方案：若出口量大幅减少，对国内氧化铝的影响将类比去年；若事件得到快速解决，国内氧化铝后续仍将维持过剩200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8广西:价格:铝土矿:AL/SI=7山西:价格:铝土矿:AL/SI=5 格局。河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 氧化铝-成本2.3.2烧碱价格：周度环比上涨20元/吨据wind数据,烧碱价格最新价3500元/吨，周度环比上涨20元/吨，涨幅0.57%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00中国:现货价:烧碱(99%):国内 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比上涨22元/吨，冶炼利润增加56元/吨据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨2888元左右，周度环比上涨22元/吨；每吨盈利115元，周度环比增加56元/吨-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.002023-08-172023-09-172023-10-172023-11-172023-12-172024-01-172024-02-172024-03-172024-04-172024-05-172024-06-172024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-172025-01-172025-02-172025-03-172025-04-17氧化铝冶炼利润 氧化