社库再度加速去化，盘面高位震荡

社库再度加速去化，盘面高位震荡 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点 美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地；中美贸易谈判进行中。 氧化铝-产业基本面总结：供给：4月，在产产能环比减少 390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，澳大利亚雨季影响结束进口：2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，环比大幅增加，连续12个月净出口；进口亏损周度环比略有走阔，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2888，每吨盈利115元，成本微幅上移，利润小幅走阔；烧碱价格最新价3500元/吨，周度环比上涨20元/吨 消息面上，几内亚矿端问题所涉及到的产量占比较大，若证实为真且持续影响，预计对国内氧化铝生产带来较大影响，可以参考2024年产业情况，氧化铝盘面在周五夜盘已有所体现，但考虑到船期在1.5-2个月，即使得到验证也将是7月份之后的事情，对国内短期氧化铝实际生产影响不大，后续需要持续关注事件的解决方案。从国内产业面上说，短期矿端供应数据正常，前期检修以及因亏损而减产的产能开始在产量上体现，现货偏紧，现货商挺价意愿抬升，现货价格企稳反弹。从盘面看，本来随着05到期，盘面多头情绪得到缓和，但周五的几内亚消息再次点燃市场，短期看多情绪较浓，建议谨慎处理仓位问题。 电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体 微幅增长进口：3月净进口21.31万吨，同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；当前进口亏损1606元/吨，周度环比微幅走阔18元/吨需求：3月铝材产量598.17万吨，同比增1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%利润：电解铝冶炼成本周度环比上涨287元/吨，目前冶炼成本在18246元附近，盈利2104元/吨，周度环比增加393元/吨库存：社会库存58万吨，周度环比去库3.9万吨，周内去库2万吨，去库加速，同期低点；现货随盘上涨，现货商挺价，升水大幅走阔综合来看，短期随着关税政策暂缓，宏观避险情绪缓和，接下来一段时间又将处于政策空窗期，盘面或再次回归基本面。产业方面，国内需求处 于淡旺季交替，中期存在利空，但同时受关税政策暂停期影响，抢出口窗口或将开启，出口需求将对整体需求有所提振；本周社库去库速度再次加快，且处于绝对低位，现货商近期挺价意愿增强，升水走阔，对盘面存在较强支撑。简言之，预计主力07合约短期维持高位震荡，运行区间为19600-20400元/吨之间，关注社库变化。 氧化铝-供给 2.1.1氧化铝产能：4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。 2.1.2氧化铝产量 万吨，同比增加10.3%；今年累计产量2259.59万吨，同比增加12% 氧化铝-供给 2.1.3氧化铝开工率 据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。 氧化铝-供给 2.1.4氧化铝进出口 据海关总署数据,2025年3月中国氧化铝净出口28.88万吨，已连续12个月出现净出口格局，环比大幅上升；2025年1-3月中国氧化铝净出口累计为61.12万吨，同比大幅提升 2.2电解铝产量 6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2% 2.3.1铝土矿价格：周度环比小幅下滑 国内矿价周度环比变化不大，海外矿价继续下滑。几内亚铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周下滑5美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周下滑2美元/吨。几内亚矿端事件短期对盘面情绪存在较大影响，中长期影响需要持续关注后续解决方案：若出口量大幅减少，对国内氧化铝的影响将类比去年；若事件得到快速解决，国内氧化铝后续仍将维持过剩格局。 氧化铝-成本 2.3.2烧碱价格：周度环比上涨20元/吨 数据,烧碱价格最新价3500元/吨，周度环比上涨20元/吨，涨幅0.57% 氧化铝-利润 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比上涨22元/吨，冶炼利润增加56元/吨 据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨2888元左右，周度环比上涨22元/吨；每吨盈利115元，周度环比增加56元/吨 氧化铝-利润 2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比走阔75元/吨 数据测算,氧化铝进口亏损302元/吨，亏损周度环比走阔75元/吨 wind 氧化铝-库存 2.5港口库存：周度环比去库1万吨 数据,氧化铝于5月15日的港口库存为1.1万吨，较5月8日去库1万吨。 