2019年7月金融数据点评：信贷、非标拖累社融增速回落

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年08月13日 宏观经济 信贷、非标拖累社融增速回落 ——2019年7月金融数据点评 宏观点评 潘向东（首席经济学家）证书编号：S0280517100001 刘娟秀（分析师）证书编号：S0280517070002 郑嘉伟（分析师）证书编号：S0280519040001 邢曙光（联系人）证书编号：S0280118060007 陈韵阳（联系人）证书编号：S0280118040020  信贷投放总量回落，结构被动优化。短贷和企业票据融资拖累7月信贷投放总量回落。非银行金融机构流动性投放加大，7月非银行业金融机构贷款同比多增746亿元。随着地产调控政策坚持“房住不炒”的底线，居民住房贷款增速继续放缓；同时受中美贸易摩擦升级等因素影响，企业中长期贷款意愿不强。信贷结构优化缘自于短贷下降幅度过大，导致中长期贷款占比被动上升。整个信贷投放结构中中长期贷款并未出现显著改善的迹象，主要是短贷下行幅度过大，中长期信贷投放没有明显增加。叠加贸易摩擦产生的避险情绪以及监管趋严导致短贷、票据融资快速下降，即使货币环境较宽松，下半年信贷投放节奏依然将会保持前高后低的季节性特征，信贷投放增速继续放缓，预计月均投放量将低于上半年月均投放量。  信贷和未贴现银行承兑汇票拖累社融增速回落。7月社融增速回落主要来自于人民币信贷和未贴现银行承兑汇票少增所致。从结构上来看，一是非标中的未贴现银行承兑汇票大幅下降显示银行同业业务快速收缩。二是人民币信贷少增主要是短期贷款和票据融资少增所致。银行业短贷和票据融资回落，首先受金融监管影响；其次贸易摩擦导致避险情绪升温，银行降低了相关企业尤其是外贸企业等部分高风险企业短期贷款规模；同时，短期贷款到期，“冲存”效应减弱。三是专项债发行加速对社融增速贡献较高。随着进入8、9月份地方专项债发行高基数阶段，未来专项债对社融的贡献将会下降。四是多层次资本市场发力，股票和债券融资对社融贡献提升。下半年社融增速总体维持相对偏弱格局。随着9月底前全年新增专项债发行完毕，信贷会呈现前高后低的特征，短贷“冲存”效应减弱，银行同业业务收缩等影响下，社融增速可能有所回落，总体维持偏弱格局。  信用有所收缩，M2增速回落。7月M2增速回落一方面来自于贸易摩擦导致避险情绪升温，企业融资需求不旺，叠加监管趋严，短贷和票据融资大幅下降；另一方面包商银行监管之后，中小银行局部性、结构性流动性风险受到市场关注，银行同业业务有所下行，虽然地方政府专项债发行加速，但是难以抵消短贷和未贴现银行承兑汇票对企业融资的影响，导致信用出现收缩迹象。M1增速回落主要是企业活期存款大幅下降所致。  货币政策保持定力。目前央行货币政策操作思路是保持定力，认真办好自己的事，适时适度进行逆周期调节，这样在面对信用收缩，M2增速回落背景下，不排除央行在9月末跟随美联储降息的可能，以保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配；同时坚持金融供给侧结构性改革主线，既做好减法，也做好加法，有针对性地创新完善货币政策工具和完善机制，妥善化解中小银行局部性、结构性流动性风险，实现银行同业业务信用恢复正常，近期的同业存单回暖有助于恢复中小银行正常的同业业务需求，维持流动性状况整体平稳。  风险提示：政策转向 相关报告 专项债助力托基建、宽信用、稳增长——宏观点评 2019-06-11 未来货币政策留有充足空间——宏观专期 2019-06-10 黑天鹅事件频发下存在哪些风险点——宏观周度观察 2019-06-03 金融经济周期视角下行业轮动投资机会分析——宽信用系列专题研究之五 2019-05-19 信贷、非标拖累社融增速回落——2019年5月份金融数据点评 2019-05-09 结构性货币政策再发力——央行定向降准点评 2019-05-06 利率并轨——临门一脚有多难？——宽信用系列专题研究之四 2019-04-24 同样的药方，不一样的味道——央行TMLF操作点评 2019-04-24 天量社融可持续存疑，短期债市承压——2019年一季度金融数据点评 2019-04-14 宽信用仍在路上，通胀或难掣肘——2 月份金融数据点评 2019-03-10 金融供给侧结构性改革助力宽信用格局——宽信用系列专题研究之三 2019-03-03 央行创设CBS并非中国版QE——宽信用系列专题研究之二 2019-01-27 穿越黎明前的黑暗：2019年宽信用路在何方？——宽信用系列专题研究之一 2019-01-25 这次有何不一样？——两次债牛比较分析——宏观专题报告 2019-01-16 2019-08-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 信贷投放总量回落，结构被动优化 ............................................................................................................................... 3 2、 信贷和未贴现银行承兑汇票拖累社融增速回落 ........................................................................................................... 5 3、 信用有所收缩，M2增速回落 ........................................................................................................................................ 6 4、 货币政策保持定力 ........................