2025-2026年上半年亚洲股票市场发展回顾与展望

2026年第6期（总302期） 亚洲金融合作协会 2025-2026年上半年亚洲股票市场发展回顾与展望 章俊 亚洲金融合作协会专家咨询委员会研究员中国银河证券首席经济学家、研究院院长 摘要：亚洲市场正成为全球资产配置再平衡的重要增长极，2025至2026上半年区域市场呈现“普遍向好、梯度分化”的格局。区域经济韧性增强、AI产业景气度持续提升、宏观经济政策持续发力以及国际市场对非美资产配置需求抬升，共同构成了本轮亚洲股市上涨的核心支撑。其中，韩国、日本、中国台湾和中国内地科技板块表现突出。然而，亚洲市场也面临国际贸易及货币政策不确定性、地缘政治风险、AI投资热度结构性回落，以及部分经济体资本市场制度建设短板等多重挑战。展望后市，需重点关注AI产业发展趋势、国际货币金融环境变化以及区域资本市场监管政策演进。配置策略上，AI产业链仍有望继续作为区域市场的主线方向，同时应积极把握新能源、电力设备、汽车、医药等板块的轮动机会。此外，对于前期表现相对滞后的市场，可重点关注估值修复带来的底部配置机会。 一、亚洲股票市场回顾 2025年至2026年上半年，亚洲股票市场展现出较强的韧性和增长动能，MSCI亚洲指数累计上涨54.2%，显著跑赢MSCI全球指数（34.0%）、MSCI美国指数（28.6%）和MSCI欧洲指数（26.8%），成为全球股票市场的重要增长极。区域经济韧性增强、AI产业景气度持续提升、宏观经济政策持续发力以及国际市场对非美资产配置需求抬升，共同构成了本轮亚洲股市上涨的核心支撑。然而，国际贸易政策不确定性冲击与中东地缘政治风险持续发酵，也使市场面临阶段性冲击。2025年4月，特朗普政府宣布实施“对等关税”政策，多个亚洲经济体成为重点关税调整对象，贸易摩擦升级引发市场避险情绪上升，亚洲主要股指出现较大幅度回撤。2026年第一季度，美国、以色列与伊朗爆发大规模军事冲突，中东局势显著恶化，推升全球避险情绪，亚洲股市亦受到冲击并出现阶段性调整。 资料来源：Wind 风格方面，亚洲价值股与成长股表现接近，大盘股好于中小盘股，新兴市场好于前沿市场。2025年至2026上半年，MSCI亚洲价值指数累计上涨54.6%， MSCI亚洲成长指数涨幅的53.6%，涨幅接近。同期，MSCI亚洲大盘指数上涨57.4%，好于MSCI中小盘指数涨幅的39.8%；MSCI新兴市场指数上涨61.9%，好于MSCI前沿指数涨幅的52.0%。分阶段来看，2025年及2026年上半年，MSCI亚洲大盘指数均显著跑赢MSCI亚洲中小盘指数，2025年MSCI新兴市场指数弱于MSCI前沿市场指数，但2026年上半年MSCI前沿市场指数累计下跌1.9%，跑输MSCI新兴市场指数。 资料来源：Wind 3地区方面，亚洲主要市场收益走势呈现“格局分化”特征。2025年，韩国、越南及中国大陆科技板块表现强势，韩国综指、越南VN30指数及中国创业板指数分别录得75.6%、51.0%和49.6%涨幅，主要受益于AI产业快速发展带动半导体、电子信息等产业链景气度提升。泰国政治局势动荡拖累股市表现，SET指数跌幅超过10%，表现不及其他亚洲市场。2026年上半年，韩国及中国内地科技板块仍然保持上涨趋势，韩国综指、中国创业板指数及上证科创50指数分别实现91.9%、25.5%和47.0%涨幅。中国台湾市场上半年表现同样亮眼，台湾加权指数涨幅达61.5%。印尼雅加达指数、中国香港恒生指数和印度孟买 Sensex30指数分别下跌32.0%、8.9%和8.7%，表现不及预期。 二、亚洲股票市场行情的支撑逻辑 （一）亚洲经济彰显强劲韧性 在地缘政治博弈加剧、全球贸易保护主义升温的背景下，亚洲区域经济一体化进程持续推进，展现出较强的发展韧性。2025年，中国—东盟自贸区3.0版（CAFTA3.0）谈判全面完成，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）实施红利持续释放，区域贸易投资合作不断深化。