铜周报：国内加速去库，铜价高位运行

国内加速去库，铜价高位运行研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20220321研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：从宏观层面来看，本周宏观面出现改善，风险情绪均有所回升，美联储3月议息会议落地，正式开启加息周期，首次加息25BP符合市场预期，美联储选择了“小步快跑”的加息节奏，年内或仍有6次加息。从鲍威尔的表态来看，本次议息会议并不鹰派，美联储对未来经济持相对乐观态度，通胀环境预计会逐渐改善，同时5月将讨论缩表事宜，引导市场预期交易稳定。十年期通胀预期在2.9%的新高附近运行，同时2年期通胀预期，5年期通胀预期明显走高，短端的通胀预期抬升更快，这对高位铜价形成支撑。但另一方面，美债市场仍有对滞胀担忧的交易，5-10年期美债收益率倒挂，10-2年期美债利差仍贴近零轴附近，市场对于经济是否衰退形成两股力量博弈，美联储如果为了引导这种预期向好，引导10-2期利差向上运行，需要通过缩表的方式提高长端利率，因此尽管美联储进行了充分的预期引导，但在缩表的速度或力度上后续可能成为市场博弈的方向，市场仍将对美国经济增长和通胀数据较为敏感。➢产业基本面：截止本周五（3月18日）SMM进口铜精矿指数（周）报70.93美元/吨，较上期3月11日指数续涨3.98美元/吨。由于山东大型民营冶炼厂在市场上抛售铜精矿现货，周内市场成交迅速跨过70关口，但市场成交略显分化，市场对今年上半年甚至三季度矿端供需均偏向宽松预期。供给端维持较高生产热情，在消费端，尽管国内疫情多发，尤其是铜下游较集中的华东和华南地区，消费端受到一定影响，但整体来看，库存进一步去化，确立拐点出现，现货升水高位持稳，国内供需环境从宽松向平衡状态演变，给价格较强支撑；海外维持低库存格局，但继续大幅去化的可能性不大。➢策略：上周铜价先抑后扬，铜价探底回升，价格重心逐渐上移至73000附近，符合上周判断。往后看，本次美联储议息会议没有表露出明显的鹰派，鲍威尔的对于经济持相对乐观态度，叠加当前的高通胀，通胀预期已经走强至2.9%附近，这对高位铜价提供支撑，但不得不注意的是，如果后期通胀仍难以看见拐点，不排除美联储改变缩表和加息幅度，因此当前宏观环境无近忧但有远虑，制约价格上涨的高度和持续性；中国方面关注下周利率是否会向下调整，预计调整概率不大，国内仍以稳预期和稳增长为主。综合来看，当前通胀高位和国内库存下滑，供需环境改善对价格有支撑，但继续推动价格走强的动力不足，铜价在73500往上的压力较大，对下游消费也容易产生明显抑制，预计下周铜价运行于72000-73500，或呈现前高后低走势。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢全球制造业PMI继续呈现高位震荡格局，但震荡回落的概率在增大。2月数据中，欧元区制造业PMI回落0.5个百分点至58.2，英国制造业PMI提升0.7个百分点于58；美国ISM制造业PMI回升1个百分点至58.6，2月欧元区表现下滑，英美略有反弹，当前制造业仍在高位震荡运行，但后期发展或仍以制造业的高位回落提前反应总需求的高位见顶，虽然仍需时间来观察，但长期来看，这种弱预期并不支持铜价持续的大幅上行。➢2月中国制造业PMI环比提升0.1个百分点至50.2%，继续位于荣枯线上方，进一步反映了制造业的企稳态势。从数据来看，需求端得到一定程度改善，但稳增长压力仍然显著。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)(1)0123456789中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢中国2月CPI同比与上月持平于0.9%，食品类成主要拖累，非食品类环比上升0.1个百分点；2月PPI同比增长8.8%，环比继续下滑，但下滑速度偏慢。当前CPI与PPI剪刀差呈继续收敛趋势，国内尚未形成明显的通胀的环境，利于政策发力。➢美联储3月议息会议落地，正式开启加息周期，首次加息25BP符合市场预期，美联储选择了“小步快跑”的加息节奏，年内或仍有6次加息。从鲍威尔的表态来看，本次议息会议并不鹰派，美联储对未来经济持相对乐观态度，通胀环境预计会逐渐改善，同时5月将讨论缩表事宜，引导市场预期交易稳定。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-03-052020-04-052020-05-052020-06-052020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-05LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2021年11月全球铜矿产量为181.4万吨，同比增加0.61%；1-11月累计铜矿产量为1926.3万吨，同比增长3.07%。原料端的供应正在逐步恢复。➢国际铜研究组织（ICSG）周一公布的月度报告显示，2021年11月全球精炼铜市场供应短缺7.9万吨，10月为供应短缺3.4万吨。2021年1-11月全球铜市场短缺33.9万吨，而2020年同期短缺48.7万吨。11月全球精炼铜产量为207.3万吨，消费量为215.2万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(6)(4)(2)024681351401451501551601651701751801851902020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%7274767880828486889005001,0001,5002,0002,5002019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。➢2022年1-2月累计进口铜精矿417.49万吨，同比增长10.2%。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（3月18日）SMM进口铜精矿指数（周）报70.93美元/吨，较上期3月11日指数续涨3.98美元/吨。由于山东大型民营冶炼厂在市场上抛售铜精矿现货，周内市场成交迅速跨过70关口，但市场成交略显分化，市场对今年上半年甚至三季度矿端供需均偏向宽松预期。➢据SMM调研显示，2021年底中国各港口、口岸铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨。铜精矿加工费TC地板价◆TC9985103105908086958778909092735566675358535570700204060801001202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q1CSPT TC Floor Price253035404550556065702020-072020-112021-032021-072021-112022-03国内铜冶炼厂月度TC（美元/干吨） 产业基本面➢统计局数据2022年1-2月，国内生产精炼铜170万吨，同比增长4.36%。➢2月SMM中国电解铜产量为83.57万吨，环比上升2.1%，同比上升1.7%。总体来看，2月份国内冶炼厂复产节奏较为稳定，铜精矿现货TC已然突破65美元/吨；粗铜方面，去年下半年堆积在海外的粗铜长单陆续到港国内，部分冶炼厂粗铜库存偏多的情况下产量持续提升；与此同时硫酸价格在内需提升，冶炼厂高利润下维持较高生产热情。精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值◆精炼铜产量(10)(5)0510152025303540020406080100120精炼铜产量万吨当月同比%02468101214161802004006008001,0001,200精炼铜产量累计同比 产业基本面➢中国12月精炼铜进口量为39.98万吨，环比增加22.84%，同比增加30.08%。其中，智利仍为最大供应国，当月从该国进口精炼铜9.29吨，同比增加20.24%，环比增加57.4%。全年进口精炼铜360万吨，同比下滑22.7%。精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值◆精炼铜进口量 产业基本面废铜进口当月值◆废铜供给废铜进口量累计值➢据海关数据显示，12月再生铜进口了16.16万吨，铜锭4.18万吨，共20.34万吨，环比减少1.05万吨，节前船