氧化铝-供需平衡 2.6供需平衡：3月维持小幅过剩 据国家统计局和海关总署数据,氧化铝于2014-2023年的年度供需平衡表显示，国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显自2025年1月份开始，国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑到新增产能，预计未来将持续过剩。 电解铝-供给 3.1.1电解铝产能：4月在产产能环比增加5.5万吨 据阿拉丁数据,2025年4月，中国电解铝总产能为4518.2万吨，同比增加0.81%，环比增加1万吨；中国电解铝在产产能为4409.9万吨，同比增加3.33%，环比增加5.5万吨；中国电解铝产能利用率为97.97，环比微幅上升。 3.1.2电解铝产量 6万吨，同比增长4.4%；今年累计产量1106.6万吨，同比增加3.2% 电解铝-供给 3.1.3电解铝开工率：环比微幅上升 据阿拉丁数据,2025年4月中国电解铝开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，根据季节图来看，上方空间有限，供给弹性较小 电解铝-供给 3.1.4电解铝进出口：净进口同比小幅减少，环比小幅增加 据海关数据,2025年3月中国电解铝净进口21.31万吨，当月同比减少3.5万吨，环比增加1.63万吨；2025年1-3铝净进口累计为56.29万吨，同比下滑13.86万吨根据季节图可以发现，几年来中国电解铝进口通道已经逐步打开 电解铝-供给 3.1.5废铝价格：周度环比上涨165元/吨，精废差周度环比大幅走阔620元/吨 据最新数据,2025年5月15日的废铝均价为20425元/吨，对比5月8日环比上涨165元/吨2025年5月15日的精废差为1045元/吨，对比5月8日大幅走阔620元/吨 电解铝-供给 3.1.6废铝进口 据海关数据,2025年3月中国废铝进口18.4万吨，同比减少0.75%，环比增加2万吨；2025年1-3月份中国废铝进口万吨，同比上涨7.1%，主要是二月份进口同比增幅较大，增量主要来源于泰国从月度进口季节图来看，当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 累计为50. 3.2.1铝材产量 万吨，同比增长1.3%；今年累计产量1540.5万吨，同比增加1.3%。 3.2.2铝合金产量 万吨，同比增长16.2%；今年累计产量414.4万吨，同比增加13.6%。 电解铝-成本 3.3.1氧化铝现货价格 国内氧化铝现货价格小幅反弹，海外现货价格短期也有所企稳 电解铝-成本 3.3.2预焙阳极价格：周度环比无变化 电解铝-成本 3.3.3辅料价格：干法氟化铝周度环比无变化 据wind数据,近期干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格7360元/吨，周度环比无变化 电解铝-利润 3.4.1行业冶炼利润：成本周度上涨287元/吨，利润周度环比增加393元/吨 据wind数据测算,近期电解铝冶炼成本18246元/吨，周度环比上涨287元/吨根据成本测算结果，结合铝现货价格，电解铝整体盈利2104元/吨，周度环比增加393元/吨 电解铝-利润 3.4.2电解铝进口盈利：亏损周度环比微幅走阔18元/吨 数据测算,目前电解铝进口亏损为1606元/吨，周度环比微幅走阔18元/吨 电解铝-库存 3.5.1社会库存：周内去库2万吨，去库速度再次加快 据wind数据,电解铝于5月15日的主流消费地区的现货库存为58万吨，周度环比去库3.9万吨，周内去库2万吨，社库回落到60万吨以下，去库速度再次加快，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平。 电解铝-库存 3.5.1社会库存 据wind数据,从月度数据来看，2025年4月电解铝现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置 电解铝-基差 3.6现货升水大幅走阔 现货市场成交方面，华东现货铝价在19880-20380元/吨，周度环比上涨680元/吨。现货随盘上涨，周内去库加速，现货商持货挺价，现货升水大幅走阔。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 公司地址：湖北省武汉市江汉区ICC大厦A座16楼客服热线：400-700-0068公司网站：www.zxqh.net公众号：正信期货研究院