亚洲凭借庞大的人口规模、完整的产业体系和快速增长的消费市场，内生增长动能持续增强。亚洲开发银行（ADB）数据显示，发展中亚洲经济2025年增长5.5%，2026年预计增长4.9%，显著高于全球平均水平。国际货币基金组织（IMF）也指出，亚洲仍将贡献全球约60%的经济增长，是全球经济增长的核心引擎。在区域合作深化和内需市场扩张的共同支撑下，亚洲经济有望继续保持稳健增长态势，为区域资本市场 和科技产业发展提供坚实基础。 （二）宏观经济政策持续发力 财政政策方面，面对全球贸易不确定性和地缘政治风险上升，亚洲主要经济体继续实施积极财政政策，加大对科技创新、基础设施和战略性产业的支持力度。其中，中国2026年继续实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，拟发行1.3万亿元超长期特别国债、3000亿元特别国债和4.4万亿元地方政府专项债券，持续支持“两重”“两新”、重大项目建设和重点领域风险化解。韩国2025年推出13.8万亿韩元补充预算，2026年进一步提出约30.5万亿韩元补充预算，重点支持人工智能、半导体等战略产业及民生消费。日本2026财年财政预算规模达122.3万亿日元，远超2025财年，再创历史新高。 货币政策方面，通过降息、流动性投放和结构性工具保持适度宽松取向。中国人民银行2025年以来多次实施降准降息，并完善科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款等结构性货币政策工具，为经济平稳运行和资本市场稳定提供充足流动性。韩国银行自2025年以来累计多次下调基准利率，以缓解经济下行压力。新加坡金融管理局2025年两次下调新元名义有效汇率政策区间斜率。 产业政策方面，人工智能已成为亚洲主要经济体培育新增长动能的核心战略，各国持续强化政策支持和资源投入。中国“十五五”规划明确提出“强化战略前沿领域科技布局”“全面实施人工智能+行动”，将人工智能作为发展新质生产力的重要抓手。韩国政府于2026年6月发布新一轮产业投资计划，提出到2030年前在半导体、人工智能、物理AI、AI数据中心等战略领域累计 投入1461万亿韩元。新加坡2025年以来持续推进《国家人工智能战略2.0》，通过10亿新元人工智能专项计划，加强算力、人才和企业创新能力建设。 （三）AI产业景气扩张 2025年以来，亚洲AI产业进入景气扩张阶段，驱动区域资产表现走强。随着全球AI产业资本开支显著增长，带动产业链进入新一轮上行周期。亚洲地区凭借相对完善的AI产业布局及在全球硬件供应链中的核心枢纽地位，实现了较为突出的业绩增长。2025年以来，中国大陆、中国台湾、中国香港及韩国等亚洲经济体AI产品出口快速增长。2026年第一季度，中国大陆AI产品出口额达2103.7亿美元，位居亚洲首位；韩国、中国台湾、新加坡和马来西亚AI产品出口同比增速分别达到114%、73%、71%和55%，出口势头强劲。 资料来源：TradeMap，中国银河证券研究院 资料来源：TradeMap，中国银河证券研究院注：根据WTO公布的AI产品目录界定AI产品范围 6从产业链定位看，与美国AI产业更侧重于基础模型开发、软件应用和算法创新不同，亚洲AI产业优势主要集中于基础设施建设和硬件制造环节。当前，AI中间品（二极管、半导体器件、集成电路等相关产品）已成为亚洲AI产品出口的主体，平均占AI产品出口总额的80.1%，充分体现了亚洲在全球AI产业链中游制造环节的规模优势和供应链竞争力。受益于AI算力需求快速 增长以及数据中心、半导体等基础设施投资扩张，相关产业订单景气度和业绩兑现能力较强，成为支撑亚洲AI出口持续增长和本轮区域资产表现走强的重要动力。 资料来源：TradeMap （四）非美资产配置需求抬升 7长期以来，美元是全球主流储备货币，美国国债等美元计价资产成为天然的“类黄金”避险资产。由于黄金无息属性，美债收益率上涨会增加持有黄金的机会成本，从而在历史上形成较为稳定的“美债收益率上升—黄金承压”的负相关关系。