2026年7月金融数据点评：债进贷缓格局延续

7月金融数据：债进贷缓格局延续 glmszqdatemark2026年08月14日 分析师：陶川执业证书：S0590525110006邮箱：taochuan@glms.com.cn 事件：8月14日，中国人民银行公布7月金融数据，新增社融1.4万亿元，同比多增2,491亿元；人民币贷款减少3,400亿元，同比多减2,900亿元；M2同比增长7.7%（前值8.0%），M1同比增长4.0%（前值4.0%）。 相关研究 1．美国通胀观察系列：7月美国CPI：通胀后置加息悬念？-2026/08/122．政策动态追踪：如何追踪“六张网”建设进度？-2026/08/103．海外宏观&大类资产周度观察：美国流动性迎来关键大考？-2026/08/094．宏观周度观察：下半年如何“加快债券资金使用进度”？-2026/08/095．国内通胀观察系列：7月通胀：输入性通胀渐褪色-2026/08/09 7月金融数据整体延续“债进贷缓”的特征。政府债和企业债构成社融的核心支撑，信贷端则在季节性因素、非银贷款缺位、票据转贴现控价指导等因素的叠加影响下出现明显收缩。M2增速的边际回落使M2-M1剪刀差被动收窄。数据背后，“宽货币”向“宽信用”传导不畅的特征仍然是当前金融环境的“底色”。 社融多增来自政府债与企业债的双轮支撑。本月的增量社融折射出融资结构的边际切换——直接融资支撑加强、间接融资支撑放缓。企业债与政府债的同比多增是本月增量社融的主要支持力量。除此之外，未贴现银行承兑汇票也有明显多增，这一变化或与7月监管出台票据转贴现控价指导后，票据贴现速度出现阶段性放缓有关。 信贷单月增量转负，动因多重叠加。信贷与社融增量的背离，除实体融资需求偏弱以及季节性因素扰动之外，还受到资本市场震荡与票据转贴现监管政策的叠加影响。一方面，与历史同期相比，本月非银贷款增量出现明显收缩，7月科技板块震荡引发市场较大幅度的回撤，沪深两市风险偏好显著降温，非银机构融资需求随之收缩。另一方面，监管对票据转贴现的控价指导一定程度上压制了银行以贴现填充信贷规模的路径，企业票据融资规模同比有所收缩。 政府债供给放量，企业债成本优势凸显。7月政府债净融资超过季节性水平，国债的发行加速尤为明显，这表明随着“六张网”等基建项目进入密集推进期，政府债的供给节奏明显加快。企业债券净融资新增4,523亿元，同比多增1,732亿元，在当前企业贷款利率与企业债利差持续走阔的背景下，债券融资的相对成本优势进一步凸显，大型企业或通过债券融资以置换银行贷款，直接融资对贷款的替代效应持续深化。 M2增速边际回落带动剪刀差收缩。在M2同比增速边际放缓、M1同比增速持平上月的情况下，本月的M2-M1剪刀差呈现被动收窄态势，但尚不足以解读为企业经营活跃度回升的信号。当前资金活化程度难言改善，需求偏弱格局未见明显修复，“宽货币”向“宽信用”的传导仍待疏通。 往后看，社融与信贷的分化格局或将延续，但斜率取决于政府债发行节奏与财政政策的力度。当前，货币政策宽松基调未变，下半年降准降息仍有空间，在此基础上，可以更加关注结构性货币政策工具的使用以及财政政策与货币政策的配合。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室