7月金融数据点评报告：信贷数据拖累社融，继续看多债牛格局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2019年8月12日央行发布2019年7月金融数据。7月份，M2同比增长8.1%，较上月回落0.4pct，比上年同期低0.4pct；社会融资规模增量1.01万亿元，存量214.13万亿元，同比增长10.7%，增速较上月回落0.2pct。 二、分析判断  7月社融同比增速回落，短期信贷拖累较为明显 7月份社会融资规模增量1.01万亿元，前值2.26万亿元，比上年同期减少2153亿元；社融同比增速10.7%，较上月/去年同期分别变动-0.2pct/-0.1pct。7月份社融增速回落，其中三大方面值得关注： 1）短期信贷拖累效应明显。7月份新增人民币贷款1.06万亿，其中新增短期贷款及票据融资仅为-216亿元，创2016年12月份以来新低；2）专项债的支撑作用依然显著。7月份社融口径新增专项债规模4385亿元，较去年同期增长2534亿元，新增专项债规模占7月份新增社融规模的43%，该比例创历史新高； 3）表外三项持续缩量，未贴现银承汇票拖累明显。7月份，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票新增额分别为-987/-676/-4563亿元，同比分别变动+529/-37/-1819亿元。未贴现银行承兑汇票大幅缩量，一方面由于票据业务监管持续变严所致，另一方面也与经济下行与外部压力变化下企业活动有所减少有关。信托贷款目前较去年同期仍构成相对增量，我们认为随着后续地产信托融资收紧政策效应逐渐发酵，后续信托贷款下行概率依然较大。 7月份M0存量7.27万亿元，同比上升4.5%，增速较上月回升0.2pct；M1存量55.3万亿元，同比增长3.1%，同比增速较上月回落1.3pct；M2存量191.94万亿元，同比增长8.1%，增速较上月回落0.4pct。从存款结构来看，企业存款较上月缩量1.39万亿元，尽管7月份企业存款走低含季节性因素（6月份企业存款冲量），但依然较去年同期多减7712亿元，我们认为一方面，与经济下行压力加大叠加地产调控趋严导致的企业融资需求走弱有关；另一方面在去杠杆的大环境下，部分企业压降杠杆，动用流动资金偿还债务，拉低了企业存款数据。同时我们也观察到，非银存款7月份新增1.34万亿元，同比多增4791亿元，我们认为与7月份头部券商短融上限提升有关，7月份券商短融新发行量达410亿元，创2015年4月以来新高，此举对于非银机构的流动性有所改善，包商银行事件带来的非银机构流动性紧张局面逐渐被熨平。  新增人民币贷款整体走低，短期限贷款新增规模由正转负 7月份新增人民币贷款1.06万亿元，同比少增3900亿元。从结构来看，居民贷款合计增加5112亿元，其中短期贷款增加695亿元，同比少增1073亿元；中长期贷款新增4417亿元，同比少增159亿元；非金融企业及机关团体贷款增加2974亿元，同比少增3527亿元，其中短期贷款减少2195亿元，同比多减1160亿元；中长期贷款新增3678亿元，同比少增1197亿元；票据融资单月新增1284亿元，同比少增1104亿元。整体来看，7月份各期限新增人民币贷款新增规模同比均走低，居民贷款与企业贷款同比规模亦均走低，整体信贷环境有所收紧。我们认为，后续随着地产融资调控效应逐步发酵，支撑信贷数据的中长期贷款依然存在下行空间。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师： 樊信江 执业证号： S0100519070002 电话： 010-85124733 邮箱： fanxinjiang@mszq.com 研究助理：颜子琦 执业证号： S0100117120035 电话： 021-58768652 邮箱： yanziqi@mszq.com 研究助理：孙嘉伦 执业证号： S0100118100014 邮箱： sunjialun@mszq.com 研究助理：张伟 执业证号： S0100119070052 邮箱： zhangwei_yj@mszq.com [Table_Author] [Table_docReport] 相关研究 1. 《专项债发行放量助力社融回升，信贷结构仍有待改善》20190712 2. 《社融数据基本符合预期，关注利率债供给放量》20190612 3. 《四大因素拖累社融、M2增速，关注利率债机会》20190509 4. 《社融与M2超预期，债市短期承压》20190415 5. 《票据融资受监管降温，信贷期限结构改善》20190311 6. 《社融增速企稳回升 政策传导有望进一步疏通》20190218 7. 《社融增速拐点未至，依旧看好债牛格局》20190116 8. 《M1及社融增速持续下滑，货币传导机制仍待疏通》20181212 [Table_Title] 固定收益 信贷数据拖累社融，继续看多债牛格局 —7月金融数据点评报告 债券点评报告 2019年08月13日 债券点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2  企业债券融资小幅回暖，但结构性问题犹存，关注中低评级企业信用风险 7月企业债券融资2240亿元，同比基本持平。从信用债净融资来看，7月份申万产业债口径剔除银行、非银金融产业债净融资1999亿元，同比增加479亿元，环比增加1213亿元，产业债净融资整体回暖；分评级来看， AAA/AA+/AA评级企业净融资分别为1923/137/-103亿元，结构性问题依然较为明显；另一方面，7月份产业债利差整体收窄7.5bp， AAA/AA+/AA等级信用利差分别收窄4.9bp/3.6bp/0.1bp，分别在历史18.2%/88.4%/89.4%分位数水平，利差运行整体较为平稳。7月份外部环境有所反复，监管层对于地产行业严调控的定力不减，经济下行压力犹存，叠加7月份信用债市场又现“违约潮”，需要关注后续信用环境演变对于中低评级发债主体的冲击，警惕中低评级信用利差反弹的风险。  央行公开市场操作呵护流动性，境外机构继续增配国债，关注国债投资性价比 7月份央行公开市场操作对冲税期及大额MLF到期，流动性保持合理充裕。7月中旬，受税期、政府债券发行缴款等因素影响，资金价格有所走高，DR007单日加权利率一度达到2.83%，为对冲流动性收紧，央行单周投放4600亿元逆回购，同时对到期5020亿元MLF采取TMLF+MLF组合进行接近等额续作，在月末进行2月期1000亿元国库现金定期存款操作，至7月下旬流动性重归平稳，资金价格进入合理区间。此外，央行7月份未进行频繁公开市场操作。 7月末以来流动性逐渐平稳，资金价格重归合理区间。7月份以来，货币政策定调有微妙变化，我们认为后续无风险收益率依然有一定下行空间。8月2日央行下半年工作会议中提及“货币政策逆周期调节”，同时在货币政策执行报告中提出“以我为主，同时考虑国际形势”，我们认为未来若美联储继续降息，不排除我国央行会跟随降低政策利率+结构性降准的可能性；同时，境外机构对于国内利率债配置力度持续加大，已连续5个月增配国债，7月份债券通外资净购买量达527亿，环比涨幅43.6%，且8月份人民币贬值的情况下配置热度不减，因此我们建议关注境外机构资金入场带来的利率债后续机会。 风险提示：流动性收紧 债券点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 樊信江，固收方向负责人，清华大学工程管理硕士。3年央企海外燃煤、燃机电站工程总承包开发及执行经验，2年国内基础设施融资租赁和PPP投资经验，2017年加入民生证券。 颜子琦，固收方向研究助理，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，2017年加入民生证券，主要参与利率债与城投债研究。 孙嘉伦，固收方向研究助理，约翰霍普金斯大学金融硕士，2018年加入民生证券，主要参与地方政府债与产业债研究。 张伟，固收方向研究助理，对外经济贸易大学金融学硕士，2019年加入民生证券，主要参与可转债研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。