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 7月人民币贷款同比少增3975亿元 ......................................................................................................................... 4 图2： 新增短期贷款及票据融资规模转负 .......................................................................................................................... 4 图3： 企业短期贷款明显减少（亿元） .............................................................................................................................. 4 图4： 社融增量分解（亿元） .............................................................................................................................................. 5 图5： 非标融资拆解（亿元） .............................................................................................................................................. 6 图6： 社融存量同比增速回落（%） ................................................................................................................................... 6 图7： M2同比增速回落（%） ............................................................................................................................................ 7 2019-08-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 事件：2019年8月12日，央行公布2019年7月金融数据显示，人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元；7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，同比增长10.7%，较上月回落0.2个百分点，同比少增2103亿元；7月末，广义货币(M2)余额为191.94万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末和上年同期低0.4个百分点；M1余额同比增长3.1%，增速环比上月末低1.3个百分点，比上年同期低2个百分点；M0同比增长4.5%，与上月回升0.2个百分点，上个月净投放现金108亿元。 1、 信贷投放总量回落，结构被动优化 短贷和企业票据融资拖累7月信贷投放总量回落。7月份，人民币贷款增加1.06万亿元，同比少增3975亿元，增速同比下滑0.6个百分点下滑至12.6%。信贷回落主要贡献来自短期贷款和企业票据融资。其中，企业部门短期贷款减少2195亿元，居民部门短期贷款增加695亿元，两者分别同比少增1160亿元和1073亿元；企业票据融资增加1284亿元，同比少增1104亿元；三者合计拖累信贷少增3337亿元。受流动性分层事件影响，央行运用公开市场逆回购、存款准备金率、中期借贷便利、常备借贷便利、再贷款再贴现等多种政策工具加大了对非银行金融机构流动性投放，7月非银行业金融机构贷款增加2328亿元，同比多增746亿元。随着地产调控政策坚持“房住不炒”的底线，居民中长期贷款增加4417亿元，同比少增159亿元，显示居民住房贷款增速继续放缓；同时受中美贸易摩擦升级等因素影响，企业中长期贷款意愿不强，7月非金融企业中长期贷款增加3678亿元，同比少增1197亿元，可见受避险情绪影响，企业中长期投资意愿不足，短期实体融资需要并不旺盛。 信贷结构优化缘自于短贷下降幅度过大，导致中长期贷款占比被动上升。6月中长期贷款总额达到8095亿元，占全部贷款比重为76.4%，较上月被动回升24.5个百分点，整个信贷投放结构中中长期贷款并未出现显著改善的迹象，主要是短贷下行幅度过大，由于票据融资监管趋严，6月以来企业通过票据融资规模已经开始下滑，未来将继续保持下滑趋势。短贷规模下降显示了监管通过多方面措施促进信贷结构优化效果正在逐步显现，但是中长期信贷投放没有明显增加，一方面意味着贸易摩擦导致避险情绪升温，银行风险偏好显著下降；另一方面也显示企业长期投资动力不强，优质企业融资需求不旺，信贷结构有待通过信用扩张，实现真正的、实质性的优化。 总体来看，信贷投放将会呈现前高后低趋势，下半年信贷投放可能继续放缓。上半年，在偏宽松货币环境下，信贷投放总量达到9.67万亿元，信贷投放增速始终保持在13%以上。进入下半年，信贷投放速度快速下滑，叠加贸易摩擦产生的避险情绪以及监管趋严导致短贷、票据融资快速下降，即使货币环境较宽松，下半年信贷投放节奏依然将会保持前高后低的季节性特征，信贷投放增速继续放缓，预计月均投放量将低于上半年月均投放量。 2019-08-13 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报