然而，近年来这一传统定价逻辑出现明显弱化，即便美债收益率升高也无法替代黄金的避险属性，国际资本对美元“避险”货币地位的信心已经动摇。其背后原因在于，市场对美联储政策独立性潜在受损、美国政府债务可持续性及信用恶化的担忧不断上升，同时叠加美国长期推动美元金融体系“工具化”“武器化”的外溢预期，共同削弱了美元资产的传统避险溢价。在此背景下，美联储持续释放维护美元信用与金融稳定的政策信号，但美元短暂 走强尚不足以证实“美国例外论”，美元长期走弱预期或将推动全球资产配置格局调整，促使国际资本增加对非美资产的配置需求，亚洲股市有望受益，成为承接国际资本流入的重要区域。 三、亚洲股票市场的风险挑战 （一）国际视角下的风险挑战 从国际视角来看，美国经济政策不确定性仍是亚洲市场面临的重要外部风险。美国贸易及货币政策调整具有较强的全球溢出效应。一方面，亚洲是2025年美国“对等关税”政策的主要承压地区，未来关税政策及贸易限制措施的变化可能对亚洲出口导向型经济体带来新的冲击。另一方面，亚洲多为发展中经济体，部分国家或地区对美元流动性依赖程度较高，美联储货币政策调整可能通过资本流出、汇率贬值及融资成本上升等渠道放大外部冲击，对区域金融市场稳定构成一定压力。 此外，地缘政治风险抬升也存在扩大区域市场波动性的可能。近年来，全球地缘政治格局持续演变，对资本市场风险偏好产生显著影响。俄乌冲突延宕以及中东局势持续紧张，推动全球避险情绪明显升温，跨市场风险传染和资产价格联动性有所增强。未来若地缘冲突进一步升级，或主要经济体之间的战略竞争持续加剧，全球资本风险偏好可能再次下降，从而加剧亚洲股票市场的短期波动，并对企业盈利预期和市场估值形成一定压力。 （二）区域视角下的风险挑战 从区域视角来看，AI估值快速扩张，交易拥挤度显著抬升，市场风险有所积聚。当前阶段亚洲股市的行情集中度较高，少数股票或市场贡献了区域的主 要涨幅，2026年上半年，MSCI亚太除日本指数涨21%，但行情高度集中于科技硬件占比较高的韩国（+119%）、中国台湾（+56%）等地区，剔除这些市场后区域其余部分平均下跌9%。若未来AI资本开支放缓、商业化进程或企业盈利不及预期，高估值板块可能面临估值回调，并通过市场情绪和权重股调整拖累整体市场表现。 此外，亚洲部分资本市场制度建设仍存在短板，制约长期资金配置。亚洲多数经济体资本市场仍处于持续完善阶段，在跨境资本流动、市场互联互通和监管协调等方面存在一定约束，影响国际资本配置效率。例如，印度外国证券投资者（FPI）仍面临注册管理和行业持股比例限制。韩国长期受外资投资制度和企业治理结构等因素影响，近年来持续推进资本市场改革以提升开放水平。此外，东盟部分新兴市场在市场规模、机构投资者占比和金融产品丰富度方面仍有提升空间。制度完善不足在一定程度上限制了长期资金流入，影响亚洲股市长期估值提升和国际竞争力。 四、后市展望与结构性投资机会 亚洲股市本轮上涨行情能否延续，已成为当前全球资本市场关注的核心议题，未来建议重点关注以下三大变量对亚洲股市行情的影响。 第一，亚洲AI产业的发展态势是决定本轮科技行情能否持续的关键因素。从目前来看，市场对AI产业中长期发展仍保持相对乐观预期。摩根士丹利预计，亚洲固定资产投资规模将由2025年的11万亿美元增长至2030年的16万亿美元，其中AI基础设施建设将成为最主要的增长动力。未来可重点关注存储芯片价格、Token调用量及价格、AI龙头企业经营性现金流能否覆盖资本开 支，以及AI应用渗透率等核心指标，以判断行业景气度及市场行情的持续性。 第二，国际货币环境变化仍是影响亚洲股市的重要外部变量。近期，美联储政策立场有所转向鹰派，市场对其进一步收紧货币政策的预期升温。若加息预期最终兑现，不仅将抬升全球无风险利率，也可能对亚洲主要经济体货币政策形成掣肘，加大权益市场估值修正压力，进而对区域股市表现构成一定压制。 第三，区域资本市场监管政策的变化亦值得持续关注。2025年以来，